pettm是什么板(pettm是什么指标)

无醛板爆发中的“丰林集团”

一、好时机

1、短期来看，无醛板爆发式增长。新冠疫情之后，消费者对新风系统、无醛板等环保产品的需求爆发式增长，下游客户也主推无醛板家具。而无醛板作为新品种，技术要求高，规模生产有难度，所以一方面单价高，另一方面毛利率也高。因此，丰林集团主营业务量价齐升，Q3单季度净利润同比上升85%。

根据公司公号文章，公司2020年9月无醛板订单环比8月增长4倍，因此，丰林集团Q4的业绩是确定性的大幅增长。当前无醛板占公司板材总销量不到20%，因此未来一两年，无醛板占比的提升将推动公司收入利润大幅度的增长。

2、长期来看，成长逻辑已经打开。近年来丰林集团产品持续供不应求，影响公司收入和利润的核心因素不是需求而是供给，随着钦州项目的落地，公司产能瓶颈有望解决。公司当前刨花板产能60万方，而钦州项目规划一共五条生产线，第一条生产线的产能就到达了50万方，随着南宁工厂产能的不断爬坡和钦州工厂的投产，公司长期的成长空间已经打开。

二、丰林集团简介

丰林集团是一家大型人造板生产企业，当前的产品有60万方的刨花板、55万方的纤维板和20万亩的林业，生产基地主要位于广西、广东、安徽三地。预计2021年实现净利润在3亿左右，公司当前市值32亿，PETTM在11倍左右。

1、产品和产能

上图可以发现，丰林集团在最近几年扩张的主要是刨花板产能，预计到2022年，公司产能结构为55万的纤维板、110万方的刨花板和20万亩的林业。

2、下游客户

目前，索菲亚等大型定制家具企业是丰林集团的核心客户，占比大概在80%左右，所以说丰林集团深度受益于定制家居行业的高速增长。

根据索菲亚披露的调研纪要可以发现，丰林集团南宁工厂的40万方刨花板产能其实是在索菲亚的要求下新建的，为此索菲亚还出资参与了丰林集团2018年的定增，目前为丰林集团的第二大股东。

在定制家居大发展之前，丰林集团主要通过经销商向消费者销售人造板产品，而随着定制家居行业的发展，丰林集团对以索菲亚为首的定制家居企业的直销收入占比持续提升。从2017年年报问询函中也可以看到，公司直销收入占比越来越高。预计2020年，丰林集团直销收入占比在80%左右，且占比还在提升中，这也是近来年公司高速扩张的核心驱动力。

三、人造板行业的现状及其未来趋势

人造板主要分为胶合板、纤维板和刨花板三种，主要应用在房地产相关产业链中，合计年销量在1.8亿立方左右，销售额近万亿。而行业中的龙头公司收入才20来个亿，市占率不到0.5%，是典型的大行业小公司。造成行业极度分散的主要原因是在定制家居发展起来之前，行业内的竞争主要是价格的竞争，龙头公司的技术优势产品质量优势无法体现，而行业中的小作坊企业通过偷税漏税及生产质量低下的产品恶性参与市场。

受限于下游房地产行业增速下滑，人造板行业整体规模不具备成长性，但是在定制家居行业爆发式成长的背景下，人造板行业的内部结构发生了很大的变化。

1、刨花板需求高速增长。

主要原因是成本低，刨花板1.25方木材出一方成品，而纤维板需要1.7方木材才出一方成品。在定制家居起来之前，由于普通消费者很难识别刨花板质量的好差，所以生产企业只能通过无限的节约成本占领市场，以至于劣币驱逐良币，刨花板市场充斥着大量甲醛含量严重超标且质量低下的刨花板，最终导致刨花板市场越做越差。所以虽然刨花板具备成本优势，但在以前toC的市场环境中成本并不是消费者最看重的因素，信息的不对称必然会导致成本低的优点受到压制。

而现在定制家居企业的崛起，刨花板销售逻辑从toC向toB转变，信息的不对称消失，成本因素成为了最核心的因素。因此，我们可以看到所有定制家居企业使用的都是刨花板作为主要的生产原料。

2、板材质量要求大幅提升。

第一是对生产企业的板材合格率要求大幅提高。在定制家居起来之前，人造板主要是通过经销商渠道卖给终端个人消费者，这种模式下，一张质量不达标的板材最终只会被一个终端客户使用，影响范围并不大。但在定制家居时代，一张质量不达标的板材经过定制家居企业柔性生产工艺加工，最后可能会被分割成10块用到了10个终端客户的家具上，影响的范围就大了。因此，相比传统模式，不合格板材造成的影响在定制家居时代会被大幅度的放大。所以，只要是有品牌意识的定制家居企业，都不敢向合格率偏低的厂商采购人造板。

第二是环保等级大幅提升。在以前，板材的环保等级普遍都不达标，主要原因是普通消费者鉴别能力差，所以生产企业弄虚作假以节约成本。而目前，在定制家居企业的推动下，我国人造板行业的环保等级持续大幅提升，无醛板已经成为市场主流。相比于低环保等级的板材，无醛板作为新兴品种，规模化生产难度大幅提升，龙头企业具备技术优势，售价高的同时，毛利率也更高。

3、龙头人造板企业市占率持续提升且盈利能力显著增强。

在以前，人造板行业是没有护城河的，优秀公司和普通公司的盈利能力差距并不大，行业周期性明显。但是在定制家居起来之后，人造板行业优秀公司的护城河明显拓宽，主要原因是定制家居企业在柔性化生产工艺背景下，更换板材供应商的转换成本很高。所以当前人造板行业的商业模式本质上已经类似于汽车零部件行业，进整车企业的供应链很难，但是一旦进去之后客户的稳定性也很高。

下图也可以发现，在2016年之前，丰林集团毛利率很低，盈利能力很差，但是在2016年之后，随着定制家居企业客户的增长，公司毛利率持续上升，尤其是在2020年Q3之后，预计毛利率会随着无醛板占比的提升而显著提升。

四、丰林集团的核心竞争力及其来源

1、管理层优秀

2、设备先进

丰林集团的生产线基本都是最近几年才建成的或者改造的，用的都是世界上最先进的连续压机生产线，核心设备都从德国进口。惠州工厂是15年改造的；明阳工厂2014年投产；南宁工厂是老厂拆除之后2018年6月份才刚刚投产的；安徽东盾也是18年下半年才改造完成的；只有百色工厂是2004年投产的，但是采用的也是最先进的连续压机生产线。