2020年，爆发了新冠疫情，使全球的航空行业陷入萧条。

此时的海航集团已经负债累累。超过7000亿的债务迫使走投无路的海航求助海南省政府。

2020年2月29日，由政府牵头，成立了“海南省海航集团联合工作组”。工作组花了近一年的时间理清楚了海航集团的股权关系图，一共三张图，每张三米长，被称为“海航清明上河图”。

2021年1月29日，海航发通告，收到海南省高级人民法院发出的《通知书》，主要内容为：相关债权人因我集团不能清偿到期债务，申请法院对我集团破产重整。标志着海航正式破产重组。

天眼查APP里海航系企业动辄上千条的风险警示，与其过于复杂的组织架构脱不开干系。

海航为何会背负上如此高的债务？

三张由工作组绘制的“海航清明上河图”能否助海航起死回生？

刻在基因里的“高杠杆”

1989年10月18日，在海南行政区政府的申请中，“海南省航空公司”在省工商行政管理局登记注册。当时海南省政府只给了海航创始人陈峰1000万元启动资金，而购买一架波音737就需要3亿元。陈峰说：连一个飞机翅膀都买不起。

在这样的背景下，自海航成立开始，高杠杆的做法就被人这位创始人刻在了海航的基因里。

陈峰13岁时曾在北京天桥学过说书，后来又曾被民航局选去出国留学，成为了高级经济师。回国后，他先后任职于中国民航局、国家空中交通管制局和世界银行。这几段经历，让他成长为一名懂经济的说书人——非常会向投资人讲故事。

1992年，拿到一手烂牌的陈峰向海南省政府讲故事，说服政府，将海航改为国内第一家股份制航空公司。

随后，他向社会投资人讲故事，公开发股，融资2.5亿元。

可2.5亿仍然不够买飞机。

于是1993年，陈峰以融资来的2.5亿元作为信用担保，又向银行贷款了6亿元，一层层套娃，买了2架波音737。

从此，海航有了自己的飞机。

以1000万启动资金撬动近8亿的生意，你以为此时海航的负债已经够高了吗？

接下来，陈峰老师做了一件让银行都发懵的事情：以之前的2架波音737作为担保，又购买了2架新飞机。

陈峰极其出色的讲故事能力，帮助海航实现了从0到1的蜕变。在以后的日子里，海航不断用各种方式融资，甚至拿到过索罗斯的2500万美元投资。

海航尝到了甜头，也为日后的崩盘埋下了伏笔。

海航的波音737

欠债的甜头：眼见他起高楼

2000年后，各地的地方航空公司被吞并，中国航空业形成以国航、南航、东航为首的三足鼎立格局。此时的海航作为一家地方航空公司，深感危机四伏。

因此海航开启了疯狂融资模式：“只要我够大，别人就吞并不了我。”

接下来的十多年里，海航通过融资、发债、借贷、抵押等一系列方式，筹得大量资金，并大举进军房地产、旅游、商超等行业，收购了许多知名品牌和公司，如天羽飞训、英迈、维珍澳洲、瑞士空港等等……

到2017年，海航集团的资产总额（资产-负债=净资产）一度超过1.2万亿，是当时三大国有航空集团的3倍之多。

也正因如此，海南航空顺利成为我国除三大国有航空公司以外的第四大航空公司，并且仍然保持着地方航空公司的特殊身份。

在2015~2018那几年，许多人眼见着海航一次次突破杠杆极限，一次次创造融资神话；一次次收购知名公司，一次次登上国际领奖台。

海航在高负债的背景下，成长为国内航空业不容忽视的巨头。

破裂的泡沫：眼见他楼塌了

2017年6月，中国银监会要求各家银行排查数家巨头企业的授信及风险，一贯凶猛的海航赫然在列。

此时“去杠杆、防风险”成为为宏观经济政策的首要目标，海航再也借不到钱了。

同时被点名的万达及时抛售资产、断臂求生，而海航的犹豫——这是一家靠负债而起，靠负债而生的公司——使其错过了补救的最佳时机，纵然在2018年累计处置了约3000亿人民币的资产，还了1300亿的债务，却还是无法缓解债务压力。

2018年7月，另一位重要创始人王建在法国出差时不幸去世。这位向来是公司内部主心骨的人的离开，使得海航内忧外患雪上加霜。

时间来到2020年，新冠疫情爆发了。

新冠疫情爆发，航空业全面迎来寒冬。

破产重组：或许是最好的归宿

新冠疫情爆发后，航空业全面进入寒冬，机票一度到了5元钱都没人要的地步。现金流的断裂，直接引爆了堆积在海航身上的债务危机。

随着海航旗下多张债券延期，海航债券在二级市场遭到了疯狂抛售。走投无路的海航找到了曾经申请创立自己的海南省政府求助。

而此时的海航债务已经大到了无人敢轻言接盘的地步。7000亿，那是多少城市一年的GDP啊……

为了帮海航解决债务问题，2020年2月29日，政府牵头成立的“海南省海航集团联合工作组”进驻海航，耗费一年的时间，才终于理清了海航集团的股权关系，绘制出3张“海航清明上河图”，帮助海航进入了破产重整的阶段。

海航集团极其复杂的股权关系，绘一幅清明上河图真不为过。

破产重整，重在重整，而不在破产。海航所代表的，不仅仅是复杂的股权和债权，更是数以万计的航空从业者、股民和数百条国内国际航线。如果海航破产，意味着大量的航空从业者失业，大量的股民血本无归，许多条航线将被废止。

没有人希望这样的惨剧发生，但天生高负债的海航走到如今的残局又似乎是必然。

2021年，辽宁方大欲收购海航的消息，既给了海航希望，也给了海航员工、股民以希望。重组或许是海航最好的归宿，至少楼塌了，人还在。

辽宁方大集团