定性不定量就是瞎扯淡

在社区里待的时间长了，发现很多人对事物只有定性思维，缺乏定量思维和多维度思维。一个股票涨或跌肯定是资金推动，但是资金不是铁打一块，有短期投机的，也有长期投资的。不同的资金，其决策的依据可能是千差万别的。最终表现出来的是所有资金的合力。

如果，各方资金的认知不同就无法形成合力，最终表现在股价上可能就是横盘震荡。只有，比较大的逻辑才能获得多方的认可形成合力。如果，传导链太长或者效果太小的逻辑基本属于噪声。所以，投资者在做决策的时候不能光做定性分析，还要做定量分析，不能光做单一维度分析，还要做多维度分析。我们要在纷繁复杂的因素中找到哪些是推动事务发展的主要因素，哪些是次要因素；哪些是长期因素，哪些是短期因素。

社区里的粉丝每次碰到个突发事件最喜欢问的一句话就是：这消息对于大盘/xx公司是利好还是利空。当某个大V回答一句：利好/利空xxxx之后，提问者往往马上情绪就随着亢奋或沉沦，根本没有追问影响有多大，多长时间。

这就是典型的定性不定量。在多数人看来这个世界就是线性的，消息出来不是利好就是利空，利好就可以大涨，利空就要大跌。即使某些负责人的大V会做进一步的解释，但是当事人根本就没心情听进去。这种定性不定量的习惯正是大多数人无法正确认识市场的根源。投资者想要正确认识市场就要开始逐渐建立起定量分析和多维度分析的思维习惯。下面我就举一个例子来说明定性分析和定量分析的差别：

上周四（2021年12月9日）收盘后，央行官网发布通知《中国人民银行决定上调金融机构外汇存款准备金率》，原文如下：

为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。

消息一出来，社区里面可炸了锅了。有的人说国家关门打狗，让冲进A股的外资热钱有来无回；有的说人民币升值预期没有了，外资要大规模撤离了，所以股市暴跌，还煞有介事的拉出今年夏天提高外汇存款准备金后的股票走势分析；更有甚者说提高存款准备金率，抑制了银行的结汇业务，增加了银行的成本，利空银行。看完了这些发言，我撇撇嘴，发帖留言：“这个帖子下面充分说明了什么叫乌合之众”。

我先说一下我对这件事情的认知，再来说说如何通过定量分析。央行此次上调外汇存款准备金率主要的目的是为了压制近期人民币升值过快的势头，跟股市压根就没啥关系。人民币双向波动或者长期币值稳健是央行希望看到的结果，过快地升值一方面会引发国际上短线的套利热钱流入我国，一方面也会对出口企业带来一定的压力。

有人可能会问为啥提高外汇存款准备金率会压制人民币升值？原理其实比较简单，还是市场供需关系，如果你把货币看作一种商品那么，货币的潜在收益率就可以看成是货币的价格。提高外汇存款准备金率相当于从市场上抽离了部分外汇的流动性并锁住。这样市场上的外汇流动性就减少了，在需求不变的大前提下，外汇的价格（潜在收益率）就会提升，而收益率的提升就会影响汇率的比价关系。进一步简化就是市场上流动的外汇少了，所以外汇更值钱了。

讲完了正确的认知我们再来看看上面那些谬论错误在哪里。第一个，先看关门打狗论。首先，我们需要明白目前外部资金进入中国债券市场和股票市场的主要途径是沪深股通。这个渠道是敞开的，唯一的进出限制是每日交易额度单向500亿。这个渠道开着，谈什么关门？其次，就算真有热钱通过经常项目进入国内赌人民币升值，难道它不应该马上将外汇换成人民币么？外汇流进国内趴在银行帐上成为外汇存款，最多是国内的外汇存款利率比国外高点，这点收入都不够资金汇入的手续费，更谈不上享受升值收益了。最后，国家近年来大幅放开我国金融市场，搞债券通，沪深股通，沪伦通都是为了吸引更多的国际资本投资中国，怎么可能搞什么关门打狗。

第二个，关于人民币升值预期没了，外资要大规模撤离，股市要暴跌。外资对中国资产到底是什么态度？它们来是纯粹为了赌人民币升值的么？那么我们看看今年人民币对美元到底升值了多少，如下图1所示：

图1

2020年12月31日收盘在岸美元对人民币汇率为1：6.5334，上周五（2021年12月10日）汇率1：6.3677。一年升值了2.6%。这点收益和股市比真的不值一提，美股3大指数年内涨幅在16%~25%之间。但是，海外资本今年来还在持续流入国内资本市场。根据沪深股通披露的数据显示，最近1年沪深股通总计超过4000亿，从开通至今累计净流入资金1.6万亿。

由此可见，通过沪深股通流入大陆的资金是处于长期流入的状态。沪股通2014年底开通至今对应的人民币汇率从6.2跌倒6.9，然后涨到6.24，又跌倒7.18，现在又回到6.36附近。人民币汇率几起几落，但是并没有改变沪股通资金持续流入的事实。应该说对海外资本产生吸引力的不是人民币升值，而是中国资本市场上大量的投资机会和优质的公司。

今年夏天第一次提升外汇存款准备金率之后，沪深股通的资金净流入虽然有所下降，甚至个别交易日确实出现一定的净流出，但是一段时间累计的数据依然是净流入的。所以，这些人担心外资大幅逃逸导致股市崩盘完全是杞人忧天。我国A股市场近期平均成交都在万亿级别，沪深股通的成交基本在100亿左右，这种量级根本不可能对大盘短期造成什么影响。实际上，上周四晚消息宣布后，周五当天沪深股通依然净流入了91亿。

第三个，关于利空银行股的业绩问题。提升外汇存款准备金利率是否会提高银行的外币负债成本？是否会降低结汇类业务？客观的回答是基本不会提高银行外币的负债成本，但是会影响银行外币资产的收益率，也会对银行的结汇业务产生一定的负面影响。但是，关键问题不是是否有影响，而是在于影响有多大。

银行外汇存款准备金提升必然要求银行降低外汇贷款的发放，转而增加存款准备金在央行的存放。存放在央行的外汇，其存款准备金利率肯定是低于外汇贷款的利率。所以，银行外汇资产的收益率下降是必然的。这是定性的判断，如果你只做定性判断那么得出的结论就可能是荒谬的。

按照央行披露的数据，商业银行的外币存款约为1万亿美元，提升存款准备金率2个百分点相当于将200亿美元的外汇资产划入低收益的央行存款。我们假设，这种划入动作使得这200亿美元资产收益率降低3%，那么损失的利息收入为200*6.4（汇率）*3%=38.4亿。这个数值和银行体系一年5-6万亿的营收相比不值一提。

至于结售汇业务，虽然无法评估影响有多大，但是我们可以评估这块业务总规模有多大。我们以跨境业务较多的招商银行为例，2021年中报披露结售汇业务量888.53亿美元，我们年报按照1800亿美元结售汇业务给它估算。目前银行结售汇手续费率一般是千分之一，所以招行在结售汇业务上一年也就是不到2亿美元的收入，合人民币13亿不到。你说受影响能有多大？这么个政策传到逻辑链条这么长，估计影响不会超过5%，最多也就是减少几千万人民币的收入。招行2021年上半年营收1687.49亿，全年超过3000亿毫无悬念，减少这点对于招行来说九牛一毛。

所以，通过上面的定量分析我就会发现，所谓的利空要么是子虚乌有，要么是夸大其词。央行调整政策根本就没管股市，股民就不要给自己加戏了。