往期回顾：

第一篇：《耐心的资本》翻译新书发售啦

第二篇：长期投资这么难，为啥还要坚持做呢？ | 螺丝钉带你读书

为什么要做长期投资

上一篇，我们提到了为什么要做长期投资。

长期投资并不是那么容易的事情。但长期投资还是值得做的。

一方面，时间拉长之后，可以平滑市场的波动，收益也会越来越稳定。

另一方面，这个世界上很多的项目，也是需要长期资本的投入，才能发展起来。

谁在做长期投资

也有一些投资者，愿意去做长期投资。

例如一些天生适合做长期投资的机构和个人。

这些机构和个人都有谁呢？

主要有下面四类。

▼高校捐赠基金

海外很多的知名大学，例如耶鲁、哈佛等，都是私立学校，这点跟国内区别很大。

这些私立学校，需要自己解决高校发展费用的问题。

他们有很多知名的校友，会回过头来给高校捐赠资金，来换取后代入学或者其他的一些机会。

另外有的高校早期的时候，也拥有很多土地等校产。

例如斯坦福大学，拥有的土地，比澳门还大30%，还是坐落在寸土寸金的硅谷。这些地产也非常值钱。

这些高校希望自己能永续经营下去，他们的资金是长期的。

▼养老基金

我们每个上班族都在缴纳养老金，退休后可以取用。

养老基金每年都会收到很多人缴纳的养老金，同时也需要支付养老金给很多已经退休的人，供他们退休生活。

但这些钱并不会花完，养老基金手里始终都有大量的资金，需要通过投资来增值，抵御通货膨胀的侵蚀。

类似的，还有保险公司。

▼国家主权基金

如果把国家看成是一个公司，很多国家通过贸易等，是可以产生盈利的。

这些盈利规模庞大，也需要做好长期投资，管理好资产。

例如新加坡的淡马锡。

▼有钱的家族

个人投资者中，有的家族积累了庞大的财富，这些财富也需要长期投资。

比如说巴菲特，自己就非常擅长投资。

也有的家族，不是所有的成员都擅长投资，就成立专门的家族办公室，负责这些资金的投资。

例如著名的洛克菲勒家族。

以上这些机构和个人，投资的策略和逻辑还是有区别的。

不过大部分机构，最后都走了资产配置的道路。

那资产配置是怎么演化而来的呢？

国王学院的早期资产状况

这要从一个著名的经济学家开始说起：凯恩斯。

凯恩斯是宏观经济方面很出名的一位经济学家，同时他也是比较早期的一位职业投资者。

在1921年到1946年，他为剑桥大学的国王学院，制定并实施投资策略。

剑桥大学坐落于伦敦剑桥镇。

成立于1209年，已经有几百年的历史。

剑桥大学跟我们现在熟悉的国内的大学，模式上是有区别的，剑桥大学实行的是学院制。

最早剑桥大学有十几所学院，后来随着扩建，现在有大约31所学院。

比较出名的，例如国王学院等。

每个学院，其实类似一个独立的学校，拥有自己的财务权和管理权，学生的学费也是交给学院。

剑桥大学不会随便干预学院内部的管理。每个学院内部的规矩甚至差别很大。

国王学院是剑桥大学最早的一批学院之一，成立于1441年。

因为成立时间早，这么多年下来，国王学院也拥有自己的资产，主要是英国的农地。

其实在封建社会时期，购买农地，经营农场，成为地主，是一个不错的资产配置的方式。

只要不遇到天灾，大多数时候，农场会有稳定的收入。

而且很多早期的农地，到现在都变成了更值钱的工业、办公用地。

直到现在很多欧美的高校中，土地仍然是很重要的资产。

不过在19世纪70年代到90年代，遇到了农业萧条期。

铁路、海运等的普及，导致英国当地的农业受到了美洲等的冲击，农地的收益率出现下滑。

从单一资产到投资组合

凯恩斯意识到，如果全部资金都投资到一类资产上，那抗风险的能力、以及收益的稳定性，都不太理想。

凯恩斯提出了一个非常大胆的想法：

在国王学院的资金中，拿出一部分，成立一个可以自由支配的投资组合。

这个组合完全由凯恩斯主导，可以自由的投资股票。

1922年，凯恩斯的投资组合中股票比例达到了75%，之后也长期保持在50%-70%上下。

凯恩斯喜欢投资小公司的股票，和价值型的股票，这些股票拥有更高的分红收益率。

后来这种策略，就是主动投资里很出名的小盘价值风格。

这个想法是非常超前的。

当时巴菲特还没有出生，巴菲特的老师格雷厄姆，还没有经历1929年股灾，蜕变出价值投资的理论。

而凯恩斯已经开始实践类似的风格了。

从1921年到1945年，在凯恩斯管理国王学院捐赠基金的25年时间里，这个自由支配的投资组合，创造了每年大约16%的年化收益率，风险调整后的超额回报（詹森指数）大约是每年7.7%。

考虑到这25年里，经历了第二次世界大战，特别是英国还参与了战争，取得这样的回报率还是非常不错的。

之后剑桥大学其他的学院，例如圣约翰学院和三一学院，也参考了国王学院的做法，开始配置股票资产。

下面这张图，就是从1919年到2013年，国王学院捐赠基金的资产配置组成情况。

图：1919-2013年国王学院捐赠基金资产配置图

来源：剑桥大学国王学院

总结

所以，哪怕是机构，一开始也是习惯于主要投资一类资产。

熟悉农地就投资农地，熟悉债券就投资债券。

凯恩斯将股票资产配置，引入到了高校捐赠基金等长期资本中。

这对后来的资产配置策略，产生了非常大的影响。

当然，也有反面的案例。

有的高校捐赠基金没有做好资产配置，导致长期的收益不太理想。

欲知后事如何，且听下回分解。