印度黄金货币化改革遭遇尴尬三年

虽然很多政策的创新都是在摸着石头过河中推进的，但一般来说，如果某一政策在实行了三年多以后还没达到预期中最基本的效果，那么大致可以判定这个政策无效了。印度的黄金货币化改革就面临着这样的窘境。

2015年11月，印度正式推行了雄心勃勃的黄金货币化项目。当时印度政府瞄准的是民间拥有的据估计高达2.2万吨的黄金，目的是将这些黄金吸引到银行体系中来，通过黄金储蓄和黄金债券来盘活存量，吸引印度投资者和家庭放弃持有实物黄金，从而达到减少黄金进口，控制经常账户赤字的目的。但事实上，黄金货币化改革对民众的吸引力始终有限，完全没有达到盘活存量的目的。该项目2017年吸引了11.5吨黄金，去年则进一步锐减到6.5吨。三年多下来，一共仅吸纳了22.8吨黄金而已，刚刚超过民间拥有黄金的千分之一。

对印度这样全球黄金消费最活跃的市场来说，20多吨黄金这个数字简直不值一提，甚至很难起到减少进口的作用。黄金债券并没有降低印度民众对实物黄金的投资需求，该国2017年进口了727吨黄金，2018年的进口量据估计会进一步提升到800吨左右。

对于黄金货币化改革遇冷，印度国内反思有两种意见。一是认为印度人有崇拜实物黄金的悠久传统，货币化改革很难跳出传统的束缚。印度超过七成的消费者把购买黄金看作一种投资途径，但是大部分黄金都是以首饰的形式存在的，他们很难接受交出手中的金饰。印度黄金货币化还打过一些拥有大量黄金的寺庙的主意，但那些寺庙中的黄金都带有宗教上的意义，信徒们不可能接受将那些黄金拿出去重新熔炼。

第二个原因是之前推动的货币化方案限定条件太多，使其成为一件缺乏吸引力的金融产品。比如印度黄金债券只面对印度公民和机构，外国人无法购买；债券利率为2.75％，而获得的利息则将被课税，并且债券有效期为8年，第5年开始才可以被出售获取利息等。这些限定使得黄金债券缺乏流动性，之前有金融专家提出缩短锁定期等建议，但并没有形成确实举措。

事实上，黄金货币化改革遇冷最关键的一点，是没能有效吸引印度有钱人的参与。目前据估算印度收入前10％的有钱人，消费了85％~90％的黄金。但这部分高净值人群往往拥有多元化的投资渠道，并不会将手中的黄金投入到黄金储蓄和黄金债券中。虽然黄金债券发行方宣称回报率比黄金ETF收益率更高，但这并不能说服黄金拥有者拿出手中的实物黄金，换回一纸凭证来。

到现在，印度黄金债券5年的锁定期已经过了一多半，留给黄金货币化改革的时间不多了。如果仍然难以拿出促进流动性的方案，那么这一计划最终很可能会无果而终。(王亚宏)