美国会计准则对我国的启示有哪些(美国会计准则国际趋同对我国的启示)

雷递网 雷建平 4月19日报道

以下是财经晚餐对话核心内容：

孙骋：2017年开始，整个中国互联网行业掀起了一波中概股上市潮，您也成为了这批企业上市的亲历者，您是从什么时候开始关注中概股的，为何会把目光放在中概股上？

雷建平：我2007年就开始关注中概股。那个时候，主要是每次财报发布后，做财报解读，更具体来说，就是把每次的财报详情以图表的形式表达出来。

也就是说，在2017年之前中概股上市已经存在，但真正大规模上市是在2016年以后。

自2017年10月以来，中国科技公司在海外经历一波上市潮，我有幸在各大交易所现场见证包括小米、美团、爱奇艺、B站、搜狗、拼多多、趣头条、腾讯音乐、映客、齐家网、尚德机构、360数科、拍拍贷（信也科技）、微贷网、创梦天地、蔚来汽车、111集团、融360、51信用卡、云米、触宝、流利说、新东方在线、富途、老虎国际、如涵控股、卡拉卡、瑞幸咖啡、跟谁学（高途集团）、斗鱼、玖富、金山办公、网易有道、嘉楠、亿航、优刻得、金融壹账通、赤子城科技等几十家科技企业上市。

疫情是一个分水岭。疫情之下的2020年，科技企业上市一度停滞，但2020年5月以来又开始提速，甚至开启一轮牛市，2020年甚至还掀起了一轮牛市。

我也相继现场参与了金山云、蓝城兄弟、京东集团、理想汽车、贝壳找房、小鹏汽车、福禄控股、名创优品、一起教育科技、泡泡玛特、京东健康等企业上市。2021年，我又参加了容联云通讯、库客音乐、百度、知乎、水滴、百融云创、京东物流、万物新生（爱回收）、BOSS直聘、满帮、每日优鲜、叮咚买菜等企业举办的上市活动。

也就是说，我是从2017年开始真正意义上更聚焦在中概股上的。这其实是一个链条，从递交招股书，到上市，再到后续的财报，中间是一环套一环，我也就形成了如今的报道风格。

孙骋：《上市风云》这本书讲述了20多家互联网企业上市的历程，绝大部分是在美国和香港上市。您在两年多间飞行了60多万公里，往返纽约20多趟，听说写这本书还有一些波折，因为蚂蚁金服和疫情还停滞了两年。能和我们聊聊写这本书的初衷吗？能否也和我们聊聊这本书背后的一些故事？

雷建平：从2017年开始，两年时间我先后飞赴美国20多趟，现场与这些企业CEO、投资人深入交流，碰撞，整个见证下来，有很多感触，也因此在2019年3月的时候，萌生一个想法，就是想写一本上市的书，总结这一段精彩纷呈的故事，原本计划是半年的时间写出来，也就是2020年初能推出来，但2020年的疫情打乱了节奏，使得计划推迟。

蚂蚁集团2020年宣布筹备上市时，我就计划等蚂蚁集团上市再发布，但2020年11月初，在上市前两天，蚂蚁集团突然被终止了上市。

其实，当时因为疫情，要核酸检测，很多媒体朋友和嘉宾都是提前到上海，那个时候，很多人刚下高铁或飞机，准备11月5日参加敲钟仪式；那个时候，蚂蚁上市的敲钟现场站台已经搭好，很多蚂蚁员工已经憧憬买房了。结果11月3日的晚上，大家都傻眼了。

很快就进入到2021年，快手上市，紧接着字节跳动本来也是传闻要上市，最后也是宣布上市时机不成熟，暂时不上市。而滴滴2021年6月30日上市，使得中概股赴美上市遇到的门槛更大，7月10日，国家出台行规定，一条明确指出掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。

这之后，中概股赴美上市停滞，一直到今天都没有启动。而《上市风云》的终稿也是在2021年7月16日正式向出版社递交，几个月后获得书号，并在2022年1月12日正式发布。

写《上市风云》这本书本身也并非是为写而写，而是给自己过去那么多的经历做一个总结，首先是给自己交代。而此时此刻，站在这个历史节点，我觉得《上市风云》是对过去10年中概股发展的一个很好的总结，也是希望大家不要忘记中概股还有过这样辉煌的一段历史。

孙骋：我们知道在您陪伴多家中概股公司历次赴美IPO，在这么多次的亲历IPO中，印象最为深刻的是哪次？哪家公司的IPO给您感触最深？

雷建平：我多次提及到一个人，那就是于刚博士。我记得在1药网上市的现场，他也是拿着他写的书，给我签了一个名。于刚对我说：“建平，你希望我写什么。要不我给你写一个追随内心吧。”在《上市风云》1药网上市的那一章里，我也留了一张他给我签名的图片。

1药网上市的当天，他大概接受了十多家的采访，已经到了美国纽约时间晚上12点多钟了，他已经很累了。但我一直在美国纳斯达克交易所的门口等着他，我就说能不能等你聊完了，然后再接受我10分钟的采访。后来他说“我们要不就在回去的路上一起聊？”我说“纽约的街头很嘈杂，这样可能效果不好。”

他安慰我说：“就像你采访我，我们从纳斯达克出来，一路上你录下了很多纽约路上嘈杂的声音，这些都是很珍贵的。你会记得在纽约的大街上采访了一个人，他的公司刚刚上市，这些记忆很珍贵，比你做很多事情都珍贵。”

实际上，我到今天，都记得他给我讲的这段话。我也记得，我在现场与于刚博士的搭档刘峻岭打了个招呼，当刘峻岭得知我和于刚博士一样也是湖北人时，说了一句：“你们湖北人都很聪明。”

孙骋：能否和我们梳理一下上市的这些公司的命运以及发展走向？比如哪些公司上市后常年获得资本市场青睐，哪些公司不堪重负面临退市压力等。哪些年份上市的公司最多？以及哪些地方的公司其实是海外IPO之最？

雷建平：2021年之前，中国互联网行业的格局发生了很大变化，包括字节跳动、美团、拼多多、京东等一大批的中概股企业崛起，打破了原有的BAT格局，那几年，电商、本地生活类的平台企业都很受欢迎，这些企业，再加上腾讯、阿里，在资本市场都很受欢迎。

从中概股上市之最来说，那应该是2018年，这一年的时间，小米、美团相继在香港上市，爱奇艺、B站、拼多多、1药网等企业在美国纳斯达克上市，蔚来等企业在纽交所上市。因此，2018年是中概股上市的大年。其实2020年到2021年上半年也是上市的一个小高潮，包括小鹏汽车、理想汽车、贝壳、名创优品、BOSS直聘、满帮、每日优鲜、叮咚买菜等众多企业上市。

在2020年到2021年上半年这期间，纳斯达克和纽交所抢夺中概股市场其实挺激烈的，当然，这一切随着滴滴上市后，都截然而止，现在纽交所的首代也在2021年下半年更换了。

自2021年3月以来，其实中概股在一直走下坡路，特别是在线教育板块，好未来市值从最高500多亿美元一路跌到18亿美元，很多企业包括掌门教育、流利说、51talk、瑞思教育股价都一度跌至1美元以下，面临着退市危机，最后通过合并股等方式，避免了退市危机，但市值已经和上市的时候相去甚远，甚至是白菜价了。

甚至新东方在美股上也不得不通过10股合1股的方式，来避免危机。蘑菇街、寺库、趣头条、触宝在美股的市值也是跌到了尘埃，这些企业也有过很高光的时刻，如今只能说，很让人感叹了。

孙骋：在您的观察中，上市后发展良好的公司有哪些共性？同理，发展欠佳的公司有哪些共性的弱点可能需要规避？

雷建平：首先，赛道很重要，在过去两年的时间，行业最受追捧的赛道之一就是新能源汽车市场，比如，特斯拉、小鹏汽车、蔚来汽车、理想汽车，股价和市值就很坚挺，在线教育领域就是另一个极端，行业遭遇了双减的冲击，有些企业赛道都没了，最近VIPKID联合创始人、总裁张月佳、51talk联合创始人、COO张礼明都离职了，原因就是赛道都没了，更多坚持也没了意义。

其次，要有核心竞争力。很多企业凭借概念，能一时爆火，但长期若构建不了一个属于自己的能量圈，在商业模式上无法自洽，最终也可能是被抬上市，一旦老股东套现走人，这些企业很快就会现出原形，丧失股票流动性。

第三，要自身有造血能力，保障足够的现金流。当前，中概股市场低迷，股票市场已经让很多企业失去了融资的能力。这种情况下，企业就一定要有自己造血的能力，要能保障自己活下去。最近，爱奇艺就获得了大股东百度的资金支持，但多少企业能像爱奇艺这样，能在这样关键的时刻，获得股东支持呢。所以，能有自己的造血能力，就很重要了。

孙骋：从1992华晨汽车在纽交所上市至今，中概股经历了30年海外上市的慢慢长路，能否给我们总结一下中概股发展中的一些关键节点？以及哪些公司，哪些事件结合在一起，您会认为是我们值得铭记的时刻？这些重要节点和事件，这些值得铭记的历史时刻对于我们当下有哪些启示？

雷建平：中概股的发展，其实也是一波一波的，最早的门户、搜索、社交网络，电商，到后来的移动互联网，诞生了小米、美团等众多新型企业，再到刚刚降温的新零售、新消费，及现在的新能源。每个时间段，其实都有新的机会诞生。

当初，雷军从金山办公离开，也是沉寂了几年，做天使投资，然后寻觅到了移动互联网和手机的机会，开辟出今天小米庞大的体系出来。王兴创办美团之前，也创办了校内、饭否等多个企业，也是后来在百团大战中竞争出来，才有了今天的美团。张一鸣也是从最早充满争议的今日头条起步，延伸发展处抖音等众多业务，所以说，机会都是给有准备的人给准备的。

孙骋：瑞幸咖啡的事件一直是人们津津乐道的话题，少有的中概股公司能够在经历造财务假案之后还能翻身，重新获得投资者的下注，实际上现在瑞幸也正在重新拿投资，有一些新的动作。您还记得亲历瑞幸上市的场景吗？在近距离的观察后，您是怎么看待这家公司和这个特别的case的？

雷建平：我和瑞幸还是挺有渊源的，瑞幸这个团队前身做过神州租车，也做过神州优车。再后来瑞幸创始人、当时的CEO钱治亚出来的时候，陆正耀还约了我们一些媒体朋友，一起在他的办公楼吃了一顿饭，当时就透露了说他们有一个想法要去做咖啡。

我当时在想咖啡市场能有多大呢？但是后来就陆续看到他们拿了大钲，愉悦资本的投资。没多久，突然发觉他们找了CFO。再没多久，在中美资本市场特别动荡的时候，瑞幸咖啡突然就在美国纳斯达克上市了，而且上市当天股价涨得特别高，涨了接近50%的样子，市值超过了50亿美元，我觉得当时很多人都特别吃惊。

我是唯一一个在纽约现场去见证他们敲钟的媒体人。陆正耀当时在演讲的时候就说“你看我们三个50岁的老男人还是能成事的。”陆正耀还说了一句话，“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”，也是那个时候，瑞幸咖啡上市前后风波特别的多，这一句诗就是对外界质疑的一种回应。

疫情之前他们做了一次增发，反馈非常好，很快市值就超过100亿美元。只是后来在2020年4月的时候，他们突然自爆造假。我当时都惊呆了。当时的股价直接就跌了80%以上，市值蒸发掉了50亿美元以上。

再后来三个老男人之间的关系，也发生了很大的决裂。总体来说，就是陆正耀和大钲、愉悦的两位投资人就产生了很大的矛盾。一方希望不要调查，投资方就坚决要求调查。他们有一段时间就把陆正耀，还有两个投资人都给清出了董事会。投资方又把原来的决定给推翻了，让那个独立董事继续坚持把整个事情调查清楚。

到今天，大钲又把原来很多的股份给买回来了，拥有超过50%的投票权。现在瑞幸的大股东是大钲资本，我感觉从2020年换了团队之后，整个团队有点卧薪尝胆的意味。

瑞幸咖啡2021年营收为79.653亿元，较2020财年的40.334亿元增长97.5%。瑞幸咖啡2021年净新开门店数2021财年为1221家，门店数量同比增长25.4%，截至2021年末，共有6024家门店，其中4397家为自营门店，1627家为联营门店。

瑞幸咖啡2021财年非美国会计准则（Non-GAAP）下运营亏损为2.363亿元(3710万美元)，而2020财年该亏损为24.938亿元。

陆正耀就有点可惜了，2021年7月，神州租车完成私有化，被亚洲最大的私募股权基金之一MBK给强制性收购。陆正耀旗下宝沃汽车已申请破产。原因是，北京宝沃成立以来亏损严重，为偿还历史债务将资产抵债或抵押，加之受实际控制人引战失败的影响，资金链断裂，融资困难，债务出现严重危机，至今未能恢复生产。

申请人已无力清偿到期债务，且资产不足以清偿全部债务，向法院申请破产清算。如今，陆正耀的财富版图已经大幅缩水，背后只剩下一份苍凉，可谓是留下了深刻的教训。对创业者来说，还是要守住一份创业初心。

孙骋：您怎么理解中概股这个词？为何中概股在过去30年能成为一种概念，而没有印度概念股或其他国家的概念股？

雷建平：过去这些年，是中美互联网和科技领域高速发展的阶段，两个国家都产生了大量的独角兽企业，并很快上市。实际上，比较长的一段时间，全球真正意义上也只有中美的互联网在高速发展。

但这并非意味着印度、东南亚、南美、欧洲甚至非洲这些地方就没有机会。疫情的这两年，其实印度和东南亚、韩国都有大量的企业在上市。

实际上，在中概股上市暂缓的时候，其实有大量的美元资金涌入了印度市场，并使得大量印度科技企业获得了融资。

2021年，印度也有不少科技企业上市，比如，苹果印度地图数据源MapmyIndia、外卖企业Zomato、在线美容和化妆品零售商Nykaa、印度版支付宝Paytm纷纷在印度本土上市。蚂蚁和阿里还是Zomato、Paytm的重要股东。Nykaa的创始人Falguni Nayar还成为了印度女首富。

印度电商Snapdeal也已经递交招股书，准备在印度本土上市，印度网约车Ola也在去年底获5亿美元贷款，准备2020年上市。

东南亚和韩国这两年诞生的互联网上市企业也不少。比如，印尼最大科技集团GoTo Group近期就在印尼本地上市，募集总额达11亿美元，当时时市值超过300亿美元。

随着GoTo上市，遭遇资本市场重创的阿里巴巴、软银都将获得巨大的回报，因为阿里巴巴、软银都是GoTo的重要股东，持股的价值近50亿美元。

2021年11月，GoTo还宣布完成13亿美元融资，投资方包括阿布扎比投资局、Avanda、富达、谷歌、春华资本。

这之前，印尼电商企业Bukalapak也在2021年8月在印度尼西亚本土交易市场上市，募资15亿美元，成印尼有史以来规模最大的电商领域IPO。

与GoTo和Bukalapak不同，Grab则是通过特殊目的公司的模式上市，获得约45亿美元现金。

韩国最大的动力电池生产商LG新能源近期在韩国交易所上市，募资约683亿元（约107亿美元）。LG新能源是近年来韩国市场上最大的IPO。

这之前，韩国支付宝Kakao Pay、Kakao Bank、战术竞技游戏《绝地求生》的开发商Krafton、韩国电商Coupang也纷纷在2021年上市，只是除了Coupang之外，其他企业均是在韩国本土上市。

只是与中国互联网企业不同的是，印度、东南亚、韩国的企业更喜欢在本土上市，而不是在美股上市。

孙骋：中概股也经历了一波走出去再回来的热潮，目前二级市场讨论的一大热点就是中概股回归。为何最初有大批中概股公司要急着海外上市，现在又为何纷纷想要回归？

雷建平：中概股去美股上市，主要是有几个原因：

首先，中概股成立之初，大部分拿的都是美元基金，加上本身很多企业都是亏损的，并不符合国内的标准，只能去美股或香港上市；

其次，美股流动性好，很多企业纷纷选择去美股上市，可以获得更高的溢价和估值。

此外，美股上市相对简单，从递交到完成上市，可能不到一个月就能完成，而港股、A股动辄几个月，甚至一年都无法完成。

现在回归的原因则主要是中美关系紧张，中概股受到了打压。

最近，搜狐、百度、富途控股、爱奇艺这些企业被列入“预摘牌”名单背后，最核心的问题就是中概股审计底稿的问题。也就是说，只要是中概股递交2022年的年报，都会进入到预摘牌名单，可以预料的是，后续还会有中概股被列入这一名单。

中美之间围绕着审计底稿的问题，其实博弈了很多次。2019年，美国就联合起草《外国公司问责法案》(The Holding Foreign Companies Accountable Act)。该法案要求，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。

2020年5月，美国国会参议院通过《外国公司问责法案》；2020年12月，美国国会众议院通过该法案，并由时任总统特朗普签署生效。2021年11月，SEC通过告修正案，确定实施细则，要求在美国上市的外国公司遵守美国审计标准，否则将面临退市。

实际上，中美之间也在交流沟通，比如，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）就曾表示，该委员会正与中国监管部门保持积极沟通，愿意与中国政府部门保持合作关系，采用目前其与数十家其他国家或地区之间类似的合作方式，开展对相关会计师事务所的检查和调查。

日前，中国证监会也指出:“近一段时间，中国证监会和财政部持续与美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)开展沟通对话，并取得积极进展。”

上周末，滴滴宣布5月23日将就是否退市做出表决，中国证监会还做出回应，称证监会一贯坚持企业境外上市活动应当遵守上市地和经营地的法律法规和监管规则，要求上市公司切实保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益。滴滴自主退市这一特定个案，与其他在美上市中概股无关，与目前正在进行的中美审计监管合作磋商无关，不影响双方合作进程。

不过，由于中美关系的紧张，中概股还是不可避免的被波及。

实际上，自2019年以来，已经有包括阿里、京东、百度、携程、小鹏汽车、理想汽车等众多中概股选择在香港上市。

近期，蔚来汽车也以介绍上市的方式在香港上市，知乎也将在本周香港上市。后续腾讯音乐、金融一账通、金山云等众多的企业也在酝酿在香港上市，也是为了使得投资人的利益得到更大程度上的保障。

孙骋：在国内也新增了创业公司上市的渠道，比如北交所，科创板等，香港的SPAC模式也受到热捧，这些途径和赴美上市相比，各有什么优劣？在未来，创业公司上市还可能有哪些新途径？

雷建平：从目前看，科创板是比较成熟的一个渠道，上市的企业多半以芯片、半导体、高端制造、生物医药、高科技为主导，推出近2年来，已经上市了数百家企业。

相比较而言，科创板代表着高科技，对研发的要求较高，很多企业无法满足研发的门槛，另外，从交表，到过会、注册、再到上市，时间相对长，存在比较大不确定性。

香港的SPAC模式也并非是受到热捧，所谓SPAC全称为Special Purpose Acquisition Company，即特殊目的收购公司，已经有一大批企业通过SPAC的模式在美股上市。

2021年10月，WeWork通过与空白支票公司BowX Acquisition Corp合并的方式上市，包括债务在内，这笔交易为WeWork估值约90亿美元。

2021年11月，自动驾驶公司Aurora完成与SPAC公司Reinvent Technology Partners Y合并，并实现在纳斯达克上市，当时作价50亿美元。

2021年12月，东南亚网约车和快递巨头Grab与特殊目的收购公司（SPAC）Altimeter Growth Corp合并，在纳斯达克交易，最高市值曾破500亿美元。

乐视控股创始人贾跃亭就玩过SPAC模式，2021年7月，贾跃亭旗下Faraday Future （FF）在纳斯达克上市。贾跃亭投资的豪华电动汽车制造商Lucid Motors也是通过这种模式在美股上市。

SPAC模式的特点是，SPAC模式的上市要求更低，能够跳过传统IPO的路演、聆讯、财务报表审查等复杂程序，缩短上市时间。

也就是说，港交所不过是学美股推SPAC，这种模式在美股上已经烂大街了。港交所SPAC火热的背后，也难掩盖港股2021年全球股市最差表现的尴尬。

港股在2021年初还是一片繁荣景象，当时南下资金汹涌而入，甚至有机构放言“跨过香江去，夺取定价权”。然后，在道指、标普500和纳斯达克指数总体不断上涨，A股市场上证指数和深证成指年内也实现上涨的背景下，港股却是不断下探。

最为典型的是，快手上市当天，火爆异常，市值突破1.4万亿港元，然后，一年过去，快手市值蒸发掉了超过万亿港元。

再看看美团，股价从最高点460港元一路下跌到最低不足200港元。腾讯、阿里等权重股的表现也好不到哪里。阿里、美团、快手股价的大幅下挫背后，固然有中美关系、股市回调，及行业调整等因素在，但相比于美股和A股，港股的脆弱性一目了然。

另一方面，曾经火爆的打新盛况已经不复存在。2021年3月以来，在港股上市的新股，100个能有95个破发，少数类似商汤这种没有破发的股票背后，都是机构持股，散户极少，容易控盘，模式不可复制。

更重要的是，美股一天成交量远远高于港股，甚至特斯拉一天交易量都高于港股一天成交量，港股的流动性不足在资本寒冬之下，也异常明显的表现出来。

喜马拉雅这些企业选择港股上市，只是在美股上市暂停下的无奈选择。

我觉得港交所更应该下调交易费，提升港股交易量，同时，要营造更好的环境，不要让港股成了价值洼地。

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