可转换债券属于净价交易债券么(可转换债券的发行价格是高于还是低于普通债券)

总第62期 TOP投资家每一个人都是投资家

股市前途未卜，债市是否有机会？知己知彼方能百战百胜，投资债券，先将债券知识喝几壶。

一、债券的分类

首先认识一下国债，分为凭证式国债、记账式国债。

凭证式国债：在银行买的，给个单子（凭证）上面写多少钱的国债，目前5年凭证式国债利率5.71%。

记账式国债：在交易所流通，股票软件里可看到，例如03国债（8） 代码010308，交易所的国债收益率都惊人的低。

国债利息都不用交税。国债收益率低，下面几类债券才是普通投资者真正会经常买卖的债券种类。

企业债券：企业发行的债券。

城投债：城投债属于企业债，是根据发债用途不同而界定的，一般是相对于产业债而言的，主要是用于城市基础设施等的投资目的发行的。城投债，又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据，其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。从承销商到投资者，参与债券发行环节的人，都将其视为是当地政府发债。

可转换公司债（可转债）：可转换为股票的债券。

二、净价交易&全价

所谓净价交易是相对于全价而言的。全价交易是指债券价格中将应计利息包含在内的债券交易方式，其中应计利息是指从上次付息日到购买日债券的利息。

净价交易是以不含利息的价格进行的交易，这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解，价格只反应本金市值的变化，利息按面值利率以天计算，持有人享有持有期的利息收入。

公式：净价=全价-应计利息

应计利息＝票面利率÷365天×已计息天数×100

问：什么是债券净价交易？

答：净价交易是指在债券现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式。

问：哪些债券品种实行债券净价交易？

答：公司债券、企业债券、分类交易的可转换公司债券也实行净价交易，但可转换公司债券仍将实行全价交易。

问：债券实行净价交易，结算价格如何计算？

答：在债券净价交易模式下，按净价价格进行申报和交易，但结算价格仍是全价计算，即以成交价格和应计利息额之和作为结算价格。

问：如何计算应计利息额？

答：应计利息额=票面利率÷365（天）×已计息天数。 例如票面利率是3.65%，100天的应计利息额就是3.65/365×100=1元

以2月1日买入10张超日债为例

买入价80.01为净价

从上次付息日到2月1日应计利息为8.17元

因此全价为80.01 8.17=88.18元

因此可看到最后清算时发生金额是881.83元

三、到期收益率（Yield to Maturity, YTM）

到期收益率（YTM）是使债券上得到的所有回报的现值与债券当前价格相等的收益率。它反映了投资者如果以既定的价格投资某个债券，那么按照复利的方式，得到未来各个时期的货币收入的收益率是多少。

以2009年10月27日，09长虹债为例。

净价：71.77 应计利息：0.20 全价: 71.97 剩余期限：5.76 票面利息：0.8 面值：100元

单利：

长虹税前单利＝((100-71.97) 0.8×6)/(71.97×5.76)=7.92%

长虹税后单利＝((100-71.97) 0.8×6×0.8)/(71.97×5.76)=7.69%

复利：

税前复利方程 (71.72 0.2)×(1 r)^5.76=100 0.8×1.05^5 0.8×1.05^4 0.8×1.05^3 0.8×1.05^2 0.8×1.05 0.8

税后复利方程 (71.72 0.2)×(1 r)^5.76=100 0.8×0.8×1.05^5 0.8×0.8×1.05^4 0.8×0.8×1.05^3 0.8×0.8×1.05^2 0.8×0.8×1.05 0.8×0.8

Excel公式：

票面利率：H4

剩余年限：N4

全价：O4

到期税前单利:Q4==(INT(N4 0.9999)×H4 100-O4)/(O4×N4)

到期税后单利:R4=(INT(N4 0.9999)×H4×0.8 100-O4)/(O4×N4)

到期税前复利:S4=((100 H4×(1.05^(INT(N4 0.9999))-1)/0.05)/O4)^(1/N4)-1

到期税后复利:T4=((100 H4×0.8×(1.05^(INT(N4 0.9999))-1)/0.05)/O4)^(1/N4)-1

万元日利息:U4=10000×H4/365/100

四、债券交易

交易规则： 每周一至周五，每天上午9:30至11:30，下午1:00至3:00。法定公众假期除外。

交易单位：以“手”为单位（1手为10张100元面值债券）

交易方式：T 0，即当天买进的债券当天可以卖出

涨跌幅：无涨跌停板

交易费用：下面交易费用都是交易所规定上限，可以与券商协商下调

沪市（企业债/可转债）：万2；不超过成交金额的0.02%

深市 企业债：万2；不超过成交金额的0.02%

深市 可转债：千1；不超过成交金额的0.1%

五、投资债券的风险

（一）违约风险

违约风险，是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来损失的风险。

简单来说，如果公司破产了，他就不还你本金利息了。

在这里引用没钱又丑老师的点评：

迄今为止，证券交易市场，债券信用风险事实上为0

1 这里仅指的是证券交易市场上的债券。

2 目前尚末发生不能兑付的案例。

3一个比较客观的原因，是我国有大量的企业机构需要融资，由于，证券市场特殊的审核的机制导致债券信用风险很小。

过去十年，没有出现过信用风险。并不代表末来十年不会出现信用风险。而且，这种风险正在逐步增大。

债券评级越高，风险越小

这一点是毋用置疑的，虽然有人认为，评级水分很大。但是，债券评级大体上还是靠谱的。

有抵押的债券评级较高。

（二）利率风险

债券的利率风险，是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。

利率风险是指利率的变动导致债券价格与收益率发生变动的风险。债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的（浮动利率债券与保值债券例外），当市场利率上升时，债券价格下跌，使债券持有者的资本遭受损失。因此，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。

就是说以这个价格你了债券，利率升高了，债券价格就会下跌，类似于你刚买辆车10万，第二天就降价到9万，虽然车一样开，你会不会觉得痛心疾首？

（三）流动性风险

以下内容引自 @没钱又丑 老师

“交易所规定，连续两年亏损，债券将暂停交易。这可比股票的退市标准要严厉1w倍不止。

有人说，只是暂停交易，又不是违约不还钱。笔者可不这样认为，

1、发行方连续两年亏损的债券违约的概率至少比其它债券大得多；

2、失去了流动性，投资者将无法避税，税前收益将直接变成税后收益；

3、假如失去流动性后，投资者不幸套在里面，债券发生了意外，比如债券发行方打官司失败巨额赔偿。评级被直接从aa降成cc。（以前的福禧事件类似）投资者将无法兑现，逃跑，只能听天由命……。

4、最现实的直接损失，如果交易所发布消息，**债券由于发行主体连续两年亏损将暂停上市的公告一旦出来，该债券将出现跳崖式爆跌。一天跌掉一年利息也不是啥稀罕事 ”

六、债券的税率与避税

如下图所示，除了国债，其它债券的利息都要收20%利息税的。

债券票面利率越高，利息税也就越高，因此避税对于个人投资者而言是必须要知道的

简单来说，避税操作就是付息前卖出，付息后买回

以下引用没钱又丑老师的经典操作

以怀化债（111051）为例，票面利率8.1%，利息税要扣掉1.62元。

具体操作

1 在派息前卖出债券，派息后重新买入债券

这也是最常规的避税操作。可以参考债券派息日前后的K线图。会发现由于持有这种避税想法的投资者众多，往往在派息前，债券持续下行，派息后债券强势上涨。（还有一个原因，派息后的债券，持有收益率相对高一些）

至于提前卖债的时间，胆小的，提前一两个月卖；胆大的，提前一两天卖。

通常避掉一半的税问题不大。

具体案例，举例并不代表推荐该债券。

122857 在12.15债权登记，16日派息。

2011.12.15开盘93元出掉122857。次日在93元以下将122857全部接回。完美避税。

2 建立一个债券池，将心中满意的债券放在里面。通过两支相近债券的相互切换来实现避税。

2.1 当一支债券快接近派息日时，卖掉，然后买入债券池中另外一支债券，可以实现完全避税。

2.2 我更欣赏另外一种避税方式。持有一支债券时，当另外一支债券除息后，将手中债券抛掉换成除息债券。此时，刚出息的债券，买入后相对收益较高（持有利息=票面利息/全价，此时，净价几乎等于全价）

2.3 或者，持有一支债券时，当一支更高收益的新债上市时，将手中债券抛掉换成新债。此时，新债净价几乎等于全价。

在实际操作案例中，如2009年11月，将全价109.02元的怀化债(111051)抛掉，换成全价104元左右的银基债(112014)就是不错避税选择。

七、债券的骑乘效应

简单来说，假设市场上1年期债券年化4%，2年债券年化5%，3年债券年化6%；你100元买了一个3年期票面6%的债券，持有一年，你的收益是多少？（假设市场利率不变）

是6%吗？

不对

是8%

骑乘效应：在债券持有期间,一只债券的剩余期限也会逐渐变短,其收益率沿着收益率曲线下滑而给投资者带来的收益就被称为骑乘效应。

很多投资者进入债券市场时，带着定期存款的思维烙印。比如，想投资三年债券，就只观注三年内即将到期的债券。

很快，他就会发现，太多投资者喜欢到期限短的债券了。直接后果就是，债券到期期限越短，收益率越低。尤其是三年到期的债券年化收益率仅4%左右。而与此同时，却有很多剩余期限较长的债券，到期年收益超过了7%。最高的债券如09长虹债(126019)，剩余5.72年。到期税后年化收益甚至达到了7.7%。

可是，近6年的时间太漫长了。很多投资者都无法忍受，这么漫长的资金锁定期。中途会有多少要用钱的地方呀。

我也不想把活钱锁死这么久。2~3年是个比较合适的投资周期。太短了，又要伤神选择新的投资。太长了，又太考究耐性。

有没有法子实现7%以上年化收益两~三年债券投资？

假设一下，我们买入一支6年期债券，比如，长虹债，持有三年后，会发生什么情况？

2009年9月27日，09长虹债为例。净价：71.77 应计利息：0.20 全价: 71.97 剩余期限：5.76 票面利息：0.8 面值：100元

长虹税后单利＝((100-71.97) 0.8×6×0.8)/(71.97×5.76)=7.69%

三年后，长虹债将变成短期债。长虹债的到期年化收益极有可能在4%左右。相应的，其债券市价应在90元以上。即使按保守估计推算。持有长虹债前三年的年化收益也应在8%以上。

具体收益模型探讨，参见090923 长虹债长期收益探讨

这一投资思路，就是骑乘效应实际应用的具体表现。

而且，不持有债券到期，可以规避，债券发行方不能兑付本金的行为。

当然，获取相对较高收益，就必须承担更多国家货币政策变动带来的风险。最典型的就是加息。

充分利用骑乘效应，长线投资久期较长的债券2~4年，获取利润最丰厚的一截，然后将其卖给偏好短久期债券的机构和个人投资者。可以获取相对稳定和较高的收益。并能规避掉可能存在的债券风险。

简单说：假设当前一级市场3个月，6个月、1年期央票收益率分别为：3.4%，3.7%和4.06%，则3M与6M之间利差为0.3%，1Y和6M利差为0.36%。

那么对于需要投资3M的投资者甲来说，可以先买入6个月央票然后在3个月后卖出；同样，需要投资6M央票的投资者乙，也可以先买入1Y的然后6M后卖出。

对于甲来说，采取骑乘策略的盈亏平衡点是3个月后3M央票上涨0.6至4%（这个可以计算出来），当3个月后3M央票利率高于4%时，骑乘策略失败并产生亏损，但3个月后3M央票收益低于4%或者没有变化时，通过骑乘策略3个月持有期年化收益率将达到4%（计算结果）。