2022-04-15浙商证券股份有限公司王华君对中际联合进行研究并发布了研究报告《中际联合点评：业绩符合预期；海外市场、风电外领域营收高增长》，本报告对中际联合给出买入评级，当前股价为52.3元。
中际联合(605305)
事件：4月14日晚间，公司发布2021年报。
2021年度营收同比增长30%；归母净利润同比增长25%，符合预期。
公司2021年实现营收8.8亿元，同比增长30%；归母净利润2.3亿元，同比增长25%。Q4单季度实现营收2.6亿元，同比增长31%，环比三季度增长9%，归母净利润0.5亿元，同比增长25%，环比下滑10%。2021年营收、归母净利润符合预期。
2021年销售毛利率下滑10.7pct，主要受会计准则变更及原材料涨价影响
公司2021年销售毛利率/销售净利率分别为48%/26%，同比分别下滑10.7/0.9pct。Q4单季度实现销售毛利率/销售净利率分别为27%/20%，同比分别下滑31.7/0.8pct，环比分别下滑26/4.2pct。2021年毛利率降幅大主要系会计准则变更，相关运输成本作为合同履约成本计入营业成本所致。此外公司原材料中铝材占比约25%，根据长江有色价格，2021年铝均价同比2020年增长超30%，对公司直接成本影响较大。
海外市场、风电外领域同比增速亮眼，有望为公司打开新盈利增长点
分行业看，2021年公司风电行业营收约8.7亿元，同比增长约29%，占比总收入的99%，仍为公司产品主要下游领域。公司正积极开拓风电外市场，2021年产品实现火电、电网、畜牧和建筑等其他行业营收约169万元，同比增长354%。分地区看，公司2021年外销营收约1.5亿元，同比增长约90%，占比总营收约17%，外销占比相较2019/2020年分别提升约7.3/5.4pct。截止2021年底，公司主要产品均获得出口市场所需的认证与检测，为进一步海外拓展打下基础，公司海外营收有望维持较快增速。
针对大功率机组及海上风电需求开发新品，有望持续受益于海上风电行业发展
根据彭博新能源数据，2021年全球海上风电装机容量约13.4GW，其中中国装机容量约10.8GW。受2021年国内海风抢装影响，以2022年为基数，预计2022-2025年国内海上风电新增装机量将从7GW提升至15GW，2022-2025年CAGR近30%。公司针对大功率机组及海上风电等需求，积极开发如漂浮式风机塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品，未来有望持续受益于风机大型化趋势及海上风电市场快速增长。
盈利预测
预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元，同比增长30%/27%/24%，对应P/E19/15/12X。公司作为国内风电高空安全作业龙头，积极开拓海外、风电外领域及海上风电市场，有望为公司打开新增长极，维持“买入”评级。
风险提示
1）风电行业发展不及预期；2）海外开拓不及预期；3）疫情反复影响开工。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为97.8。证券之星估值分析工具显示，中际联合（605305）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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