在昨天文章中，我们提过美银美林预测黄金价格会在未来18个月内涨到3000美元/盎司。从实际情况来看，这确实可能发生。

那问题来了，是买黄金呢？还是买黄金股呢？

黄金18个月内要涨到3000美元

黄金价格可能在未来18个月内涨到3000美元/盎司，理由有二：

其一，2008-2011年，欧美央行以资产负债表扩张140%的代价，向市场投放了约3.7万亿美元流动性，导致黄金价格从680美元/盎司最高涨至1920美元/盎司，足足涨了182%。

图：2008-2011年欧美央行放水带动黄金价格上涨（资料来源：Choice）

其二，新冠疫情海外扩散后，为了挽救不断下滑的股市，欧美央行先后放水。美联储资产负债表从4.16万亿美元扩张到6.37万亿美元，欧央行资产负债表则从4.69万亿欧元扩张到5.28万亿欧元。

管理资产规模超5万亿美元的贝莱德预测美联储资产负债表会在年底之前扩张到10万亿美元，如果美联储敢这么做，那欧央行资产负债表扩张到10万亿欧元也不是不可能。

这样一来，不到一年时间，欧美央行资产负债表就翻倍了，额外向市场注入超过10万亿美元的流动性。参考2008-2011年的历史，黄金价格再涨75%至3000美元/盎司也不是不可能。

图：美联储和欧央行资产负债表快速扩张（资料来源：Choice）

黄金股会受益黄金涨价吗？

分析完黄金价格大涨的可能性后，我们再来看看黄金股是不是一个好的投资方向。

首先需要明确的是，黄金股（以山东黄金为代表）是一个墙头草。为什么这么说呢？回顾下历史行情就明白了。

2008-2011年，黄金价格从680美元/盎司涨至1920美元/盎司，涨了182%，而山东黄金却从3.89元涨至47.71元，涨了1126%。

之后，黄金价格再也没有出现过这么猛烈的行情，山东黄金股价高位回落后，就跟着大盘亦步亦趋了。

黄金股只有在黄金价格出现单边行情时，才会受黄金价格主导，其他时间更多还是受大盘主导，这是典型的墙头草行为。幸运的是，如果黄金价格真的在18个月内涨到3000美元/盎司，那这就是单边行情，黄金股的投资机会也将显露出来。

黄金股能投资吗？

黄金股能不能投资，关键是看2个问题。一是，黄金股价格上涨有多少是由黄金价格上涨所带动的；二是，黄金股的估值高不高。

1.黄金价格上涨对黄金股的带动作用

受黄金价格上涨带动，2008-2012年山东黄金归母净利润从6.37亿元增长至21.71亿元，上涨241%。

期间，黄金价格从最低点的3.89元涨至最高点的至47.71元，涨了1126%。这也就是说净利润上涨仅仅解释了股价涨幅的21%，剩下79%的涨幅主要是市场投机情绪带动的，这就是A股，炒作基因已经深深烙在每个股民心中了。

从这个角度来理解的话，其实不用黄金价格真的涨到3000美元/盎司，只要黄金涨价预期深入每个股民心中，那A股的黄金股就可能迎来一波大行情。

图：山东黄金净利润（数据来源：Choice，鲁班行研）

事实也正是如此。2018年10月黄金价格开启了新一轮的上涨。从1200美元/盎司涨至现在的1720美元/盎司，在黄金价格上涨带动下，山东黄金股价也从16元涨到现在的37元，历史在重演。

大胆做个假设，未来黄金价格涨到3000美元/盎司，较1200美元/盎司上涨150%，和2008-2011年金价182%的涨幅相差不多，这是不是意味着以山东黄金为代表的的黄金股可能再现10倍股行情呢？那山东黄金股价有望涨到160，现在才37啊，想想都激动！！！

2.黄金股估值高不高

前景无限好，现实又如何呢？看看黄金板块的估值情况就知道了。

受黄金价格上涨影响，2019年山东黄金实现净利润12.89亿元，较2018年的8.76亿元增长47%。

比利润增长更快的则是股价，山东黄金股价已经从低点的16元涨到现在的37元，涨了131%。

股价涨幅大幅跑赢盈利增速的结果就是估值水平的急剧升高。黄金板块的市盈率（PETTM，整体法）从2018年10月的30倍最高涨至79倍，已接近2008年以来的最高估值水平，现在虽有所回落，但仍处高位。

这也就意味着市场炒作对黄金板块的提振作用基本兑现，未来黄金股价格上涨更多的要依赖业绩提升了。

图：黄金板块市盈率（数据来源：Choice，鲁班行研）

现在回到文章开头提出的问题。如果黄金价格真的涨到3000美元/盎司，那是买黄金呢？还是买黄金股呢？

参考2008-2011年的数据，黄金价格涨了182%，导致山东黄金归母净利润涨了241%。如果黄金价格真的涨到3000美元/盎司，那就是较2018年10月的低点上涨150%，乐观点，假设黄金这轮150%的涨幅能导致山东黄金业绩上涨241%。

这意味着山东黄金净利润能达到30亿元左右，较2019年的12.89亿元翻倍多一些，单靠利润驱动，山东黄金大概率会翻一番，和金价75%的涨幅相差不大。如果再把乐观假设去掉，两者可能半斤八两。

当然，这是在黄金板块估值不进一步提升的前提下，如果黄金板块估值进一步提升，那就不可同日而语了，问题是黄金板块估值还能进一步提升吗？

最后要指出的一点是，在2008-2011年的黄金牛市中，黄金股先于黄金见顶，这蕴含了"股市领先实体经济"的朴素经济学原理。如果黄金价格真的能涨到3000美元/盎司，黄金股大概率再次先于黄金见顶，所以不要傻傻的等金价见顶后才悔之晚矣哦！

股市常变，匠心不移。#鲁班行研#

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