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兖州煤业：2015瑞银大中华研讨会快评、

管理层预计2015年原煤产量有望增加4-5百万吨。

由于预计公司的内蒙古转龙湾煤矿有望于2015年获得当地政府的核准并正式投入生产，管理层预计2015年兖州煤业的原煤产量可能将因此增加4-5百万吨。照此测算，我们预计2015年公司的原煤产量将比我们预计的2014年原煤产量0.727亿吨同比增加约6%左右。

管理层预计资源税改成按价计征后，公司的单位生产成本有望降低1-3元/吨根据公司管理层的反馈，公司认为新的煤炭资源税将按照坑口煤价进行计算。

尽管资源税从“按量计征”改成“按价计征”之后，公司承担的资源税负有所增长，但公司表示其他的地方性涉煤税费也将得到相应的免除。因此，正负抵消后，公司认为资源税改革的总体影响将偏正面，并预计由于资源税改革公司的吨煤生产成本有望下降1-3元/吨。

预计2015年资本支出计划将有所下降。

管理层指出，考虑到煤价在短期内将继续维持低位，公司2015年的资本支出计划相比14年的水平将有所下降。同时，管理层表示公司将继续推进澳大利亚莫拉本煤矿的产能扩张，主要原因是该矿的营利能力出色(莫拉本煤矿是公司在澳大利亚生产成本最低的矿井，即使在目前煤价水平该矿的毛利率也接近50%)。管理层预计在二期工程完工后，莫拉本煤矿的产能将从800万吨提升至1300万吨。

估值：目标价8.4元，维持“卖出”评级。

目前我们给予公司8.4元的目标价和“卖出”评级。我们的目标价是基于0.96倍的目标市净率和2015年的预计每股净资产得到的。(股参网)

卫宁软件：打造医疗“毫州模式”，卡位价值待重估

事项：

1) 卫宁软件与亳州市人力资源和社会保障局、人保安徽分公司等于1月13日签署《合作协议》，推出亳州个人医疗健康管理平台APP。2) 亳州市民可通过手机APP 实现预约挂号、费用结算等功能，可享受个人电子病历、慢病管理等全面健康管理服务。

平安观点：

实现移动医疗服务闭环，打造医疗领域“毫州模式”。我们认为这份协议看点主要有两个，第一：对人社和医院而言，实现医保控费(2G)、商保控费(2B)与移动健康(2C)的深度融合。人保将承担医保经办机构职责负责医保控费；第二：对患者而言，该移动健康APP 实现了就诊流程与HIS 流程的深度融合，闭环已经打通。“毫州模式”在一个统一平台上，充分实现了各方的利益诉求。基于此，该模式成功运行可能性极大。未来，以该模式向安徽乃至全国推广的可能性都是存在的。

公司面朝的是星辰与大海。对于公司而言，这是在医保&商保控费市场开拓基础上商业模式的新探索。值得关注的是，所有的健康数据包括临床数据都将基于该平台。

公司作为该平台运营商，后续想象空间广阔。包括审核的服务费分成，处方药配送，还是慢性病管理。公司潜在的对标是ESI 和CERNER。当前市值分别是公司的二十二和八倍。可以确定的是，医疗IT 是一个可以孕育超大市值公司的行业。

投资逻辑再梳理，公司卡位价值亟待重估。1 )控费市场卡位：公司目前已拿下山西省级医保控费平台。考虑公司拥有的全国领先风控引擎，医疗和社保端资源，全年拿下1/3市场份额将是大概率事件。2) HIS 卡位：医院端资源的积累，都为移动健康、医药电商、慢性病管理业务打下重要基础。基于此，我们认为，公司当前卡位意义凸显，价值亟待重估。

维持“强烈推荐”评级。暂不考虑外延式扩张影响，预计公司14-16年EPS 分别为0.60、0.88和1.20许可证元。目前股价存在低估，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。

宝钢股份：全年业绩基本持平，盈利弹性还需主要依赖需求恢复

报告要点

事件描述

今日宝钢股份发布2014年年度业绩快报，报告期内实现营业收入1884.27亿元，同比下降0.84%,归属母公司股东净利润58.23亿元，同比增长0.08%,按最新股本计算，2014 年实现EPS为0.35元。据此推算，4季度公司归属母公司股东净利润8.13亿元，按最新股本计算，对应实现EPS0.05元，同比下降30.86%, 环比下降56.19%。

事件评论

受制于高炉检修及费用上idc升等，全年盈利并未实质改善：虽然2014年市场钢价持续下跌并且高炉及主要产线设备检修等致使公司产量同比下降约2%,但受益于产品客户粘性较高使得公司全年主要产品出厂价明显好于市场平均水平并有所上涨，公司全年收入同比基本持平。此外，从公司全年营业利润同比变化与营业收入变化基本相当及前3季度并未明显改善的毛利率来看，公司从矿价跌幅较大中受益相对有限，包括检修相关费用在内的总费用上升也制约了全年业绩提升。最后，公司公告宝通钢铁经济运行带来的减值等损失也应是制约公司2014年业绩跟随行业改善的主要原因之一。总体而言，公司2014年盈利并未如市场之前预期中明显好转，全年净利润同比基本持平，简单测算吨钢净利润约270元，同比增长1.86%,处于近 10年低位。

调价弱势及高炉检修等，4季度业绩同环比明显下滑：受制于调价政策相对弱势及高炉检修，量价齐跌致使公司4季度收入同环比均有下降。此外，高炉检修带来相关费用增加及吨钢固定成本摊销压力增强，也成为公司4季度业绩同环比明显下滑的影响因素之一。此外，宝通钢铁自2014年4月起实施经济运行，由此带来的减值等损失或在年末集中体现也加大了公司4季度经营压力。

根据我们测算，在未剔除非经常性损益的情况下，4季度公司吨钢净利润约162元，前3季度分别为273元、290元及345元。

综合而言，公司2014年业绩低于市场预期再次表明钢企实际经营中业绩变化弹性不足，07年以来数据显示，公司扣非前吨钢净利波幅小于我们估算热轧、冷轧吨毛利。因此简单以钢价、矿价变化测算出的吨毛利数据来模拟行业盈利变化情况存在一定局限。

预计公司2014、2015年EPS分别为0.35元、0.42元，由于转型经济中龙头将持续相对受益，因此维持“推荐”评级。

中青旅：设立高端品牌子公司，创新激励释放经营活力

投资要点

事件：中青旅14日晚间公告将与北京九方合纵公关顾问有限公司共同设立“中青旅耀悦(北京)旅游有限公司”(暂定名)，其中，中青旅以货币出资800万元，持有耀悦80%股权，九方合纵以货币出资200万元，持有20%股权。以下为我们的点评观点：

设立子公司，加快发展高端旅游业务：“耀悦”是中青旅在2014年3月正式推出的专业化高端旅行品牌，致力于为消快速费者创造顾问式、一站式、终身制的旅游服务解决方案。耀悦品牌团队集结了众多旅游专家，涉及自由行、团队游、定制游等多种旅游业态。耀悦品牌采用会员制模式，“私人旅行顾问”将根据会员的特征及个性化需求设计旅行产品，并在旅行前后及旅行过程中给予客户全方位的服务，帮助客户获得完美的旅行体验。5月，众信旅游也正式发布其高端旅行品牌“奇迹旅行”。行业龙头企业纷纷加快发展高端旅游业务，从侧面反映了我国高端旅游市场发展空间巨大。按照《福布斯》发布的《2014年中国大众富裕阶层财富白皮书》数据显示，在2013年末我国大众富裕阶层(指个人可投资资产在60万元至600万元人民币的人群)达到1197万人，预计2014年底增加至 1401万人。在对大众富裕阶层的兴趣爱好情况调查中显示旅游度假的覆盖面达到77.2%,比例最高。高品质的旅游产品市场需求旺盛。中青旅本次设立子公司独立运营耀悦品牌，表明其对高端旅行业务发展的重视。

子公司层面加强管理层激励，有望有效激发经营活力：公司在公告中称，将对原高端旅游事业部管理层进行股权激励。我们认为，公司以事业部设立子公司，通过子公司层面进行相应的管理层股权激励，是一种灵活高效的创新激励方式。旅游行业的市场化竞争激烈，对员工的有效激励将提高企业的经营活力及竞争力。如这种方式能够在公司更多的业务层面进行推资质广，无疑将进一步改善公司机制，释放发展活力，并提升其盈利能力。

盈利调整及投资建议：由于耀悦品牌尚处于发展期，对公司的利润贡献较小，我们在对公司的盈利预测中暂不做单独测算。我们预计公司2014年-2016年完全摊薄的每股收益分别为0.511元、0.663元和0.850元，维持对公司“买入”的投资评级，6-12月目标价为 19.89元-20.55元。公司未来在内部各层面如能够继续推进机制创新，加强市场化改革，企业的经营效率和市场竞争力均有望得到提升。

风险提示：项目增长低于预期，自然灾害等不可抗力可能对旅游行业运行造成重创。

宝钢股份：Q4盈利弱于行业表现

投资要点

业绩概要：宝钢股份公布2014年业绩预告，预计全年公司共实现销售收入1884.2亿元，同比下降0.8%,归属上市公司股东净利润58.23亿元，同比增长0.08%,折合EPS0.35元。公司2014年四个季度EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元、0.05元；

四季度业绩偏低：Q4公司利润为2014年单季度最低，低于市场预期，从钢铁业运行情况来看，我们测算的四季度热轧板行业吨毛利好于一、二季度，冷轧板吨毛利则为年内最高，公司业绩偏低可能由自身因素造成。四季度公司四号高炉大修影响产销量约40-50万吨，加上四季度属于年修高峰期，维修费用发生较多，导致成本上升。此外宝通钢铁进入经济运行，资产折旧减值等因素影响盈利水平；

看好行业复苏趋势：2014年钢铁业步入产能收缩周期，供给能力下降成功抵消疲弱需求，钢铁行业加工利润取得明显改善。钢铁产品中钢板行业由于产能调整更为充分，加工利润获扩张幅度更大，我们测算2014年热轧板、中厚板吨毛利同比增加达150元/吨。受国家产能控制政策、资金政策及环保政策影响，钢铁产能收缩周期仍将在中长期内发酵，存量产能开工率将继续上升并逐步逼近供需紧平衡的临界点，行业利润弹性有望提升；

湛江项目值得期待：湛江钢铁计划15年四季度部分投产，完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。项目临近港口、消费地，且定位高端，在生产销售成本及产品附加值上有望处于行业优势地位，且钢铁行业产能已进入收缩周期，板材供需环境正在改善之中，湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期；

激励机制逐步完善：2014年公司推出限制性股票计划，同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期，规定授予及解锁条件，如第一次解锁条件为：“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍，且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名，并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA考核目标；营业总收入较授予目标值定比增长率2%,达到1848亿元，且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值；EOS(EBITDA/营业总收入)不低于10%;且不低于同期国内同行业上市公司EOS的75分位值。”我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持，并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标；

投资建议：2015年钢铁行业将继续受益于供给收缩周期，利润大概率呈改善趋势，公司湛江项目的逐步投产值得期待。预计2015-2016年EPS浩特市分别为0.50元、0.56元，维持“增持”评级。

网宿科技：业绩再超预期，强劲增长持续

事件描述

网宿科技发布2014年业绩预告，公司2014年实现归属于上市公司股东的净利润为42680.16万元——49793.52万元，同比增长80%-110%。

事件评论

业绩增长80%-110%超出我们预期，公司增长动力不减。考虑到公司长期稳健的经营风格，我们判断其业绩增速大概率落在中值95%以上，超出我们之前的预期。公司的业绩增长主要源于公司IDC和CDN业务持续的高增长和毛利率的稳步提升。其中营收的增长主要受益于我国互联网蓬勃发展驱动下原有客户业务量提升和新客户持续的增加；毛利率的稳步提升得益于CDN平台规模效乌兰应下复用率提升和高毛利率客户贡献营收的快速增长。

高增长持续，CDN业务远未到天花板。公司CDN业务按流量收费的模式未变，而依据工信部统计数据初步估算(2014年1~11月份移动互联网接入流量同比增长60.3%,固定宽带接入时长代办同比增长29.8%)，2014年我国互联网流量增速大幅超过30%。我国处于互联网流量高速增长期，用户人数和使用时长的增加、网络内容的丰富和视频化高清化等多重因素驱动流量高速增长，中期来看CDN业务将维持高增长，远idc未到达发展瓶颈。在行业双寡头这一良好的竞争格局下，网宿充分分享行业红利并已经逐步实现赶超向行业龙头迈进。

不断丰富业务类型提升用户ARPU值。公司保持创新接连推出WSA、APPA、CATM等非基础性的CDN业务，同时依据公司的发展战略，我们判断未来网络安全产品将是公司提供的又一重要的增值类服务，公司通过功能的丰富和产品的拓展不断提升用户 ARPU值，同时提升整体毛利率水平。

投资建议：我们认为未来三年网宿依然最大分享我国互联网流量高增速红利，公司在基本面良好的基础上， 积极探索新业务多点布局。从公司的团队建设和新成立投资公司和海外子公司等举动来看，公司的新业务布局加速，2015将是公司新业务探索和布局重要的一年。看好公司的业绩支撑和中长期投资价值，预计14~16年EPS分别为1.46、2.48和4.0元，对应PE分别为40、23和15倍，维持“推荐” 评级。

开山股份：进入军方采购体系，关注后期深入合作

事件

近日，开山股份 （300257 行情,资料,评论,搜索）提供的螺杆式空气压缩机产品以优异的品质顺利通过总装备部验收，正式纳入军方采购体系。

投资要点

1. 累计已经获得总装备部4800万元采购合同 2014年10月24日，公司与总装备部签署了采购合同，采购150台平原型LGJY-9/7螺杆空气压缩机及11台高原型LGJY-12.5/8螺杆空气压缩机，总金额超过2300万，当年12月中旬交付，目前已经通过验收。

2014年11月26日，公司与总装备部再次签署2015年螺杆空气压缩机采购合同，公司将再提供约2500万元的拖式螺杆空气压缩机及高原型螺杆空气压缩机，于2015年6月交付。

2.2015年1月正式纳入军方采购体系 2015年1月，总装备部对公司提供的首批螺杆空压机进行了现场评审验收，产品以优异的品质顺利通过验收，公司正式纳入军方正常采购体系。

3.主要影响：

(1) 每年贡献稳定业绩，对冲传统业务下降风险。房地产景气度下行，对公司传统压缩机业务影响较大，目前增量市场十分有限，此次进入军方采购体系，使产品全面进入军工物资市场，扩大产品销售规模，提高毛利率水平，目前供应产品为平原型、高原型空压机，后期产品范围将进一步扩展，在一定程度上冲抵传统压缩机业务增量下降对业绩的影响。

(2)技术水平获得进一步认可。公司在压缩机的节能高效、高可靠性等关键核心技术方面取得了世界领先的地位。此次产品经受了各种严苛复杂环境的考验，最终得到了总装备部的认可，是公司践行“为民族工业造芯”、振兴民族装备制造业这一核心使命的新起点。

(3)总装备部更看重公司的研发实力。我们认为此次合作是总装备部对开山股份研发实力的认可，公司在空气压缩机领域以及螺杆膨胀机两个领域从无到有，做到世界一流，后期不排除总装备部与公司开展进一步新产品研发合作。

盈利预测与投资建议

预计2014年-2016年公司收入22.8/31.4/40.6亿元，同比增长16.9%/28.6%/29.3%,归母净利润4.16/6.1/8.8亿元，对应每股收益为0.97/1.43/2.04元，对应PE为37/25/17倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

低温发电技术推广进度低于预期风险，项目不能稳定运营风险，高温热泵业务以及外延式收购不确定性风险，技术人员流失风险。

立思辰：强强合作深挖痛点，平台逐步成型

投资要点：

公司及公司下属控股公司乐易考(北京)教育科技有限公司与北京外企人力资源服务有限公司于2014年8月签订了《战略合作框架协议》，公司下属公司乐易考(北京)拟与公司董事兼副总裁张昱、FESCO、自然人李玉珍女士共同成立合资公司，乐易考(北京)占合资公司注册资本的40%。

报告摘要：

对接FESCO专业客户资源，合作利于公司业务推进。FESCO是中国率先为外商驻华代表机构、外商金融机构、经济组织提供专业化人力资源服务的公司，已成为跨国公司人力资源首选战略合作伙伴。本次FESCO与立思辰、乐易考合作开招校园招聘工作并成立合资公司有望为乐易考平台嫁接知名跨国企业、国营与民营企业相关的实习就业岗位，利于公司大学生就业业务推进。

完善大学生就业相关布局，提升平台粘性扩大成长空间。合资公司的成立有利于立思辰教育有效对接外资企业在大学生实习、就业、培训方面的需求，将进一步完善立思辰教育在大相关领域的布局，实现大学生就业全过程服务，有利于增强乐易考客户粘性，提升网上平台流量，扩大相关业务变现空间。

深挖学生痛点，教育服务平台逐步成型。就业属于大学生就业的最大痛点之一，通过本次合作公司职业教育生态体系得到进一步完善，从学生在线教育、学生就业培训到学生实习。就业岗位提供全链条逐步完善。同时公司继续深耕K12领域，创B2B2C新商业模式，教育服务平台逐步成型，后续发展值得期待。

我们预测摊薄后公司14/15年EPS分别为0.31/0.49元，目标价32元，维持“买入”评级

顺鑫农业：加速聚焦主业，国企改革弹性标的

事件：公司公布2014年业绩预告，预计去年实现归母净利润3.56-3.95亿，YoY80%-100%,EPS0.71-0.78元，略低于我们的预期。报告摘要：

预计全年白酒收入仍保持两位数的较快增长，猪肉产业链收入受猪价影响而出现下滑，地产结算进度后期有所放缓：

公司白酒业务全年保持较快增长，销量与收入增速预计在10%-20%,净利润增长近30%。公司低端大单品陈酿竞争力强，预计全年销量2000多万箱，增长 30%,收入达20多亿，在公司白酒收入中占比约一半。牛栏山品牌在华北市场优势大，并已向长三角地区扩张，北京以外地区白酒收入占比预计超50%;

屠宰业务预计收入有约10%的下滑，屠宰量全年基本保持稳定，但猪肉价格去年同比平均有近10%下滑。去年养殖业务预计亏损，整个猪肉产业链利润下滑；房地产业务全年预计实现收入不到10亿，站前街项目结算下半年有所放缓，今年将继续结算；

预计全年毛利率整体提升，在低净利率基础上业绩弹性大：中低端酒为主的白酒业务保持产品结构升级，且低毛利的猪肉板块收入下滑，再加上房地产业务去年盈利， 预计公司去年毛利率整体提升。预计全年销售费用率基本平稳，未来有一定下降空间。净利率在13年仅2.2%的基数上提升的弹性大，仍有较大的提升空间；

白酒稳健增长，副业剥离逐步兑现，未来外延式扩张与国企改革进展有望不断提升估值：1)牛栏山在低端大众酒行业产品力与渠道力突出，外埠市场保持扩张；2) 公司去年以来先后剥离数个酒肉板块以外的子公司，今年还会继续剥离，成长逻辑更加清晰；3)预计公司正在不断寻找优质的并购资源，来加快实现酒肉业务的跨越式发展，同时具备较强烈的国企改革预期(激励与混改)，估值提升动力足；

盈利预测及投资建议：我们略微调整盈利预测，维持“买入”评级， 看好公司未来业绩与估值的提升。预计14-16年收入分别为100亿、109亿和121亿，YOY10%、8%和12%;归母净利润3.8亿、5.2亿和 7.2亿，YOY92%、36%和38%;EPS0.75元、0.91元和1.25元。

汤臣倍健：15年看并购 品类扩张，定增有望重启增长

事件：公司公布年报业绩预告，2014年归属上市公司净利润4.6至5.5亿，同比增长10%-30%,低于市场预期。

报告摘要：

4Q 收入增速继续下滑，15年有望逐步改善：我们预计4Q单季度收入同比略有下滑，低于市场预期：1)消费景气度下行，影响主品牌收入增长；2)对经销商考核侧重同店增长导致新增网点数量少，且前三季度增速已经不高，经销商在认为完成全年计划可能性较低下，四季度冲高收入意愿不大；3)公司对主营进口业务的奈梵斯进行调整，收入大幅减少。我们认为15年公司有望在产品品类拓展、渠道营销等方面加大改革力度，且将调整经销商考核机制，加大销售网点拓展，有望带动公司15年收入增速逐步恢复；

费用投放增加及奈梵斯大幅亏损导致4Q净利润大幅下滑，但全年仍有希望完成股权激励目标：我们预计4Q单季度公司净利润同比下滑50%以上：一方面四季度公司收入增速下滑，另一方面公司四季度冠名《养生堂》节目，品牌营销费用投放增加，此外，预计奈梵斯全年大幅亏损3000万左右影响整体利润增长。公司14年净利润增长21%即可完成股权激励考核要求(较12年增长82%)，公司仍有希望完成股权激励目标；

定增后并购项目将加速启动，15年公司各项改变值得期待：保健品行业是朝阳行业，未来仍有望保持20%以上的增长，短期内公司业绩增长受到压力，但15年公司将在战略制定、考核机制、产品品类拓展等诸多方面进行改进，业绩增速将逐步回升；此外，公司定增已经过会，有望在一季度完成增发，资金到位后公司并购项目有望加速启动，若成功引入国外知名品牌，配合公司营销和渠道优势，公司市场竞争力将进一步提升，长期成长值得期待。

盈利预测及投资建议：我们下调盈利预测，预计14至16年净利润增长21%、25%和24%,EPS分别为0.78、0.98和1.21元，15年业绩有望逐步恢复，且并购项目、品类扩张将取得进展，成长值得期待，维持“买入”评级。

德联集团:公南京司汽车后MB2B2C战略出鞘,看好风口下业务快速扩张

德联集团汽配MB2B2C战略规划出鞘，售后市场将爆发式发展：公司明确将围绕汽车售后维修业务发展O2O闭环，作为为未来三年收入和盈利最大的爆发点。具体如下：1)整合零配件环节：公司将从汽车维修品品类上进行整合，以自产(约能覆盖70%车型的化学品)、外购甚至供应商收购的方式形成售后供应平台。 2)搭建线上线下销售平台：线上建立B2B渠道分销平台，并逐步发展连锁经营2S店，15年目标直接转换导入原有覆盖2500家门店，并在15年新增覆盖 10000家门店，16年目标新增覆盖20000家门店。3)统一营销平台：公司将重点发展B端业务，C端用户将直接面对B端供应商，未来将会主导德联品牌并提供标准化、高质量的统一售后服务。

公司MB2B2C实现盈利的关键因素：具体内容详见下文

汽车后战略压缩渠道利润，保证参与者利益：具体内容详见下文

油价下跌下公司化学品盈利能力增强：公司主营70%来自于消耗类汽车化学品，如防冻液、制动液、制冷剂等等，其主要原材料以石油衍生品如许可证乙二醇、润滑油、基础油等为主，其中防冻液等的原料是乙二醇(与油价关系紧密)，其跟随油价下跌达到40-50%,而公司产品价格滞后调整且幅度有限，因此将一定程度上受益于原料下跌带来的盈利扩张。

汽车后市场风口出现，公司宝剑出鞘，重申“买入-A”评级：公司在汽车产销量和份额持续增长下主营业务将保持继续增长(供应整车厂)，同时汽车车龄上升过保、反垄断政策出台等都在不断催生一个潜力巨大的汽车后市场(供应汽车维修店)，风口出现。公司作为国内汽车化学品主要供应商，一方面受益于维修市场需求量的大幅增加，另一方面通盘考虑后积极发力MB2B2C平台生态系统，逐步发展经营连锁2S店并对标美国 AutoZone。

我们看好公司在汽车后市场的发展，我们预计公司14-16年EPS分别为0.46、0.65、1.10(三年EPS均假设公司增发摊薄7000万股，并上调15、16年盈利预测)，维持买入-A评级，第一目标价22元。

风险提示：汽车维修市场布局遇阻

中青旅：成立控股子公司大力发展高端业务

报告摘要：

成立中青旅耀悦(北京)旅游有限公司。公司发布公告，公司拟与关联人北京九方合纵公关顾问有限公司签订《股东出资协议书》，双方拟共同出资设立“中青旅耀悦(北京)旅游有限公司”(暂定名，最终以工商核准为准)，其中公司出资800万元人民币，持股80%;北京九方合纵公关顾问有限公司出资200万元人民币，持股20%。

耀悦是中青旅进入高端市场的标志。2014年3月，中青旅控股旗下顶级旅游品牌“耀悦”在北京发布，“耀悦”是中青旅从传统服务业“中介属性”到高端业态“会员属性”的一次颠覆式创新。“耀悦”将致力于为消费者创造顾问式的、一站式的、终身制的旅游服务解决方案。会员模式是耀悦品牌的核心商业模式之一，此次中青旅专为高端人群打造了会员俱乐部——耀悦会，共设三个会籍级别：耀白金、悦紫金及荣誉合伙人。“私人旅行顾问”是耀悦提出的创新性核心理念。

成立控股子公司标志公司高端业务将进入新的发展历程。公司此次与关联方共同设立“中青旅耀悦(北京)旅游有限公司”是为了让公司高端旅游业务独立发展，更好地开拓公司高端旅游业务发展空间，同时对原高端旅游事业部管理层进行股权激励。此次交易完成后，公司将新增一家控股子公司，同时公司高端旅游业务将进入新的发展历程，公司旅游业态将更加丰富和完整。我们预计公司2014-2016年的EPS 为0.5

鼎汉技术：大幅上修业绩，铁路最优质成长股

公司公告：

公司发布业绩预告修正公告：2014年归属上市公司股东净利润为1.7-1.87亿元，同比增长199%-229%,大幅超出公司此前预计的102%-132%。随着铁路行业投资加速利好，公司主营业务稳健快速增长，外延式扩张持续开花结果，未来内生外延成长逻辑最清晰，坚定看好公司的成长前景，维持重点推介。

报告摘要：

主业稳健快速增长，办理海兴是业绩最大的超预期项。随着轨道交通投资加快推进，预计公司本部业务增幅在40%-50%,动车组随着通车里程高峰迎来交付高峰，海兴电缆四季度集中交货带动公司业绩大幅度超预期增长；在未来铁路投资有利大背景下：我们预计的预计公司信号电源等传统主业快速稳健增长，新拓展的车载辅助电源、屏蔽门等业务有序突破，将会成为母公司未来重要的成长性支点；未来海兴电缆将借力公司资本市场力量，实现快速跨越式增长，仍有望维持快速增长的势头。

内生外延铸就铁路领域最优质成长股。铁路作为国家弱势经济背景下，加码投入和外交出口的重要导向产业，近三年投资高位确定性强(我们判断2015年仍将延续 8000亿级别的投资规模)，带来主业强力复苏，未来内生外延共振有望带动公司进入爆发式成长期：1、公司储备的地铁制动储能技术、在研的动车组辅助电源等产品都是主要增长爆发点；2、积极探索资源整合落实商业模式创新，有望从单一产品提供商发展成为综合设备服务商，带动公司发展质量再上台阶；3、公司清晰的大轨交战略有序落实推进，外延式并购布局轨交潜力市场，为未来成长奠定坚实基础。

我们上修公司2014-16年EPS 为0.34,0.59和0.79元，近几年铁路行业投资高景气持续，公司大轨交战略明晰，内生外延并重催生爆发式增长，将脱颖成为铁路最优质成长股，维持“增持”评级，进一步内生和外延发展或仍有超预期表现，建议积极关注。

中利科技：完善光伏业务布局，投资电站运营平台

事件：

公司控股子公司中利腾晖计划出资2.8 亿元，与华北高速、瑞阳投资共同成立光伏电站投资平台公司。三家投资总金额为10 亿元，其中华北高速、中利腾晖及瑞阳投资分别持股51%、28%及20%。

中利新能源(香港)投资公司计划认购联合光伏有条件配发及发行的1.8 亿股新增股份，总投资1.8 亿港币，本次增持完成后， 中利香港持有联合光伏股份占比从2.75%增至6.33%。

点评：

1. 搭建光伏电站运营平台，实现全产业链布局。作为国内光伏电站建设的领军企业，截止2014 年公司已累计完成光伏电站建设1.5GW 左右。凭借其强劲的路条获取能力和畅通的电站交割渠道， 公司已成为国内光伏电站建设领域内少有的实现大规模光伏电站建设并完成交割的企业之一。然而，从公司对于光伏业务的长远发展布局来看，除了在光伏电池-组件产能、电站建设-交割两大领域外，持有优质光伏电站-运营，是公司未来一段时间内重点开拓的领域之一，实现公司光伏业务涵盖前期开发、投资建设以及后期运维管理的全产业链布局。

此次出资设立光伏电站投资平台公司以及增资联合光伏，是公司在电站运营领域的重要布局。一方面可进一步完善在建光伏电站未来的推出渠道；另一方面，持有优质光伏电站可为公司提供稳定的现金流，为公司在新业务的开拓方面提供有效的资金支持。

2. 光伏电站交割进入常态化，利于公司业绩稳定。进军光伏领域是公司第一次跨越转型的重要布局，在2010年收购中利腾晖之时，公司就将光伏业务的发展路径定义为差异化竞争，具体从生产环节和目标客户两个方面去推进。在生产环节，公司采用自动化生产线，降低人工成本过亿元，间接提升公司产品毛利率1-2个百分点。对于下游客户，除挑选优质客户外，公司重点开拓日本、澳大利亚等海外市场，同时，推进国内、外光伏电站建设业务，使公司光伏组件产能利用率维持高位。

以公司在手路条及在建项目进度来看，2015年公司光伏电站建设及交割已经进入常态化，可缓解往年光伏电站在四季度集中交割，而导致上半年业绩亏损的问题。预计2015年公司光伏电站建设规模达1GW左右，其中，分布式光伏电站建设规模约200-300MW,全年有望完成光伏电站交割500-600MW。

3. 4G建设带动公司电缆业务稳步增长。公司传统电缆及线缆业务随着中移动对于4G网络的大规模建设，经营2014-2015年下游需求出现代办一定程度的复苏，作为行业内的领军企业，公司相关产品订单也有所增加。在中移动招标中，公司电力电缆和数据线缆的中标率分别为37.44%和21.60%。在新产品方面，公司在高端矿用线缆产品方面已经形成突破、并具备产能，后续有望为公司打开百亿元的进口替代市场，进一步提升公司整体电缆业务的收入规模及盈利水平。

4. 中利电子快速壮大。作为公司通信业务板块的发展平台，中利电子自成立以来快速成长，2013年交付订单1.3亿元，预计2014年订单交付量有望突破5亿元。未来公司计划采用轻资产模式加速推进中利电子的发展，着重布局核心部件及总装产能，避免低附加值部件对于公司资源的消耗。

结论：1)公司光伏电站业务稳健发展，已获得450MW路条且开工1/3以上，确保15年光伏业务稳健增长；2)光伏电站建设进入新阶段：a)积极进军分布式电站；b)进入电站运营与资本化领域；3)持续加大优质电站的持有量，预计未来将持有1GW优质电站，带来超10亿元现金流；4)作为成本控制能力最好的电站BT总包商，成本低于同行1元/瓦。5)预计部分光伏电站交割释可在2015年上半年完成，利于减少业绩的季度波动性；6)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础，运用综合融资平台确保电站顺利移交出售；7)4G建设带来通信线缆需求大幅度提升，保持较高增速；8)采用美国ASI进口技术和日本神户设备的的光纤预制棒预计明年投产，为公司带来较大利润贡献(>2亿元)；9)中利电子业务拓展顺利，业绩增长迅速。

预计2014-2015年公司利润在3.2亿元和7.4亿元左右，对应EPS约0.56元和1.3元，对应PE为34和15倍，给予“强烈推荐”评级。

宝钢股份：2015瑞银大中华研讨会快评

公司预计2015年中国钢铁需求和产量增速约在0~2%之间

公司预计 2015年中国钢铁行业的需求及产量增速均将处于0到2%之间。公司认为含硼钢出口退税的取消将在短期内对国内钢材的出口有较大影响，但预计该政策的影响在之后会逐步降低。公司预计2015年资本开支约为200亿元，其中湛江项目约占120-150亿，环保设备的投资约为30亿，日常维护的投资约为 20-30亿元。同时，公司预计2014至2016年的在环保设备方面资本开支总额将超过100亿元。

管理层预计15年板材产品的需求仍将好于长材

管理层预计15年板材需求仍将好于长材。具体来看，公司预计15年汽车板的需求增速将维持在6-8%的水平；而电工钢因受益于电力设备的需求改善自14年12月底以来表现良好；此外，受海外订单的拉动，预计15年船板和油管的需求也将小幅好于去年的平均水平。

管理层预计15年2月份起吨钢盈利有望持续改善

自去年11月至今年1月，公司连续3个月下调了主要钢材产品的合同销售价格。虽然同期铁矿石的价格也有所下跌，但由于受去年9至11月高炉检修的影响，公司的粗钢产量有所下降而吨钢成本则有所上升，我们预计4季度公司的总生产成本降幅有限。然而，由于今年2月份的公司钢材产品的期资质货合同价格已经有所企稳，同时高炉大修的完成使公司当前的生产成本环比有所下降，管理层预计从今年2月份起公司的吨钢盈利将有望持续改善。

估值：目标价人民币7.3元，维持“买入”评级

我们的目标价是根据瑞银VCAM现金流贴现模型得到的，主要假设为无风险利率3.9%,WACC7.5%,维持“买入”评级。

欧亚集团：产业资本增持逻辑催化公司价值重估

吉林商业龙头，近期商业销售稳健。公司是吉林省垄断性区域商业龙头，内生经营调整、线下门店拓展、线上省内生活服务平台建设三项推进，稳健经营。我们预计公司2014年收入同比增长10%,净利润同比增长20%,其中：第一、欧亚商都处于成熟期，近期营收保持4%-5%低增速，毛利维持在14%;第二、欧亚车百、欧亚卖场处于成长期，近期营收保持20%增速；第三、超市受益消费者日常刚需，营收保持20%增速；第四，元旦期间销售回暖，同比增长20%,增速优于省内竞争对手。

三星战略有序落地，支撑未来业绩增长。第一、省内布局阶段性告罄，继珲春、辽源、通化项目落地后，吉林综合体项目(商业部分)也已于14年12月开业，省内仅剩白山项目也将于16年开业，小三星布局完善；第二、省外储备项目落地争抢全国商业份额，内蒙古乌兰浩特项目预计 15年中期开业、通辽项目预计15年底开经营业，山东济南项目预计16年开业，中三星面向全国，跨区域作战抢占外省商业空间。第三，公司拓展商业综合体开发模式，独到选址经验实现低成本项目投放，如吉林综合体商业部分拿地成本仅为800元/平米；地产分享商业催生的升值红利，公司商业项目合计达200万平，地产项目(除济南)合计剩余60万平，未来业绩增长确定性强，近期臵业公司受益于房地产回暖，平均净利率超过14%。

产业资本增持利好低估区域零售价值回归。商贸零售板块15年平均估值已达25倍，源自无风险利率下降催化的蓝筹权重股价值重估，区域零售商15年PE仅为15倍，估值比价优势明显，低估区域零售存在价值回归可能；茂业二度增持银座达10%股权，推动银座停牌进行资产整合，产业资本增持成为催化低估区域零售转型变革、价值重估的动力。我们测算，欧亚储备项目 开发项目资产重估价值达145亿，大股东持股比例低，长期存在被举牌的预期；当前产业资本催化低估零售价值重估的行情中，我们判断欧亚将持续表现。

维持盈利预测，维持“买入-A”评级。15年国企改革政策落地，受益政策红利或成省内唯一商业平台，资产整合预期强烈；三星战略有序推进，储备项目丰富，全国性布局跨区域分享消费回暖红利；低估值、稳增长、高价值演绎未来长期投资逻辑。我们预计公司14-16年EPS 为1.85元、2.24元、2.68元，对应PE为15倍、12倍、10倍。

风险提示：济南项目具体投放时间具有不确定性；电商或将加大对东北地区传统零售冲击度。

浩丰科技：专业营销信息化解决方案提供商

1.股权较为分散，控股股东持股比例较低

浩丰科技成立于2005年12月，自成立以来一直专注于营销信息化领域的市场研究和技术创新，主要向银行、保险、制造、商业流通与服务、政府及公共事业等行业提供具备自主知识产权的营销信息化解决方案，包括联络中心及统一通信平台、营销业务及管理平台等。

公司的股权结构较为分散，实际控制人为董事长兼总经理孙成文先生，持有公司发行后约26.2%的股份。其他主要股东均为公司的发起人，目前在公司担任董事、副总经理或部门经理等职位，各股东之间不存在股权或亲属等关联关系。

公司本次拟公开发行1030万股，均为新股发行，无老股转让计划。

2.未来营销智能化面临较好发展前景

公司营销信息化业务的需求对象包括银行、保险、制造行业、商业流通与服务业以及政府及公共事业。近年来随着信息技术的发展营销信息化也进入了新的阶段，越来越多的企业开始将多年积累的客户、交易等信息通过营销模型形成营销方案，并通过联络中心与互联网等通信媒介加以实施，即营销智能化。营销信息化可以大幅降低企业广告、店租、时间和人力成本，应用前景广阔。

我们判断未来国内营销信息化市场各细分领域的发展将出现以下趋势：其一、银行营销信息化从电子银行向商业智能化发展。银行拥有大量客户和产品数据，未来动态智能地对细分市场客户进行精准营销，系统管理客户满意度和营销绩效将成为银行信息化解决方案的重点开发领域。其二、保险营销信息化以提高效率为主要着眼点。保险行业是人力密集行业，传统上门推销营销成本大，而电话和网上营销能大幅提升沟通效率，从一天2、3个客户到平均20个以上。此外保险产品多，客户背景差异、需求差别较大，营销系统可以根据客户背景和交易历史智能化地匹配客户需求，提升沟通质量和客户认同度。其三、商业流通及服务营销信息化受电子商务的高速发展带动而需求增长显着。零售、物流批发、旅游、餐饮等商业服务子行业的核心正是市场销售和后续服务，企业关注客户需求、满意度和忠诚度，如何向客户精准提供信息以便其作出决策，以及如何以低成本获得新客户等等，营销信息化在该领域大有可为。

3.公司是专业的营销信息化解决方案提供商

公司是国内领先营销信息化解决方案供应商，主营业务包括提供联络中心及统一通信平台、营销业务及管理平台和相关技术服务等。其中联络中心及统一信息平台是公司收入的主要来源，2011~2013年收入占营收比重分别为 71.2%、74.6%、77.7%;营销业务及管理平台产品则盈利能力较强，2011~2013年毛利占比分别为52.1%、41.5%、40.3%, 毛利率保持在87%~91%之间。

我们认为公司主要的竞争力在于：其一，公司在行业内已具一定规模，拥有自主产权产品。下游客户把营销以及信息化作为应对激烈市场竞争的核心竞争力，使得营销信息化市场对各种新技术非常敏感，而公司是国内少数具备自主研发能力，能提供全系列自主知识产权产品的整体解决方案提供商，核心技术涵盖系统平台架构、营销信息化应用开发和软件及通信网络集成等主要方面。其二，具有较为优质的客户资源。公司在银行、保险、制造、商业服务及流通和政府及公共事业领域积累了一批优质客户，其信息化平台产品良好的操作性和用户友好型为公司在市场上赢得了较好的口碑，在多个行业具有较强竞争力。其三，行业经验丰富。公司产品通过多个行业的项目实践，公司不仅建立了丰富的行业模板，还积累了大量业务流程执行和管理经验，保证公司可以较短时间和较低成本高质量完成项目。

4.公司募投项目分析

公司本次公开发行1030万股，计划募集资金约2.7亿元，用以投资建设营销信息化系统升级项目、研发中心建设项目和补充流动资金等。

本次募投项目的实施有助于公司加强研发能力，完善公司核心产品平台的多渠道接入能力、信息采集能力和准乌兰确性，并提高分析引擎算法的准确度和分析速度，从而进一步提升公司的技术水平和产品竞争力。

5.发行价格较低，建议申购

我们预测2014年-2016年归属上市公司股东净利润分别为5219万元、5852万元和647浩特市0万元，EPS分别为1.27元、1.42元和1.57 元，未来三年复合增长率约为7.6%。公司IPO发行价为28.81元，对应2014年约23倍市盈率，发行价格较低。根据Wind一致预期数据，截止到 2015年1月13日，计算机板块对应2014年整体动态市盈率水平为57.38倍，考虑到公司具备稳健增长能力，同时近期市场对新股投资热情较高，我们认为公司的合理估值应为2014年35倍动态市盈率，合理价格为44.45元，建议投资者积极申购。

风险提示：市场竞争风险；产品推广及技术开发风险；股权结构分散风险。

上峰水泥：主业优势明快速显，海外布局弹性高

近期我们调研了上峰水泥，主要观点如下：

事件评论

区域格局稳定，主业优势明显。目前华东市场整体水泥需求与全国平均水平相当，前11月水泥产量累计增速1%;但是供给端来看控制较好，基本没有新增产能，因此整体维持紧平衡格局。集中度看，海螺和中建材两大龙头市场份额为60%以上，为价格体系构筑了一定基石。较好的外部格局之外，公司自身也具备明显的竞争优势：首先是体制优势，浙商民企控股、央企和上市公司参股的多元化股权结构为经营效率和质量铺就雄厚基石；其次是公司凭借民企精细管理、矿山储备、自建码头运输便利等优势，积累了较为明显的成本优势，几与海螺媲美。

海外布局弹性高。公司公告称在吉尔吉斯斯坦与当地ZETH公司共同建设一条 2800TPD产线，其中公司持股58%,达产时间在16年年中。目前该国由于将上马大量的水电站等基建工程，带来水泥需求十分旺盛；同时区域水泥供给严重不足，未来几年每年缺口在500万吨左右，目前北部地区水泥出厂价在90美元/吨，吨成本略高于国内，预计35美元，那么吨毛利在55美元，吨净利45 美元，初步测算，投产后年释放业绩占比14年的40%左右(假定全年放量后)。同时，为了规避同类竞争者，公司已经率先抢占了区域的主要石灰石资源。未来随着需求的不断验证和产线运营释放，不排除以后会继续追加投资的可能性。

多元布局构筑新空间。1、公司目前熟料、水泥产能分别为1000、 600万吨，熟料销售收入占比60%。14年收购亚东和海狮后，公司水泥产能增加180万吨，预计15年熟料、水泥收入各占一半，长期熟料占比35%左右。2、公司14年将有200万吨骨料项目投产，同时拟再建一条200万吨骨料项目，同时混凝土方面也会加大布局。3、公司参与研发的除尘脱销技术在业内领先，同时喷煤管改造技术也在积极布局，将彻底摆脱氨水消耗进行脱销，未来亦将通过工艺改造进一步缩减脱销成本。4、大股东旗下资产较多，有房地产、金融、文化传媒等，为公司长期发展铺就了一定空间。

预计14~16年EPS为0.50、0.63、0.71元，对应当前股价的PE为16、13、11.5倍，给予“推荐”评级。

华夏幸福销售点评：销售持续领先，产业升级加速

全年销售同比增长37%,高预收款锁定未来2年多地产业绩。

2014年， 华夏幸福(600340.CH/人民币44.08,买入)实现销售面积581万平米，同比增长66%;销售金额512亿元，同比增长37%,相当于我们全年预测的102%,销售持续好于行业平均水平，并且实现了2011-14年销售额复合增长46%。其中，地产销售430亿元，同比增长46%;对应地产销售均价为7,399元/平米，同比下降12%,源于园区地产年内的推盘结构和定价的调整。

从单季度来看，4季度地产销售118亿元，好于 1、2季度的82亿元和109亿元，略低于3季度的122亿元，同比增长20%;对应地产销售均价为7,213元/平米，同比下降14%。4季度末，预收款项分别锁定我们对公司14-16年的房地产业务预测收入的100%、100%和100%,高预收款锁定未来2年多地产业绩，锁定表现高于行业。

多元化推进产业升级，持续聚焦京津冀区域。

产业服务方面，4季度以来产业大项目落地速度加快，公司先后与北京通航、北方导航科技、京东、南京玻纤研究院、清华大学等多个大机构分别在通航产业、电商物流产业、新型材料产业等产业领域签约了合作项目，依靠大机构的招商引进打造专业化的产业集聚区，同时依靠与其中部分大机构在“产学研”方面的合作，实现园区和公司的内涵式产业升级，也为公司未来的产业投资业务提供优质的项目储备资源，同时这也符合我国目前产业机构转型升级的政策导向。

园区拓展方面，公司持续聚焦京津冀区域，4季度中公司正式与保定政府签订《关于整体合作建设经营白洋淀科技城合作协议》及其补充协议，落实了300平方公里的园区委托面积。白洋淀科技城作为河北省重大发展战略，将是推进京津冀协同发展的重点项目，并且也将是公司继北京房山张坊园区之后在京津冀发展主轴上拓展的第二个超大型产业新城项目。目前，公司累计接受委托的园区面积已超1,830平方公里，其中京津冀区域超1,755平方公里，占比达96%,无疑是京津冀规划第一受益标的。

维持买入评级。

华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤，在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下，焕发出极强的生命力，持续展现出领先行业的业绩和销售表现；公司在产业方面也动作愈发频繁，不断加强、升级、办理并变现自身在产业打造方面的优势，未来产业投资业务的逐步壮大也将为公司长远业绩增长以及超越地产估值给予支撑；公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略，大力拓展京津冀项目，目前该区域委托面积达1,755平方公里，无疑是京津冀规划第一受益标的；此外，公司为上证180成分股，其产业新城模式正是沪港两市稀缺标的，后续公司估值也将受益于沪港通的开通。我们看好公司产业新城的经营模式，维持公司2014-15年预测每股收益2.88元和3.74元，维持买入评级。

永艺股份：新股投资参考

预计公司上市10个交易日内股价核心波动区间为22元-27元。

公司概况

公司是一家专业的座椅生南京产企业，主要从事办公椅和按摩椅椅身研发、设计、生产和销售，并经营部分功能座椅配件及沙发业务。产品包括办公椅、按摩椅椅身、功能座椅配件和沙发。

公司控股股东永艺投资，通过直接和间接合计持有公司67.75%的股权比例。实际控制人为张加勇、尚巍巍夫妇，两人合计控制公司77.5%的表决权。本次发行后，二人持股比例为58.13%,仍为公司实际控制人。

行业现状及前景

中国逐渐成为国际家具制造中心，产品升级转型将推动产业发展。

据统计，2012年我国家具行业总产值达11300亿元，连续五年成为世界家具生产和消费第一大国。2013 年，全国家具行业规模以上企业总产值6,462.75 亿元，比2012 年同比增长14.30%。办公家具占我国家具销售总额20%左右，其中，办公椅占办公家具比重约为10%左右。

我国办公椅行业尚处发展初期阶段，市场容量和生产能力都在快速增长，中低端产品市场同质化竞争明显，企业利润率水平普遍不高。但中高端产品市场门槛较高，竞争相对有序。行业内部分领先企业逐步转变竞争模式，依靠自主创新能力，努力提高自身研发设计水平，逐步进入国际中高端市场，并开始尝试进入高端市场。

公司亮点

具有研发设计优势。公司凭借在座椅领域的研发设计优势，持续开发出满足市场需求的新产品。2009 年公司新开发“Picasso”系列产品，2010 年新开发“Wiki”系列产品，2011 年新开发“Ticen”和“Matisse”系列产品，2012 年、2013 年开发了“Miro”系列产品，这些新产品在公司参加的国内外家具展或客户到厂选样中，获得了客户较好的评价，从而形成了较多的销售订单

客户资源优势。近年公司成功开发韩国Hanssem、Staples、麦德龙(Metro)、宜家家居(IKEA)及北美HNI。新客户的成功开发是公司业绩保持快速增长的重要动力。特别是2012 年下半年开始公司实现向宜家家居(IKEA)大批量供货，2013年公司向宜家家居(IKEA)销售大幅增长，带动公司办公椅产品销售收入大幅增长。

募投项目

1、拟募集1.66亿元，用于新增年产110万套办公椅技术改造项目。

2、拟募集0.28亿元，用于研发检测中心建设项目。

3、拟募集0.3亿元，用于偿还银行贷款项目 。

主要潜在风险

1、外销业务占比较大，受国际经济影响。公司的产品主要销往北美、欧洲、日韩、东南亚等市场，2014年1-9月，外销收入占主营业务收入 的63.4%,国际经济环境变化对公司业绩影响较大。同时，美元兑人民币汇率呈持续下降趋势，不利于出口型企业。

2、客户集中度较高。公司客户销售相对集中，向大东傲胜和宜家家居销售金额和销售占比较高，公司与这两家客户的合作对公司的盈利能力和业务发展具有重大影响，公司存在客户集中度较高风险。

估值

发行人所属行业为家具制造业，截止2015年1月9日，中证指数发布的行业最近一个月平均静态市盈率为34.61倍。预计公司2014、2015、2016 年每股收益分别为0.65元、0.78元、0.9元。综合目前市场状况，结合公司发行价格10.22元(对应2013年摊薄市盈率22.71倍)，预计公司上市10个交易日内股价核心波动区间为22元-27元。