投资战术—财报分析

我们有了财报这一工具，就可以根据公司披露的财务数据分析公司了。找到好公司是我们分析财报的目的，是我们投资个股的必经之路。如果你手里有股票，应该问一下自己，此刻坚守不放的股票背后的公司是金子还是板砖呢，是骡子还是马呢？是时候分析一下股票背后的公司了，是时候看清一下他的真实面目了。

我们可以通过财报从成长性，收益性，财务安全性以及公司运营能力来分析一家公司，从而让我们做到心中有根，持股不慌。我们依然拿伊利股份为例进行分析。

成长性、收益性

投资股票的本质就是投资公司的未来。一个持续增长的公司股价虽短期波动但是长期必然跟随公司业绩持续上涨，一个没有成长性甚至是衰退的公司，股价也将随着公司持续下滑的业绩萎靡不振。表示公司成长性的指标我们可以从财报数据中发掘。

营业总收入：从伊利的利润表中可以看到伊利股份截止到2021年12月31日的营业收入达到了1105.95亿，是亚洲乳企行业中首次破千亿的企业。从下面中国乳企行业前十名的营业收入我们可以看到伊利的绝对龙头地位，更确切的说目前乳企行业形成了伊利和蒙牛的双寡头企业的竞争局面。

从营业收入可以横向对比看出公司在行业中的地位，可以计算出公司的市占率，即市场占有率。市占率就是用公司的企业本期的营业收入与市场本期营业收入总额的比率。这个数据不用我们实际计算，在券商软件中推送的券商研报里这些机构都计算好了，目前伊利和蒙牛市占率分别为38.7%和28.8%，从公司财报经营情况来看，公司业务仍在持续扩张中，公司营业收入持续增长，2021年增长14.15%，行业集中度将会进一步提升，强者恒强。如果哪一年营业收入不增反降或者增长乏力的情况出现时当引起我们的注意了，可以从季报数据中进行监视，至少目前尚未出现。

伊利股份营业收入增长

毛利润、毛利率毛利润=营业收入—营业成本，毛利率=（营业收入—营业成本）/营业收入，

毛利率展示的是一个公司的降价空间，是指公司获得收入之后扣除成本之后有余额才能抵补公司的各项经营支出。

我们可以看到伊利的营业收入持续增长，但是在2021年的毛利润和毛利率却出现了下降，对于这种异常的数据变动我们需要找出原因然后进行分析，看是否影响公司的基本面。毛利润，毛利率的变化只与营业收入与营业成本有关系，伊利2021年营业收入增长，那只有营业成本大幅上升才会造成毛利润和毛利率的减少，那么我们需要分析公司的营业成本大幅上升是什么造成的，财报显示营业成本由原材料，人工，制造费用，运输费用组成，营业收入增长的同时营业成本也大幅增长，营业成本的增长主要是由原材料上涨导致，这就属于行业问题，这一数据的变动对于公司的基本面影响不大。 我们需要关注的是原材料的价格问题，如果原材料价格下降公司的毛利率将回升。毛利率我们需要跟公司过往进行对比，跟同行业公司进行对比以确定公司的竞争力情况。

伊利股份毛利率情况

扣非净利润，净利润率与扣非净利润增长率：这些数据都不需要我们计算，财报数据或者证券软件的财报分析数据里都计算好了。扣非净利润是我们评估一家公司时要用到的核心指标，扣非净利润是指公司主营业务的净利润，排除了非经常性损益带来的干扰。

净利率=净利润/营业收入，净利率代表了公司的获利能力，伊利2021年的净利率为7.93%则说明伊利每销售100块钱的产品，其中有7.93元是公司纯赚的钱。这个数据我们需要跟同行业进行比较，比如光明乳业2021年的净利率为1.94%，蒙牛乳业2021年的净利率为5.7%等，可以看到伊利的净利率在同行的衬托下是相当闪亮的。

我们要注意公司的净利润增长率，因为这将影响公司的估值，我们在用市盈率估值的时候经常用到，比如伊利2021年的扣非净利润增长率为19.9%，理论上来说我们可以对其给到合理市盈率19.9倍的估值，当然这只是理论，我们需要评估的是公司的未来，还要看公司未来的发展而定。伊利目前的动态市盈率是17.61倍，至少伊利股份目前的股价是合理的。

这里我们需要注意的是利润的质量，因为很多公司挣了钱却没有收到钱那也是需要我们警惕的。因为有利润没有现金那么利润就是虚的，这种利润是不可信的。我们可以用现金流量表的经营性现金流与公司的净利润之比来检查公司的净利润质量，我们一般要求经营性现金流净额/净利润要大于等于1，即至少保证公司的净利润全部转化成现金了，因为如果没有完全转化为现金意味着公司的净利润转化为了应收账款，应收票据以及存货，这些项目太多一旦减值将直接影响公司的净利润。我们可以看到伊利的经营性现金流每年都远远大于公司当年的净利润，2021年公司的经营性现金流与净利润之比甚至达到了1.78，公司的净利润质量很高。这一条很重要可以查验公司是不是真的赚到钱了。

总资产收益率（ROA）：总资产收益率=净利润/平均总资产，平均总资产=1/2(年初总资产 年末总资产)，总资产收益率展示的是指企业运用全部资产的总体获利的能力。这个公式还可以转变为总资产收益率=净利润/平均总资产=（净利润/营业收入）✖（营业收入/总资产）=销售净利率✖资产周转率

净利率代表了效益，资产周转率代表了效益，所以资产收益率=效益✖效率。这些数据都不用我们一一计算，证券软件都有披露我们只需拿来用即可，做到会用就行。我们可以做一下企业对比看一下指标的运用，以伊利股份和光明乳业的资产收益率进行比较。

伊利股份资产收益率

光明乳业资产收益率

横向比较可以看出，具有较高资产收益率的公司把资产转化成利润方面做得更好。两家公司的资产周转率上伊利股份略胜一筹，但是最大的差距在净利率上，而且两家公司的净利率根本不是一个级别，更显示了伊利股份的龙头地位，未来行业必将更趋于集中，强者恒强。资产收益率说明要提高企业的盈利能力要不就是提升净利率比如提升产品价格要不就增加资产周转率薄利多销。

净资产收益率：净资产收益率（ROE）=净利润/净资产，即每1元股东投入的资本赚取的钱。这个指标是巴菲特非常看重的财务核心指标，对于一家我们长期持有的公司来说，我们的长期赚取的收益率基本就是净资产收益率,因为长期下来，市场的波动就可以忽略不计，我们赚的钱就是公司赚的钱，公司赚的钱的增长率就是ROE。一般非金融类企业，ROE在10%以上的企业即可纳入我们分析的对象，当然越高越好，但是最好是稳定而不是忽高忽低，伊利股份常年ROE大于20%以上彰显这着实是一家好公司。同花顺显示ROE连续6年大于20%的公司只有68家。

伊利股份净资产收益率

财务安全性

资产负债率：资产负债率=负债/总资产，当企业的持续盈利能力强时，公司可以适当负债增加公司的盈利能力，但是当负债过高一旦公司盈利能力变弱则公司盈利下降得也快，负债过多，严重的话最终导致公司资不抵债而破产，所以需要张弛有度。

一般来说，当资产负债率高于50%时，表明企业资产的来源主要依靠的是负债，财务风险比较大；当资产负债率低于50%时，表明企业的资产来源是股东权益，财务比较健康。但是事实上我们做的是要分析负债的结构，从企业风险来说，企业的负债率并不可怕，当企业的负债中如果预收款或者应付账款规模较大时，表明企业对于上游和下游的议价能力强。预收款多说明企业对于下游的话语权强，先收钱再给货，应付款多，说明企业对于上游企业强势，先收货后给钱。企业真正的财务风险其实是体现在金融负债率上，因为金融性负债到期是需要偿还本金和利息的。

我们来看一下2021年伊利股份的负债率为52%，可以看出伊利股份的负债率长期都在50%以上，难道他有财务风险吗？所以我们就需要具体分析一下，2021年伊利的负债总共为531.71亿，总资产为1019.62亿，这些数据都在财报里有展示。我们主要看一下他负债的组成，其中他的流动负债为432.96亿，非流动负债为98.75亿，流动负债里短期借款125.96亿，应付账款136.60亿，应付职工薪酬31.68亿，应交税费4.03亿，应付股利1.64亿，我们主要分析短期借款和应付账款，因为这两个是主要的流动负债，占得比例最大。

短期借款里到期他必须要还的款为抵押借款、信用借款，共64亿，票据提现借款到期他是不需要还的，虽然叫借款但是实际不算是负债，因为伊利已经提前贴现完成，相当于票据提前承兑。如果扣除票据贴现借款这一负债，伊利的负债率为（531.71亿—62亿）/1019.62亿=46%

应付账款主要是上游原材料、营销及运输费占款，实际的金融借款只有抵押借款8亿 信用借款56亿 长期借款54亿=118亿，金融负债率=金融负债/总资产=118亿/1019.62亿=11.6%，虽然伊利负债率高达52%但是看负债结构并没有财务风险，不能简单地看资产负债率，主要看企业的负债组成以及企业的经营情况，以伊利的经营能力来看，偿还负债能力还是很强的。而且他的资产盈利能力超过其借款的利息的，所以负债长期来说给他带来的是持续的业绩增长。

流动比率：流动比率=流动资产/流动负债，流动资产指公司如果必须马上还清即将到期的负债的话，公司有没有偿还能力。一般情况下，流动比率小于1，说明企业资产的流动性较差；流动比率大于1小于1.5，说明企业的流动性一般；流动性大于2说明企业资产的流动性较强。当然不是流动比率越大越好，因为流动比率过大说明企业过于注重流动性会损失盈利性。伊利的流动比率不是太高，2021年为1.16，比2020年要好，这个比率与自己过往或者同行业其他公司比较即可。

速动比率：速动比率=（流动资产-存货）/流动负债，速动比率一般高于1被视为公司处于比较好的状态，但是一定要看公司的实际情况。伊利2021年的速动比率为0.79，虽然不足1，但是比2020，2019年相比公司短期偿债能力提升了不少，企业短期偿债能力增强。

权益乘数：也称财务杠杆率，权益乘数=总资产/净资产，即股东投入一块钱买了多少资产。比如一个购房者付了20万元首付款买了一套100万元的房子，那么财务杠杆率或者说权益乘数即为5，对于他来说每1块钱取得了5块的资产。

运营能力

总资产周转率：总资产周转率=营业收入/总资产，周转率越高，说明总资产周转越快，反映出公司的销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来净利润的增加。2021年伊利股份的总资产周转率为1.28次，2020年同期为1.47次，总资产周转率下降与公司的总资产上升过快有关，总资产中主要是货币资金增加较多导致，财报披露公司的货币资金增加主要是本期非公开发行股票募集资金及银行借款增加所致，公司为下一步的资本投入做准备所以总资产周转率下降是暂时的问题不大，我们可以继续关注季报，当总资产周转率持续下降的时候我们需要警惕。总资产周转率降低原因主要是销售收入降低，存货增加，闲置资金过多。闲置资金突然增加对于伊利来说并不是常态，所以我们需要观望这一指标。

存货周转率：存货周转率=营业成本/平均存货，公司的存货减少伊利股份2021年存货周转率为9.28次，存货周转天数为38.78天，即存货在一年中要周转9.28次，平均38.78天就周转一次，也就是说，从采购原材料到卖出产品，需要38.78天的时间。这与奶制品的特性有关，存货存放时间不能太长。与2020年相比存货周转速度变快。

你或许会觉得这么多财务指标太分散了，太乱了，让我根本无从下手，那么有没有什么方式可以将这些我们看重的财务指标都有机结合起来么，于是杜邦分析诞生了，我们只需把净资产收益率做个变型，这个问题就迎刃而解。

杜邦分析

净资产收益率（ROE）=净利润/净资产=（净利润/营业收入）✖（营业收入/总资产）✖（总资产/净资产）=销售净利率✖总资产周转率✖权益乘数，所以净资产收益率就拆分成三个因子，企业的净资产收益率与企业的盈利能力，运营能力和财务杠杆率息息相关，这三个因子推进了企业的净资产收益率。

如果一家公司的净利率和财务杠杆率因为行业问题很难提升，那么他可以在资产周转率上做文章提升企业的整体盈利能力，其实就是薄利多销，代表企业沃尔玛。

如果一个企业的资产周转率和净利率提升不明显，那么企业可以适当加大杠杆率，通过增大负债的形式提升净资产收益率，所以诞生了高杠杆企业盈利模式，代表类企业为房地产，银行，保险，他们都是通过高负债的模式实现扩张。

如果一个企业高利润低周转低杠杆，那么企业主要就通过提升企业的净利率来提高企业的净资产收益率，代表行业就是医药，软件，奢侈品等净利率高的行业。代表公司贵州茅台。

任何财务指标都可以在杜邦分析中找出对应的项目，数据的变动之下我们可以顺藤摸瓜，公司好在哪里，差在哪里，一目了然。

综上所述可以看出伊利股份确实是一个好公司。他仍然没有停下前进的步伐，营业收入仍然在持续增长，至少目前还看不到他成长的天花板，盈利能力很强。金融负债很低，没有偿债风险。运营方面的话我们需要关注一下他的总资产周转率的持续变化，问题不是很大。

这就是财报分析，财报里每一个关键数据的异常变动都应该引起我们足够的重视，做到见微知著。我们需要挖掘数据异动的原因，进而评估财务数据背后企业的风险与机会。

读财报，分析财报就到这里。这里距离一场完整的投资仍然只行进了一半的路程。因为并不是会读财报，会分析公司就可以做好投资，不然成功的投资者们都是专业的会计了，很少听说会计出身的成功投资者。通过分析财报我们可以找到好公司，我们买入好公司的股票但是如果买的价格过高，也会是一个糟糕的投资，因为分析公司与一场成功的投资还有一个投资战术，那就是估值... ...