大巧若拙——持股守息才是人间正道吗？谈估值（三）

上篇我说了PE估值是相对价值评估中最方便你理解的指标，是的，PE是将价格与实现的收益紧密的联系起来，让你很直观的一眼看出是否值得投资。但我同时也说了PE是动态，不变是稀缺，变才是常态。

但有些公司还真的是一如既往的稳，这当然跟它的行业有关，比如高速公路、码头等。我随便找了家上市公司方便举例：粤高速A

当你看到这张表时，你是否会觉得等公司的业绩比较稳，但你看到20年收益突然下降好多，我找来2020年报，摘录管理层的解释：2020年突发疫情，全国紧急启用一级响应，原法定春节假期免收通行费期间（2020年1月24日-1月30日）延长至2月8日； 同时，根据交通运输部门相关政策，经国务院同意，自2020年2月17日零时起至2020年5月5日24时止，免收全国收费公路车 辆通行费。该政策导致公司控股高速公路通行费收入同比大幅下降。这种特殊情况我们可以接受。这里我先解释下扣非和稀释，扣非就是企业在编制报表时会对一些非日常活动作为非经常性处置损益来处理，这就好比你工资是你主要的收入来源，但哪天你一激动说要去诗和远方，把房卖了那么这个资产处置损益就比较大，企业也一样，所以报表编列将这部分单独来归集，剔除这部分非经常的损益比较才有意义。稀释就是有时企业会发行一些混合工具或者限售股权，这部分股权有时是交由市场来选择，持有人只有对自己有利才会行权。而限售股权是只有达到行权条件才能拥有股权，这个不详说可以单独开一篇，你就简单理解本来10个人分一锅粥，但后来又有两个人参与进来且没掏什么钱跟你一起分粥。如果一旦行权那么就要按稀释每股收益作为PE指标的分母。21年公司三个指标一样，就不展开了，如果你按昨天收盘价8.57来计算那么静态的PE才10倍多一点。这是什么意思呢？就是你现在可以投8.57元每年可以给我带来的回报是0.81 年化收益近10%，是不是你很满意？比存银行利息高多了。可能你也看出来了这不就是PE的倒数吗？对的，PE10倍就是你持有10年就可以将投入收回，你肯定会想要是我在市场上找到5倍的那不是可以ALL IN ,市场里还真有这样的品种，但请你稳住，别浪！

由于每股收益的确认是基于会计确认下的收入，你看到的都还只是纸上富贵，虽然每一股享有同等的资产份额，但真要到那天清算时，账上的都是过往烟云。只有将这个钱分到你口袋才算，但股利政策不取决于你，只能通过公司过去的政策来推算，来看下粤高速A

公司各年的分红率在70%，妥妥的现金奶牛，以这样10倍买入股利回报来算近7%相当不错，长期来看跑赢通胀完全可能，这其实就是早期股神持股守息说的那句“如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。”但低PE需要公司经营风险、资本结构、商业模式都稳定下来，也就是市场中很多的大白马。有些周期股在景气度高的时候PE低的吓人，但没有持续性，所以你按这个标准筛选估计10%都没有，但你真能基于这样的理念，我想你已经跑赢大部分人了，或许这就是大巧若拙吧！但人总是不满足的，总有人渴望抓取公司最激动人心的成长时刻，那我们成长股估值见。