什么是套息资产(什么是套息交易)

美元走强、利率攀升和大宗商品低迷曾触发了1980年代的拉美债务危机，如今类似的“黑天鹅”组合又在联合上演。

美联储能于9月加息是黑天鹅之一。美联储7月FOMC会议宣布维持利率在0-0.25%不变，符合市场预期。

凯投宏观认为，尽管FOMC没有明确暗示但9月份加息可能依然较大，政策声明看起来对经济“略微更加乐观”，这是首次加息更加接近的迹象。

花旗表示，FOMC措辞调整表明加息将较早而非较晚，FOMC政策声明的些许调整表明，美联储希望在就业市场形势好转的情况下加息。

花旗表示，“8-9月份平均新增就业人数达到21万-22.5万、失业率小幅下降或许就足以促使美联储加息。”

花旗同时认为，“未来两个月加息时机仍将取决于数据；关注周四的首次申领失业救济、GDP数据和下周的非农就业数据。”FOMC措辞的改变表明美联储加息倾向于宜早不宜迟。

贝莱德集团Rick Rieder表示，美联储在9月份首次加息的可能性高于在12月份。

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金融服务机构FTN指出，FOMC政策声明将9月份加息概率从45%提升到55%。

国际清算银行针对美元定价债务的一份研究报告指出，在利率高于美国国债收益率的国家，海外借款人所发行的美元债务更多。在美国收益过去多年都处于历史地位的情况下，这种息差使得发债人有强烈的动机以美元而不是本币借款。

这份报告指出，在这些新增借款中，中国占据了最大的份额，总数达到了1.1万亿美元，而巴西的美元信贷总量也超过了3000万美元。

一旦美国利率开始提升，以美元借款将会变得更加昂贵。更强势的美元意味着企业或者政府需要更多的本币才能偿付债务——如果它们没有足够的美元收入的话。

世界银行董事经理，曾担任印度财政部长的斯利-穆尔亚尼-英多瓦迪说，预期中的美国加息趋势会让新兴市场中的美元计价债务成为“一个忧虑的来源”。他还表示，发展中国家需要面对更高的利率这一新现实。

瑞士银行集团在伦敦的货币策略师马尼克-纳瑞恩说，美联储收紧货币政策可能给中国带来很大麻烦，资本的加速外流已经让中国的决策制定者感到为难，而采取宽松措施可能让这一趋势加剧，导致一个“循环式的陷阱”。

事实上，引导国际资本流动一直是美国国家利益所在，如果美元不进行流动的话，美元作为主要的国际储备货币也没有什么意义。

一旦美联储加息会诱发国际资本产生异动，可能会冲击各国的金融体系，一些比较脆弱的国家难免受到影响。

对许多国家来说，美元已经变得太过强势，这只黑天鹅恐引发新一轮货币危机。

7月中旬以来，美元指数在加息预期增强、希腊债务危机一度恶化等因素推动下，再度显现出震荡上扬势头。

国际货币基金组织（IMF）警告称，由于美国与其他主要经济体货币政策差距拉大，将导致美元进一步升值，可能对其他国家产生严重负面影响，比如总债务水平较高、外汇债务比例较大的新兴市场国家将面临不小的考验。

IMF表示，智利、匈牙利、马来西亚、波兰、土耳其和泰国都可能会出现问题。

巴西货币雷亚尔汇率近期触及12年低点。东南亚多种货币也正在经历上世纪90年代末金融危机以来的最艰难时期。墨西哥和南美货币兑美元汇率跌至历史低点。

美元的强势上涨让熟知历史的人感到忧虑。上世纪80年代美元大涨曾引发拉美债务危机。

大范围的货币危机会对全球经济造成惨重打击，美国也不会幸免，因为现在的世界远比上世纪末更加一体化。换言之，中国股市重挫，可能只是新兴市场灾难的开始。

康乃尔大学教授卡罗利说：“短期内，这将让许多新兴市场进一步受到压力。”

回看过去，自2014年7月以来，美元开启了新一轮升值周期，尤其是2015年3月欧央行开启大规模资产购买计划（QE）导致欧元进一步贬值后，美元指数更是一度突破100点大关，创下2003年以来的新高。

到今年3月短短9个月的时间内，美元指数最高累计上涨25%。虽然之后由于美国一季度经济放缓、加息预期推后、以及欧元走强等多种因素，美元走势有所反复，但随着近期美国经济重回增长轨道，美元指数也开始重拾升势。

今年一季度因为一些暂时性因素（如低油价、寒冷天气和强势美元），美国经济增长出现放缓，但进入二季度情况有所改观，多项主要经济数据均表明美国经济正在摆脱一季度的低谷、重回增长正轨。

此外，美国劳动力市场稳固，以及一定程度呈现出改善趋势的工资增速也将使得美联储的加息步伐渐行渐近。美国经济复苏上行明显，进入一个正向循环。

自今年3月份以来，美国初请失业金人数水平一直处于30万下方。该水平通常被经济学家称为就业市场持续改善的信号。截止7月11日，已经连续19周低于30万关口，美国劳工市场条件逐渐收紧，企业雇佣信心增强。劳工市场的持续稳固印证了美国经济复苏上行。

而由就业带动的个人收入水平增长，刺激了消费支出攀升。美国5月消费支出月率增长0.9%，创2009年8月以来最大升幅。5月个人消费支出物价指数年率增长0.3%。个人消费支出（PCE）物价指数自2012年4月以来就处于美联储2%的目标位下方。

多项房地产行业数据显示美国房地产热度上升，银河证券认为，房屋销售量价齐升，通过建筑业以及相关产业拉动美国经济反弹。

在失业率下降到充分就业水平附近，薪资加快上升的情况下，房价上升推动美国居民财富增长，进一步提升美国的消费能力。

美元升值引导套息资本和长期资本回流美国，从而造成新兴市场面临较大的资本流动性风险。美元升值周期隐含实体回报率差异与货币政策差异导致套息资本与长期资本回流。

这将导致非美大类资产估值受压，并且部分套息资产（主要是贵金属、融资商品以及高息开放型新兴市场资产）可能遭到抛售风险。

一位资深市场人士表示：“美元升值引起的新兴市场的资金流出是肯定的，现在只是说规模的问题。”对于资本开放的经济体来说，美元升值将对债市和股市产生较大影响。

中金分析师刘刚认为，从资产配置的角度，美元强势对外部资金依赖度较高（如财政和经常账户“双赤字”）、以及自身抵御资本外流风险能力较低的新兴市场国家（外汇储备不足、高度依赖石油出口等），相对而言可能会面临更大的风险，如南非、巴西、土耳其、印尼、墨西哥和阿根廷。

“相反，有改革预期、具备较强抵御外部风险能力、且估值有明显吸引力的新兴市场，如中国和印度，则相对而言可能受到的冲击较小。”

平安证券指出，长期看，经济结构单一尤其主要依赖商品能源资产与高杠杆金融资产的经济体长期风险更大。

此外，往深层趋势看，平安证券认为，如果美元信用所反映的周期因素代表了经济模式变更、技术产业创新等已经成为新经济增长和财富扩张周期的主要力量，则以传统产业为基础标的的金融资产或面临恶化的风险。

中金分析师刘刚认为，在美国经济和就业市场持续复苏的背景下，美联储加息已提上日程，目前来看只是时间问题。

而美国进入加息周期并收缩其资产负债表则将会推动美元进一步升值。从1999年和2004年两轮加息周期的经验来看，虽然期间美元走势有所反复，但整体上均呈上升趋势。

而欧央行和日本央行宽松政策加码导致本币贬值，全球多家央行的降息潮也凸显美元强势的“吸引力”。

美元加息政策带来的升值效应，仅仅是导致新兴市场货币近期持续大跌的一个催化剂。

更大的黑天鹅则是持续下跌的大宗商品价格——尤其是巴西、智利、印尼等国家长期严重依赖大宗商品出口获取外汇收入并提振经济增长，但随着最近一段时间大宗商品价格走低，这些国家不可避免地陷入经济增速放缓、资本外流、外汇储备缩水、货币大幅贬值的恶性循环。

国际油价已经低位徘徊近一年的时间，如今黄金也加入了杀跌的大军。目前，国际金价创下自2010年2月10日以来的最低收盘位。美银美林表示，黄金价格不可能在美联储紧缩周期里反弹，预计金价可能会在2016年之前跌破至关重要的每盎司1000美元关口。

铜价也不甘落后，上周跌幅已超过6%，创下近6年以来的新低。彭博大宗商品指数已经跌至2009年以来的最低水平。

大宗商品价格的暴跌正考验着各个资源依赖型经济体的耐受力，拖累澳大利亚、加拿大、挪威等国的货币跌至金融危机以来的最低点。

能源和金属价格的下跌对投资者、企业和政府均造成冲击。中国对多种原材料需求大幅下降的影响已波及外汇市场，这反映出一个重要的出口增长市场正在枯竭的预期。中国是全球多种原材料的最大进口国。

不过很少有国家受到的冲击力度超过加拿大，主要因该国经济严重依赖能源行业，同时加拿大央行本月刚决定下调隔夜拆款利率(今年以来的第二次降息)。目前能源行业正遭遇重创。

加拿大央行预计，该国今年的国内生产总值(GDP)将仅增长1.1%，增幅低于今年早些时候预期的1.9%，因持续暴跌的油价、令人费解的出口下降都拖累了经济增长。

大宗商品价格暴跌以及矿业投资热潮的结束已经迫使澳大利亚央行今年降息两次。澳大利亚央行称，虽然该行对进一步放松货币政策持开放态度，但同时也对降息产生的意外后果保持警惕，例如悉尼房地产价格的飞涨。

资源出口型国家经济转型步履艰难。从原油、煤炭到铁矿石，许多大宗商品价格近期急跌，导致一些出口依赖型经济体在找到经济增长新动力方面面临重重困难。分析人士指出，大宗商品价格的暴跌正在考验资源依赖型经济体的耐受力，拖累澳大利亚、加拿大和挪威等国的货币跌至金融危机以来的最低点。能源和金属价格的下跌对投资者、企业和政府均造成冲击。

其中，严重依赖能源行业的加拿大所受打击最大。加央行预计，该国今年的国内生产总值将仅增长1.1%，增幅低于今年早些时候预期的1.9%。大宗商品价格暴跌以及矿业投资热潮的结束，已经迫使澳大利亚央行今年两次降息。

挪威经济与石油出口密切相关。为提振萎靡的经济，挪威央行6月份宣布下调利率，并表示年底前还可能再度降息。此间经济学家认为，美联储计划在今年晚些时候加息，再加上美元再度走高，势必引发大宗商品最新一轮的下跌行情。

国际能源署在其最新月度原油市场报告中称，伊朗石油未来或将重返全球市场，欧佩克继续保持较高产量，加上挥之不去的希腊债务危机，这些因素可能会令石油价格进一步承压。原油价格如果持续走低，将使大宗产品市场笼罩浓重的阴影。

汤森路透的调查显示，全球原油产量与消费之间的差距日益拉大，石油输出国组织(欧佩克)二季度原油日产量为3125万桶，而需求则为每日2826万桶。其他大宗商品多供过于求。

国际能源署最新报告称，需求放缓或拖累油价进一步下滑。高盛在对明年下半年宏观展望报告中表示，大宗商品将成为今年余下时间里表现最差的资产。

世界银行在最新发布的今年二季度《大宗商品市场展望》报告中预测，今年能源价格平均将比去年低39%，非能源大宗商品价格比去年平均低12%；金属价格比去年平均低16%，其中铁矿石跌幅43%；农产品价格将会比2014年平均低11%。

有分析人士认为，大宗商品这一走势正产生全球性效应，对通胀和增长预测构成重大影响。

与此同时，最近一周全球贍金属资金流出量创下近4个月以来的最高水平，新兴市场资金流出量则在过去两周达到100亿美元。

全球资金正从大宗商品、新兴市场流出，并流入债市和欧洲市场。数据显示，全球投资者向专注于欧洲股票的基金注入资金60亿美元，创下4个月以来最大单周流入量，这也是欧股基金连续第10周实现净流入。

法国巴黎银行在报告中更指出，新兴市场外汇储备自去年年中以来就在持续下降，显著走强的美元无疑是主要的驱动因素，强势美元同时压制了商品价格并减少了资金流入，因此削弱了新兴市场的资本账户。

美银美林策略师迈克则认为，对于新兴市场、大宗商品的“投降式”抛售已经开始。

上个世纪70年代，美国一个名叫洛伦兹的气象学家在解释空气系统理论时说，亚马逊雨林一只蝴蝶翅膀偶尔振动，也许两周后就会引起美国得克萨斯州的一场龙卷风。这是“蝴蝶效应”最经典的表述。

蝴蝶效应是说，初始条件十分微小的变化经过不断放大，对其未来状态会造成极其巨大的差别。有些小事可以糊涂，有些小事如经系统放大，则对一个组织、一个国家来说是很重要的，就不能糊涂。

但这次不是蝴蝶了，而是一群体型更大的黑天鹅。商业见地网认为，黑天鹅聚变将再次引爆货币危机。