前 言
一、基本信息
二、股权结构
1、实际控制人
腾讯控股实际控制人为马化腾，因其拥有最大的投票权，也具有一票否决的权力，可以决定腾讯的所有重大事项。
2、目前股权结构
企业于2004年6月在香港主板上市，截止2022年4月12日，总股本96.12451302亿股。
最大股东MIH TC holdings limited，全名米拉德国际控股集团公司，Naspers Limited国际传媒集团旗下全资子公司，在美国纳斯达克和荷兰阿姆斯特丹股票交易市场的上市。
Naspers Limited,成立于1915年，南非公司，1994年9月在约翰内斯堡交易所上市，最大股东Public Investment Corporation of South Africa（PIC），南非政府全资控股的投资基金，持有14.3%股份（仅是投资基金，投票权不足5%）。
Naspers Limited与KEEROMSTRAAT、NASBEL、HEEMSTEDE四家公司相互交叉持股。实际控制人为Jacobus Petrus Bekker，是Naspers Limited董事总经理兼行政总裁，腾讯控股非执行董事，长期跻身非洲富豪前十。
3、历史沿革
按照信贷做法是列明企业在股权上的历史沿革，但是，这家公司我还是遵循以其业务的历史沿革，更能展现其发展脉络。下列信息来源于官网，囊括了公司各个重大节点。
注：IVAS（Internet Value-added Service），互联网增值服务主要以网络社区为基础平台，通过用户之间的沟通和互动，激发用户自我表现和娱乐的需求，从而给个人用户提供各类通过付费才可获得的个性化增值服务和虚拟物品消费服务，主要服务包括会员特权、网络虚拟形象、道具、个人空间装饰、个人交友服务等。
三、公司治理情况
1、公司文化
愿景及使命：用户为本，科技向善。解释：一切以用户价值为依归，将社会责任融入产品及服务之中；推动科技创新与文化传承，助力各行各业升级，促进社会的可持续发展。
价值观：正直、进取、协作、创造。解释：坚守底线，以德为先，坦诚公正不唯上；无功便是过，勇于突破有担当；开放协同，持续进化；超越创新，探索未来。
结论：愿景及使用楔合互联网转型的时代背景，明确了未来企业发展的方向。
2、客户违约记录及其他不诚信的情况说明（包括历史及最新进展）
无
3、社会负面信息情况说明
针对腾讯游戏对青少年的影响，2021年年报发表声明：已履行实名登记；已禁止12岁以下用户进行游戏消费；未成年人只可以在周五、周六、周日及法定假若的晚上8-9点玩游戏。受这些措施影响，2021年第四季度，18岁以下的腾讯游戏用户游戏时长相比上年下降88%，在公司本土市场占比下降至0.9%，游戏花费比上年下降73%，在公司本土市场占比下降至1.5%。
题外话：还是要家长监督啊，不能一味推诿给游戏公司。
四、经营和投资情况
1、行业概况
请注意，这里很重要，精炼概括了行业现状全貌。
腾讯是基于互联网向用户提供服务的平台类公司。
（1）、市场规模
下图显示了近20年我国互联网普及率，剔除18岁以下人群（不能办理）大约28%，可以看到，已经到顶了。关于互联网的市场规模，只能以普及率来计算，无法计算金额，不要费劲去找了，找到的都是忽悠你的。非要找，只能找细分市场。
（2）、同业竞争
腾讯的业务目前主要集中在社交、娱乐，与阿里巴巴的电商没有直接的竞争，所以，各种对标双方的文章，其实没有太多意义。阿里巴巴的对手是京东、拼多多、亚马逊这些电商。
微信、QQ在社交领域的地位目前无法被撼动，2021年，很多企业内部沟通从微信转向其它社交软件，但是个人日常使用仍是微信，实在是太方便了，因为微信是一个社交生态系统。
娱乐则依托于社交平台，已经奠定了在中国游戏领域的霸主地位。
（3）、政策现状
自2017年以来，基于经济发展阶段形成的市场需求、国家政策导向，互联网底层逻辑发生了根本性的转变。
这个底层逻辑转变是指互联网从单极增长的消费互联网模式，转变成谋求与实体经济融合的产业互联网模式。也就是黄奇帆在2021年中国互联网大会说的“今后十年是产业互联网的时代”。
2017年10月，中共十九大报告明确指出，“推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合。”拉开了互联网战略转型的序幕。
2021年2月7日，国务院反垄断委员会制定发布《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》，“禁止经营者达成、实施垄断协议”、“禁止具有市场支配地位的经营者从事滥用市场支配地位行为。”（小知识点：其中提到市场支配地位行为之一是第十七条：基于大数据和算法，根据交易相对人的支付能力、消费偏好、使用习惯等，实行差异性交易价格或者其他交易条件，等等，大家有兴趣可以去看看全文）
2021年3月12日，十三届全国人大四次会议通过的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》指出，“充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，壮大经济发展新引擎。”
上述三个文件法规明确指明了两个方向：
一是虚拟与实体互融。明确告诉互联网公司，不能再一枝独大，与产业结合，才是唯一出路，各位明白了吗，这是造成互联网股票长期下跌的核心因素。实体是根本，互联网赋能，而不能本末倒置。
二是不能触犯反垄断法，滥用市场支配地位。也就是说不能经营无底线。对阿里巴巴的处罚就是这个的最好体现。
第一是方向，第二是限定规矩，明确边界。
讲完了。
这就是目前的最根本的行业概况，网上所有的分析，都是从上述两个方面延伸出去的。不要被网上其它文章牵鼻子带节奏，我看了一些分析，讲也讲到了，但有些方面是多余。投资分析，我们是要抓核心的本质，不是陈谷子烂芝麻。
附：黄奇帆先生部分说话（引号部分）（摘自中国电子报报道）：
“风口在的时候猪也会飞起来”，“互联网企业在选择‘风口‘时，应围绕国民经济迫切需要解决的问题，围绕国民经济的主战场，找到真正的风口趁势而上。”
当下的主流“风口”，具体而言就是要围绕新基建的数字工程、融合工程、创新工程去融入，数字化平台要融入“内循环、双循环”战略，融入“一带一路”战略，融入“碳达峰、碳中和”战略，融入“制造强国、乡村振兴”战略。“十年以后，中国互联网的支柱产业，能够在风口中乘势而飞的产业，一定是这些融入主流的企业。”
2、经营模式分析
腾讯控股是一家主要提供增值服务及网络广告服务的投资控股公司。与阿里巴巴的“中央集权”模式不同，腾讯控股采取的是“联邦自治”管理模式，公司通过六大事业部运营。其实这种模式就是目前流行的事业部制，是一种成熟的管理模式。
业务板块
网上各种信息天花乱坠，那你要看不明白就来看我这个，所有那些天花乱坠的业务，都是六大业务板块事业群旗下的：WXG（微信）、IEG（互动娱乐）、PCG（平台与内容）、CSIG（云与智慧产业）、CDG（企业发展）、TEG（技术工程）。看下图：
记好了，其中：
WXG（微信）是最大最主要的流量担当，QQ邮箱在这里；
IEG（互动娱乐）是腾讯最丰厚的利润来源及现金奶牛；
PCG（平台与内容）是由SNG（社交网络）吸收了原OMG（网络媒体）和MIG（移动互联网）而来，QQ就在这里。
云服务加上其它事业群的企业软件和AI技术，成立了CSIG；
各事业群的广告资源被整合到CDG旗下AMS（广告业务线）；
腾讯控股通过内部核算，层层计价，实现部门间的研发、导流、渠道资源共享、整合。比如下图所示手机游戏收入分成：
我们可以非常清晰地看到，这种内部分层计价对各事业部群工作都形成了天然的、积极的薪酬激励。
上述分成结构看看就行了，深究没有意义。每个企业在每个时期，都会有不同的计价，这个是内部的动态的计价。就好比每家银行的每一种业务在不同时期，都会有内部计价，计提风险准备比例也不一样，资金成本也不一样，您要是非要刨根问底，那您不用做别的事了。越公平，大家积极性越高，就这样。
核心优势
（1）、企业文化优势。我们至今未见腾讯管理团队与股东关系的负面报道，双方关系良好、稳定，大股东将其投票权全权委托给了马化腾，稳定的股东关系，有利于企业在重大决策方面的顺利、运行的平稳；
（2）、腾讯内部管理稳定、平衡，企业文化清晰明确，在企业产品、内部沟通等方面均得到了极好地贯彻执行；
（3）、腾讯基于社交软件，建立了最庞大、互动最有效的网络平台，已形成完整的生态链，其核心是即时社交，其产品运营、对外竞争均依托此平台。这是它的护城河，目前无法撼动。
（4）、腾讯的投资，是基本双方互融的前提，也就是说，能为腾讯带来业务的拓展，庞大的产业链投资有助于其后期产业互融业务的发展。
竞争
腾讯难觅竞争者。前期与阿里巴巴的竞争主要是针对蓝海市场的投资，结果是我们都看到了，腾讯沿着其业务链条投资企业，并以其雄厚实力对竞争者进行无情打压，彰显资本的铁血作风，而阿里巴巴打法比较松散，且投资人实力、效益无法相比，随着国家产业互融政策出台，双方已开始基于微信支付的互通合作。
风险
一是触及反垄断法的法律风险。前期被诟病的抄袭作风，实际上是一种垄断做法，但后期腾讯已转变风格。
二是受制于国家政策，消费互联网成长红利已基本结束，腾讯过于庞大的投资，形成一把双刃剑，在为企业自身带来发展的同时，在当前中概股市值不断缩水的市场环境下，其投资效益也随之受到较大程度的影响。
技术
技术这个问题，请查阅相关文章，我翻阅了一些专业人士写的文章，称腾讯云、阿里云不相上下，强于华为云（参阅文章：《国内云服务器阿里云/腾讯云/华为云从价格和性能评测对比哪家好》，知乎，作者：云网计算），我不是门内汉，写出来的东西不伦不类，就不充大头了。大家还可看看其他作者的文章作个比较。
3、经营能力综合分析
截止2021年末，微信及WeChat合并月活跃账户数12.682亿，同比增长3.5%，QQ月活跃账户数5.521亿，同比减少7.2%，收费增值服务注册账户数2.363亿，同比增长7.7%，其中腾讯视频付费会员数1.24亿，同比增长1%；腾讯音乐付费会员数7600万，同比增长36%。
五、财务状况
1、财务报告
近三年财务报告审计意见与说明
均为无保留意见
港股财务报表格式与内地相比，格式、顺序、项目均有较大不同，核心区别在于：
港股财务报表的资产负债表项目排列顺序为流动性递增，也就是说，流动性最差的在最前面，越往后，流动性越好，和我们相反。
利润表不揭示利润分配的项目，不揭示成本费用；
现金流量表列示更加详尽。
国际会计准则报表与中国会计准则报表对应关系：
综合收益表——合并利润表
综合财务状况表——合并资产负债表
综合现金流量表——合并现金流量表
所以，我们的分析将更趋于楔合国际会计准则。比如综合财务状况表（也就是内地的资产负债表）放在收入分析的后面。
（1）、综合收益表分析
首先，我们来看最关心的数据，收入。直接看下图：
可以看到，企业每年的收入急速增长，近14年平均增长率42.8%。再看一下增长率：
看明白了吗？总体上，上图体现增长逐步放缓，为什么呢？不是企业出了问题，企业是互联网顶层企业，深层原因是随着互联网全面普及，互联网作为流量经济，它的增长红利逐步减弱。就这么简单。
现在，我们来关注一下企业的收入结构，下面这个结构图比较重要，反映了企业的业务演变、战略转型。
首先，企业收入占比最高的，一直是增值服务，通俗点说，互联网增值服务就是就是你开通网络后，必须额外付一笔费用才能享受的互联网业务，什么游戏、会员、视频、可视电话、短信，好多好多。2010年占比达到顶峰92.63%，2011年基本维持，为92.34%，其后，增值服务的收入虽然一直仍在上升，但占比逐步下降，至2021年，已降到52.06%。
2018年起，企业出现了“金融科技及企业服务”收入，这个就是未来最重要的发展方向，腾讯践行国家指引的“产业互联”政策，而开始的转型。
其中“金融科技”主要包括支付、理财服务及其他金融科技服务，具体包括：支付平台（微信支付、QQ钱包、财付通、微信香港钱包）、财富管理（腾讯理财通）、证券平台（腾讯微证券、腾讯自选股）、企业金融（财付通商企付、发票财税、普惠平台）、民生服务（微信信用卡还款、腾讯手机充值、腾讯微加信用卡、腾讯区块链）等——这个金融科技包含了to B（面向个人）和to C(面向企业）。收入为佣金；
“企业服务”主要是云服务，具体包括：基础设施即服务 LaaS；平台即服务PaaS；软件即服务SaaS。收入为按订购或消费基准收费。
大家觉得奇怪，怎么突然就冒出这个占比这么大的业务？我们上文提到：“2017年10月，中共十九大报告明确指出，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合。”，这仅仅是提出战略方向 ，但2018年，腾讯就实现了731亿元、23.39%的业务占比，技术积累、产品开发、市场推广也不可能有这么快。什么原因？
请注意，我们再回头看上图黄色部分的“其他”项。它的走势和“金融科技及企业服务”正好衔接，在2018年突然降至极低占比了。那就很明朗了，前期“金融科技及企业服务”收入包含在“其他”里面，解释完毕。就这样。
公司总裁刘炽平说，腾讯的 LaaS 和PaaS还处于净亏损的状态，SaaS也并没有产生可观的收入。所以，未来这个面向企业的市场，是否能给企业带来高利润，还有待观察。
其中有意思的一个插曲，2012年-2014年，企业出现了电子商务的收入，这是企业想在电子商务上有所发展，但很快发现自己不擅长这块业务，所以，2015年之后，虽然腾讯再次试图成立“复仇者联盟”，与百度、万达三家共同出资成立飞凡网，向外界宣称要做全球最大的O2O电商公司，但最终没有下文，2015年财报没有了电商收入。
这个退出是完全正确的，试错而已，不行就撤。但腾讯依旧希望介入BtoC电商，2014年，企业收购了京东15%股份，2021年减持至约2.3%，盈利约780亿元。
如果感兴趣，可以网上去搜一搜相关的文章。
现在，我们再来看一下收入的细项：
增值服务细项中，占比最大的是游戏收入，其业务占比一直稳定维持在59%左右，2021年营收1743亿元，占比59.78%。
网上有些分析认为金融科技及企业服务2021年首超游戏，这就乱写了，其营收1722亿元，仅是即将持平，还没有达到。另外，“金融科技及企业服务”是两个细项业务合并的，分别是金融科技、企业服务，你和游戏单项收入比较是不公平的。
网络广告包含了社交及其他广告、媒体广告。
网上有些文章对腾讯季度报表反映的增速放缓作出预测，预测企业可能出现拐点，我的文章是基于长期投资，只关注企业护城河是否撼动，对于短期波动不作过多预测。回想2012年，我管理的一家变速箱生产企业连续两个月销售出现锐减，经核查，短期确实出现了一些困难，但至今这家企业仍正常生产经营，因为它的技术一直被下游企业认可。
何况，腾讯股票岂止是腰斩，它跌去了61.7%市值。请注意，腾讯在互联网领域即时社交平台的地位——从未被撼动！所以，部分业务下滑原因，在于因疫情导致世界经济滑坡，市场需求减弱，这是外部因素，企业内部未出现负面因素。
作为长期投资，我不建议见风就是雨，我们要关注的是企业的护城河是否还在，估值是否合理，而不是对增速放缓过度敏感。
结论：腾讯控股正在转型阶段，传统的消费互联网业务占比在不断下滑，to B业务正在提升，但效益弱于to C业务，且市场地位有待观察。
我们再来看成本方面。
可以清晰地看到，企业的综合毛利率较高，虽然是在不断下滑，但2021年仍处于较高的水平。
这张表比较重要。
近十年来，企业一共四大板块。“其他”业务我们可以放弃不管了，因为它占比非常低。
“增值服务”毛利率呈现逐步下降的趋势，近十年年均递减率2.56%，但是，它依然在较高的水平；
“网络广告”毛利率有涨有跌，除2017年、2018年跌到百分之三十多，拉低了均值之外，基本维持在45%往上，近十年平均值44.41%；
“电子商务”已经没有必要讨论了；
上述就是腾讯控股消费互联网时代主要业务的毛利率，是非常优秀的。
现在我们来看产业互联网时代的业务——“金融科技及企业服务”，上图显示，其毛利率总体持平，缓慢上升。
在金融科技业务方面，腾讯的微信支付业务仍是最强大的电子支付平台，目前没有理由怀疑其地位。事实上，我们可以看到，阿里巴巴与腾讯即将开始基于微信支付的互通合作就是一个最好的证明。
在企业服务业务方面，公司总裁刘炽平说，腾讯的 LaaS 和PaaS还处于净亏损的状态，SaaS也并没有产生可观的收入。未来这个面向企业的市场，是存在不确定性因素的。
净利润率、净资产收益率没什么好说的，企业体量迅猛增大，其净利润率、ROE一直维持如此良好的水平，不需要说什么。
结论：腾讯基于消费互联网的业务利润丰厚，且目前市场地位及份额仍无法动摇，由于互联网普及率已达顶峰，流量红利只能维持，成长性弱化。To B和To C业务存在互通。在企业服务业务方面，目前存在不确定性。
除主营业务外，腾讯还有个巨大的收益来源，投资。
2021年，企业因派息性减持京东股份14.7%计4.57亿股，获利约780亿元，盈利计入“其他收益净额”。作为这么重要的收入来源，怎么能不来一张图呢：
如剔除京东事项，收益净额为715亿元，仍高于2020年。
费用方面，2021年“销售及市场推广开支”——对标于内地的销售费用406亿元，“一般及行政开支”——对标于内地的管理费用898亿元，“财务成本净额”71亿元，这个数据不用强记，我们用分析内地企业的期间费用率即可，看看它们占收入的比重：
结论：企业费用一直控制在30%以下，且平稳，具有强有力的费用控制能力，没有突然激增的费用支出。
“分占联营公司及合营公司盈亏净额”是企业重要的未来收益来源，由于数量巨大，年报没有给出明细的投资企业，只列明其中“分占联营公司亏损”165.92亿元，“分占合营公司盈利”1.48亿元，合计亏损164.44亿元。一会我们在财务状况表中进行分析。
（2）、综合财务状况表分析
截止2021年末，企业总资产16124亿元，总负债7357亿元，资产负债率45.63%，净资产8767亿元。
资产中，流动资产4848亿元，占比30.07%，非流动资产11276亿元，占比69.93%。
流动资产中，现金资产2543亿元，其中可随时支用的现金及现金等价物1680亿元，受限制现金25亿元，定期存款838亿元，占比52.44%，占总资产15.77%，现金储备极其充足。
持有待分配资产1025亿，为待分配的京东集团股份，于2022年3月完成分派。
非流动资产中，占比最大的是于联营公司的投资3166亿元，占28.08%，占总资产19.63%；
以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产（就是持有为了出售的金融资产）1922亿元，占17.04%，占总资产11.92%；
以公允价值计量且其变动计入其他全面（既可收利息，又可随时出售的金融资产）收益的金融资产2503亿元，占22.19%，占总资产15.52%；
无形资产1714亿元，占19.63%，占总资产10.63%。主要是商誉1122亿元，媒体内容363亿元，商标93亿元，电脑软件及技术82亿元。
商誉因企业并购行为产生，2021年末占总资产比重6.96%，下图为近十年来的占比，可以看到，腾讯计提商誉，遵循了严谨的会计准则。
结论：商誉占总资产比重偏低，爆雷风险较低。
而企业的有形资产（包括物业、设备及器材、土地使用权、使用权资产（租赁资产）、在建工程、投资物业）合计1065.5亿元，占比9.45%，占总资产仅6.61%。
我们还注意到，资产中，预付账款、按金及其他资产共计1025.67亿元，计入流动资产653.9亿元，计入非流动资产371.77亿元，其中主要是网络游戏持续版权费162.4亿，向投资公司及投资公司股东提供的贷款40.58亿，媒体内容及游戏特许权的预付款项185.18亿，预付款及预付开支187.14亿，金融服务有关的应收款项103.43亿。（没什么意义，看看就好）
（注：联营企业是指投资者对其有重大影响，但不是投资者的子公司或合营企业的企业。当某一企业或个人拥有另一企业20%或以上至50%表决权资本时，通常被认为投资者对被投资企业具有重大影响，则该被投资企业可视为投资者的联营企业。
合营企业按合同约定对某项经济活动所共有的控制，是指由两个或多个企业或个人共同投资建立的企业，该被投资企业的财务和经营政策必须由投资双方或若干方共同决定。）
结论：通过上述分析我们可以看出，腾讯非重资产企业，也就不是一个重杠杆企业，是标准的轻资产企业，其资产最大特点就是现金与金融类资产并存，可以迅速套现！其经营模式就是，通过主营业务，获得现金，进行联营、合营式投资，以其自身地位支持投资企业发展，获得投资性收入。故，金融资产中存在大量的隐藏性收入。
那么，我们做了一张图，展现腾讯控股在投资领域的报表数据，至于这些投资将带来的收益，如果按年化10%的水平，2022年将带来8.48%ROE的提升。
但是，反向分析，并且已成事实的情况是，基于消费互联网的看空、国家政策导向，形成当前市场对于中概股的沽空，其市值已一泻千里，对腾讯持有资产的实际市值形成了巨大的冲击，是否对其财报反映的资产形成减值？
首先，其投资是按成本入账，且大量独角兽中概股投资时间在2018年以前，其入股价格仍远低于目前市价。
同时，企业在“其他收益净额”，已计提减值、核算溢价。全文揭示如下：“以及因若干投資公司估值增加而產生的公允價值淨收益，部分被對若干投資公司因財務前景調整以及彼等所處的業務環境變動而作出的減值撥備所抵銷。”2021年，“于投资公司、商誉及收购产生 其他无形资产的减值拨备”共计250.28亿元。
三是2020年之后投资的公司，不排除存在因估值过高造成了损失，而且，在当前市场环境下，估值仍存在不确定性，但是，要说明的是，这种不确定性，是建立在被投资企业无法持续经营的基础上的，如果企业经营正常，那么，对其价值的确定仍待观察。
四是我们不能完全获得企业投资的企业信息，存在信息不对称。
上述就是企业在投资业务上的分析。
结论：腾讯的投资蓝图过于庞大，普通投资者无法获取也不可能综合判断其投资前景。影响其投资收益的影响因素如下。
注：消费互联网成长性：消费互联网基于互联网普及率，其存量市场规模不可能缩减，你可以说它没有成长性，但它仍具备现有市场规模，同时，收益未来居民收入水平提升，作为已建立生态系统的腾讯，仍可享受红利，故定为持平。
反垄断法：企业的拓展很可能受限于该部法案。
市场认可估值：我们不猜测市场走势，故定为有待确定。
拟上市企业获利性：从市场实践来看，以风投进入的前期资本，三年获利翻倍是很普遍的事。
负债方面，流动负债占比55%，非流动负债占比45%。
流动负债中，最应关注的是应付账款中0-30天须付款1024亿元，说明企业对上游供应商资金形成了一定的占用。以实物分派的应付股息即是前文提到的京东集团股份。
非流动负债中，借款1369亿元，应付票据1456亿元，但利率极低，这些资金实际用途就是用于投资。
结论：债务资金匹配业务，不存在短贷长用现象，资产负债结构合理。
（3）、现金流量表分析
企业的经营活动产生了巨额的现金流入，2021年，经营活动现金流量净额为2037亿元，低于2020年的2144亿，为近十年来第一次下降，下降幅度5%；
投资活动耗用现金流量净额-1785亿元，很明显，从这里再次印证我们前面说到的，企业赚的钱，都拿去投资了；
融资活动所得现金流量净额216亿元。
结论：企业的经营模式是通过经营和融资获得资金，用于投资获利。由于经营性现金流完全覆盖支出，故企业现金流健康。
六、估值及分红
截止报告日，腾讯控股动态市盈率13.02，市净率3.63倍，但是股息率0.53%，分红率6.84%。
腾讯控股仍占据消费互联网公司霸主地位，其已建立完整的的社交生态平台没有挑战对手，目前没有终结的迹象，在消费互联网领域，企业仍然可以获得存量红利，并受益中国居民收入提高；
在金融支付领域已领先支付宝，主要在于其支付与社交融合的便利性；
在产业互联网的“企业服务”领域，企业将与阿里、华为展开云服务竞争，市场地位、盈利性存在不确定性；
企业天量的对外投资，及其投资的效益领先于对手阿里巴巴，并将给企业带来巨大的效益。
结合企业的成长性、运营稳定性，对标国外同类公司，腾讯控股未来成长空间仍然巨大，应作为一个成长型投资标的。
从市盈率来看，企业处于可投资区间；
从市净率来看，3.63倍的估值存在溢价，考虑到投资收益10%即776.2亿元、持平的主营收入净利预测1221.5亿元，预测估值3.04倍，仍然偏高。但是这种绝对估值法对于互联网公司估值是否合理褒贬不一。
我们用PEG方式计算， PEG= PE/G，PE是市盈率，G是利润增长率*100。
那么腾讯控股PEG=13.01/37.48=0.347，处于明显低估（此处37.48%是近十年净利润的平均增长率）。
但是从目前情况来看，根据人行前副行长前日所说，当前宏观经济下行，经济危机很可能要比肩1998年，企业生存环境不容乐观，以此判断，居民收入暂时性下降，腾讯所投资企业效益很可能受到冲击，其传统的to B业务收益会受到一定影响，投资效益下滑，“企业服务”板块增长乏力，故，出于谨慎原则，应该调低企业的净利增长率。
按PEG法，如投资机构预测企业净利增长率低于13%，则其股价仍将下探。如低于6.5%，则下探概率加大。
无论如何，从目前分析的结果，2022年3月15日的297元是一个大底。如果市场非要继续向下，则我们很乐意加仓。因为未来的世界，是数字经济，腾讯离开的可能性，微乎其微。同时，我们没有看到企业衰败的事实依据。
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