徐工整体上市在即，A股“工程机械一哥”将易主？

徐工有限的整体资产和营收能力，都优于徐工机械。

2020年，徐工有限资产总额为1529.57亿元，资产净额为386.86亿元，营业收入为1017.04亿元；徐工机械同期资产总额为917.97亿元，营收为739.7亿元。

截至2021年底，徐工有限资产总额为1670.3亿元，徐工机械资产为1100.3亿元。

安信证券研报显示，根据吸收合并暨关联交易报告书备考数据，徐工有限整体上市后，预计2021年度上市主体收入、归母净利润规模分别为1167.7亿元、82.1亿元，分别较交易前增长38.47%、46.19%。

这一营收规模将超过三一重工，但净利还相差约三成。

从业务品类上看，徐工有限主营的挖掘机竞争力较强，2019年销售3.5万台，占据国内第二名、全球第六；混凝土机械国内市占率第三、矿机全球第五、塔机全球第二。

据界面新闻了解，今年以来，徐工有限挖掘机的市场地位与三一重工间正在缩小。

徐工有限的毛利率水平也较高。据安信证券统计，2019-2021年，徐工有限的毛利率分别高出徐工机械5.22、5.65和5.22个百分点。

其中，徐工有限的挖机、塔机、混凝土机械业务三年平均毛利率分别约30%、20%和17.5%，均高于徐工机械。

安信证券认为，整体上市将利于该公司规模化生产降本，通过集中采购、梳理供应商关系、统筹设计提高材料利用率等方式实现有效成本控制。

光大证券表示，并购重组有利于该公司完善产业布局，做大上市主体，增强直接融资能力，降低经营风险等。

有业内人士曾对界面新闻称，徐工集团的整体实力不容小觑。

根据英国KHL集团2021年发布的Yellow Table全球工程机械制造商50强排行榜，徐工集团由全球第四位跃升至全球第三，三一重工和中联重科则分列第四位和第五位。

但徐工集团大量核心资产并未装入徐工机械这一上市平台。这是上市公司估值较低的原因之一。

以5月27日收盘数据，徐工机械市值为427亿元，与中联重科相差约80亿元，不到三一重工1442亿元市值的三分之一。

此前业内多预期，徐工有限整体上市后，徐工机械的市值将迎来增长。

截至5月31日收盘，同花顺工程机械板块中共28只个股，剔除两家市盈亏损的上市公司，行业市盈率中位数为18.55倍。徐工机械的市盈率为7.83。

若按照行业市盈率中位数，根据整体上市后徐工机械摊薄后的每股收益估算，徐工机械的股价可达10.2元/股，折合总市值可达1522.96亿元，超过目前三一重工市值。

但5月30-31日，徐工机械的股价未出现业内预期的增长。

30日，徐工机械股价下跌3.23%；31日继续下跌2.04%至5.29元，市值跌至414亿元。这较其去年4月达到的历史高点，下跌超三成。

当前工程机械行业进入了下降周期，这对其整体上市后的市值或造成较大影响。

5月31日，三一重工股价报收16.95元，市值约1440亿元，较其去年达到的历史高点已下跌超65%；中联重科报收5.93元，市值约515亿元，较高点下跌超六成。

工程机械行业与社会固定资产投资相关度较高，发展具有阶段性特征。该行业基本以五年为一个周期，最近一个景气周期始于2016年。

2021年4月起，国内挖掘机销量已连续十二个月出现同比下滑。业内有声音认为，行业景气周期性的拐点已到来。

国内市场需求疲软，出口成为工程机械制造商寄予厚望的利润增长点。

在三大龙头中，徐工机械去年海外市场的增速最快，出口收入同比增长111.81%，达129.4亿元。虽同比提高了7个百分点，出口营收比重仍仅为15.35%。

同期，三一重工海外营收同比增长76.16%，达到248.46亿元；中联重科境外收入同比增长51.05%，至57.9亿元。

徐工有限的资产注入后，可在多大程度上提高徐工机械对抗行业下行风险的能力，值得拭目以待。