外汇天眼APP讯 : 丹阳，这座百万人左右的苏南县级市，地处长三角走廊。丹化化工科技股份有限公司（以下简称“丹化科技”）位于这座城市，这个2018年底拥有1,347名员工的上市企业，多年来“沉疴不起”。
一、业绩“动荡”，险临退市风险
股权关系图-股权置换前（制图：《金证研》沪深资本组 数据来源：丹化科技公告）
股权关系图-债权过渡置换股权后（制图：《金证研》沪深资本组 数据来源：丹化科技公告）
进行技术许可时的股权关系图（制图：《金证研》沪深资本组 数据来源：丹化科技公告）
丹化科技乙二醇生产工艺（制图：《金证研》沪深资本组 数据来源：丹化科技交易报告书）
斯尔邦产品生产工艺（制图：《金证研》沪深资本组 数据来源：丹化科技公告）
八、需求不足“旧人”难托付“新人”，斯尔邦“泥菩萨过江”
丹化科技与斯尔邦，或将纷纷面临主要产品产能过剩的风险。
据国家煤化工网公开信息，2018年，中国煤制乙二醇总年产能达到近500万吨，年增长率在22%以上，截至2018年底，中国乙二醇总年产能已超过1,100万吨，占全球产能的32%。
目前，中国国内已有20余个项目建成投产。2019-2021年，初略统计国内还将有33个煤制乙二醇项目建成投产，新增年产能947万吨；到2023年，中国将总计建成69个煤制乙二醇项目，总年产能将达到2,163万吨。但是，下游聚酯行业未来3年却鲜有新建项目投产。
随着一大批新建煤制乙二醇项目的产能释放、投产在即上马建设，市场早已如“惊弓之鸟”，乙二醇未来需求的增长很大概率跟不上产能的增长，无论国内外，乙二醇产能过剩的问题将愈演愈烈。
且国家煤化工网显示，2018年9月至2019年6月，中国国内乙二醇市场持续下跌半年之久，价格从8,000元/吨的高峰跌至4,500元/吨的低点，跌幅超过40%，行业企业已呈现大面积亏损。
对此，据2019年半年报，丹化科技坦承，2019年上半年，中国国内乙二醇市场行情低迷不振，新增产能集中释放，市场价与2018年最高价相比几乎腰斩，未来价格也可能长期在低位徘徊。2019年上半年，丹化科技主营产品乙二醇平均不含税售价为3,993.12元/吨，比去年同期下降约37.42%，盈利能力大幅下挫。
祸不单行的是，被丹化科技寄予“厚望”的斯尔邦，或同样不得不面对产能过剩的危机。
据交易报告书，2016-2018年及2019年1-4月，斯尔邦主要产品丙烯腈的营业收入分别为14.8亿元、30.87亿元、32.86亿元、10.88亿元，同期占主要产品总收入的比例分别为87.45%、42.25%、29.96%、29.88%。尽管近年来，收入占比逐年下降，但丙烯腈产品一直是斯尔邦第一大收入来源。
据化工新材料网公开信息，近几年，中国丙烯腈工业发展较为迅速，先后有多套装置建成投产，截至2016年，中国国内丙烯腈总产能达到216.8万吨/年，总产量为193.6万吨，开工率达到89%。
据化工新材料网公开信息，未来几年，丙烯腈仍将有大量新增产能投放市场，包括青海庆华矿冶煤化集团有限公司、中海油东方石化海南精细化工公司、天津海力达化工有限公司等均有新建丙烯腈装置计划，合计预计新增丙烯腈产能135万吨/年。而若上述项目均能够按照计划实施，预计2020年，中国丙烯腈的总产能超过350万吨/年，中国将超过美国成为世界最大的丙烯腈生产国。
据上海市化工行业协会公开信息，2019年9月8日，斯尔邦二期顺利投料的消息传出后，丙烯腈价格上涨戛然而止，未来供应增长的预期已提前利空市场心态。
雪上加霜的是，斯尔邦丙烯腈产品的下游 行情亦不容乐观。
据中国纺织经济信息网数据，从丙烯腈主力下游产品来看，三大主力下游产品分别为ABS、腈纶、丙烯酰胺。2019年上半年，其中，作为丙烯腈下游消耗占比达40%以上的ABS，对丙烯腈需求量最大且最为稳定，但表现出疲态；下游消耗占比第二位的腈纶，企业大幅减产，引发丙烯腈价格触顶回落；丙烯酰胺行业也在6月份进入生产淡季，部分装置停车或减负。由此表明，丙烯腈下游整体表现“疲软”。
根据上述丙烯腈下游 行情来看，2019年下半年，国内丙烯腈市场供应过剩局面或将凸显，预计将是国内丙烯腈行业由供给不足过渡到产能过剩的重要阶段。
而除了主要收入来源产品或面临产能过剩的窘境，斯尔邦的另一主要产品的表现也堪忧。
据交易报告书，2017-2018年及2019年1-4月，斯尔邦主要产品EVA的营收分别为12.25亿元、25.92亿元、9.32亿元，同期占主要产品总收入的比例分别为16.76%、23.63%、25.6%，比例逐年上升，系斯尔邦第二大收入来源。
据亚化咨询公开信息，2018年，中国大陆已成为全球最大的EVA树脂生产地区，且中国大陆有七家EVA树脂生产企业，除了斯尔邦（30万吨/年），还包括了北京有机化工厂（4万吨/年）、扬子-巴斯夫石化（20万吨/年）、北京华美聚合（6万吨/年）、燕山石化（20万吨/年）、联泓集团（10万吨/年）、宁波台塑（7.2万吨/年），合计总产能达到了97.2万吨/年。
与此同时，截至2018年3月，中国目前有十几个拟在建EVA装置，如果这些项目顺利建成投产，届时中国EVA新增产能将超过200万吨/年，总产能或超过300万吨/年。未来几年，国内EVA产能的爆发式增长，或将能基本满足市场需求，甚至会出现产能过剩局面。
据上海市化工行业协会数据，EVA新增产能多集中在2020-2021年投产，预计将新增70-90万吨/年产能。
另外，据《中国石化》2017年第2期《EVA树脂传统供需格局正在改变》，中国今后几年EVA供需格局正在改变，EVA树脂产量的增加具有很大的不确定性，同质化现象较为严重,普通产品产量将会过剩,高端产品仍需要依靠一定量的进口来解决。
上述种种数据表现意味着，斯尔邦主要产品之一EVA的产能呈现“野蛮生长”情形，产能过剩的问题或“迫在眉睫”。
通过重组交易“打通上下游”或成空话，丹化科技与标的资产斯尔邦，双方的主要产品却均面临产能过剩的尴尬境地。若交易完成，重组上市之后，丹化科技未来路在何方？仍有待资本市场来“存真去伪”。
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