打蛇打七寸，看上市公司年报也要抓重点。几百页的年报看似杂乱无章，但只要分为核心章节和非核心章节，再去分类解读各个攻破，读懂上市公司年报就没那么难。

第一部分：主要财务指标分析

下图中的财务指标，是对三年来中顺洁柔经营情况的宏观展示。那么这个数据我们该如何进行解读？主要分三步。

第一步，看收入和规模；第二步，看今年比去年同期的增减；第三步，查看归属于上市公司股东扣非后的净利润。

第一步，看收入和利润规模。

这个企业在什么样的水准企业上面，什上市么样的规模。3年的时间，中顺洁柔的营业规模从25亿长到30个亿；资产规模增幅不大，约为45亿。

另外，中顺洁柔属于轻工制造 -- 造纸 -- 造纸Ⅲ类，该细分行业共有21家上市公司，根据2016年三季报，从营收规模上市公司看，中顺洁柔27亿，排第7；营收第一是晨鸣纸业，营收规模为160多亿；从资产规模看，中顺洁柔43个亿，排第10；第一名依旧是晨鸣纸业，总资产857亿。

第二步，看本期比上年同期的增减。

就是这一年比上一年它的收入和利润是增还是减了，这是非常重要的。

如果同比增速超过30%，说明这个企业的增速不错，是个高速增长的企业；

增速在20%-30%之间，说明这是一个中等增速的企业；

增速低于20%，百分之十几，甚至是个位数，说明它的增速是一般的。

中顺洁柔营收和净利增长波动大，不稳定，特别是净利润的增长，2015的增长率曾达到30%，但这并不能说明中顺洁柔属于成长快的企业，因为2014年的净利润只有0.67亿，是近三年来的最低值。

但是既然2015年的营收和净利扭转了2012年以来下滑的颓势，这背后的原因是什么就是我们要在后面的数据中寻找的。

第三步，查看归属于上市公司股东扣非后的净利润。

非经常性损益，指的是与企业的主业无关的收入和支出。扣除非经常性损益后的净利润，排除了主业外的收入对利润的影响，更能反映企业真实的经营状况。我们可以用两者的偏离程度（做两条线）来表示它对净利润的影响程度。

正常情况下，扣非后的净利与净利润的走势基本一致，并且小于净利润。但有很多的企业业绩下滑，本来扣非后的净利为负数，然后国家发的大红包，比如财政补贴税收返还等，就像及时雨一样让企业扭亏为盈，企业的净利的润瞬间变为正数。企业的报表又好看了。

年报中对非经常性损益项目的具体内容会有所披露，告诉我们非经常损益到底来自哪里。我们选取2015年年报中的数据。主要来自处置固定资产和政府补助。

第二部分：管理层讨论与分析

管理层讨论与分析，或者称之为董事会报告，是年报的精华，但会被很多人忽视。有水平的上市公司，在写管理层讨论与分析的时候，基本上里面的每一句话每一个字，都是经过反复推敲和论证的。

一、管理层讨论透露了哪些重要信息？

管理层讨论除了会告诉我们，过去一年上市公司企业经营业绩、财务数据发生变化的核心原因是什么，企业处在什么样的市场环境当中，以及企业采取了什么样的应对措施。同时，管理层还会讨论企业未来的战略，如果企业未来计划在重大资产重组方面有重大举措的话，也会露出一些蛛丝马迹怎么。

下图中圈出的部分是需要我们重点关注的内容。

二、怎么看管理层讨论的内容？

既然董事会报告这么重要，那么怎样去看这一部分就成了让很多人头疼的内容。我们除了要了解企业所处的产业以及它本身的经营业绩之外，还要将这一部分与过去几年对比看，观察这一部分的讨论有没有微妙的变化。

1、董事会报告概述

这段概括看字字玑珠，是董事会对自己过去一年做了些什么事取得了什么成就的综合概括，水平很高。前面我们说2015年的营收和净利扭转了2012年以来下滑的颓势，而2015年管理层讨论中的概述就向我们解释了发生这种变化的原因。一共7条，我已用数字标出。

第一段说的是企业面临的行业环境，问题和挑战是什么；中间两段说的是企业为此采用的应对措施；第三段说的是企业取得的成效，营业收入和净利润同比上升。这些都沿着产品这条主线去论述的。

2、主营业务分析

⑴《概述部分》

下图是2015年中顺洁柔年报中主营业务分析概述的截图，将至年报少三年的年报中的该部分内容拿出来比较，可以得出三点内容：一是这家公司主要产品是什么，有什么变化；二是成本费用对公司的业绩有何影响。

①概述告诉我们这家公司的产品是什么？

②概述向我们解释企业为什么亏损，又为什么赚钱？

Ⅰ、2015年是净利润的转折点

2013年和2014年，企业的业绩一直下滑，但2015年实现了扭转。产品层面的原因，就是本文前面标出的7条措施；从财务分析的角度看，还有一种解释。

Ⅱ、成本下降促使净利润增长

营业收入的增幅与营业成本的增幅，两者联系起来很有看头。从下图可以看出，2013年和2014年，收入的增幅小于成本的增幅，也就是说赚钱的增速还不如成本长得快；终于在2015年，营业收入的增速大于成本的增速3个百分点。

也就是说，企业的营业成本（原材料 人工成本 折旧等）降查询低了，利润的减项也就少了。这是从财务分析的角度作出的解释。

上述分析可以进行验证。如下图所示，上市中顺洁柔这5年来，成本率走低的年份，净利走高；成本率走高的年份，净利就不会高。两者反向变动。

⑵《主营业务分析之收入与成本部分》

如果你不知道这家公司的哪块业务最赚钱，哪块业务的成本最大，那就收入与成本分析吧。

非卷纸类占收入的52%，成本占48%；卷纸类占收入的45%，成本也占48%。显然，非卷纸类更赚钱。

这跟我们去超市买卷纸的感觉是一样的，卷纸类的便宜些，但出门不方便携带；非卷类价格贵些，但我们用起来方便。但对企业来说，非卷纸价格高，成本低，卖非卷纸更赚钱。

⑶《主营业务分析之费用部分》

三项费用分别是销售费用、管理费用、账务费用，三者为何发生变动，这地方会给出说明。只要企业加强了市场营销力度，都会在销售费用中得到反映，2015年销售费用增长了30.81%，销售收入增长了17.34%；管理费用是企业行政管理部门发生的各项费用，企业的行政管理效率；管理费用还可以用来操纵利润，所以要关注管理费用的异常变动；财务费用主要包括企业借款所支付的利息，金额越大，企业使用的财务杠杆就越大。

⑷《主营业务分析之研发投入部分》

对高新技术企业来说研发投入尤为重要。中顺洁柔研发人员仅占员工总数的3.59%，研发投入仅占营收的1.53%，属于制造业企业的特点。

⑸《主营业务分析之现金流部分》

这里会给出现金流变动的金额以及变动的原因。中顺洁柔2015年的现金流要比2014年好很多，表现在三个方面：一是2014年应收账款的收回，使得经营现金流增长了64%；二是投资的大查询幅减少，虽然账上有钱但比2014年减少了投资；三是不仅不从市场融资，还偿还了大量借款。

此处有疑问：2014年的时候，企业经营现金流并不多，也并没有从市场融资，却进行了大额投资，钱是哪来的呢？

3、管理层讨论之投资状况分析

重点要关注“募集资金使用情况”部分。企业募集的资金都用来做了什么？资金的使用效率如何？企业投资的项目是否有利用企业发展？都可以从这里得出结论。

我们要重点关注募集资金承诺项目情况，从里面可以知道项目是否达到预的期收益；如果年报没有，原因是什么。中顺洁柔很多项目都没有取得预期的收益。公司管理层给出的原因是行业环境不好。详情见下图。

4、管理层讨论之公司未来发展的展望

管理层会在这里告诉人们，他们对行业现状和未来发展趋势的认识，对企业自身的定位与发展规划。有清晰贴近实际的战略规划是企业健康成长的必要保证。

从下图企业我们可以知道，当前生活用纸行业的两个命题是：淘汰落后产能和产业升级；中顺洁柔的发展规划是：扩大销售规模，布局全国。

对于管理层讨论的内容，暂且介绍至此。其它未作介绍的并非它们无用，只是不像概述、主营业务分析、投资状况分析、公司未来发展展望更常用罢了。

第三部分：小结

通过分析重要财务指标和管理层讨论（董事会报告），我们对中顺洁柔的了解，已有了大致的轮廓：这是一家生活用纸企业，201看3——2014年间企业业绩下滑，经过开发新产品、降低成本、重视营销等措施，2015年业绩转好，现金流也变好。面对行业产能过剩和结构升级等问题，中顺洁柔规划建立全国的营销网络，把企怎么业做大。但企业的资金使用效率有待提高。

That’s all.

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