黔东南州开投公司的性质(城投公司下属子公司)

摘要

2018年年初以来陆续爆出多起平台非标瑕疵的事件，主要集中于信托贷款逾期州开、资管计划逾期等，城投在其中的角色为融子公司资人或是担保人，市场时常处于城投“信仰”是否被打破的疑虑之中。然而截至目前（2018年11月23日）公开市场尚未有任何一单城投债券发生违约，一定程度上体现了非标瑕疵的影响与城投债券之间的阻隔。

在我们梳理的上述12个城投非标瑕疵案例中，所涉平台以县及县级市平台为主（占比50％），省及省会（单列市）、地级市各占四分之一，平台的评级均集中于AA、AA-等较低的级别。此外，上黔东南述12个平台中投有8家平台有存续债券，存续债券只数为州开11只，存续债券余额规模达84.5亿元。

从债券下属发行角度来看，城投债券2018年前三季度的净融资额仍为正值，一级发行并未受非标瑕疵影的响而遇冷，二季度净发行量环比投小幅下降，主要是同期到期体量较大，下半年以来受益于政策城投性质力度的转向，城投债发行回暖，三季度城投债净融资额环比明显回升。

我们认公司为公开债券是否会违约在很大程度上取决于地方政府的协调力度和非标持有人以及其余债权人（特别是银行）的配合意愿。对于非标持有人以及其余债权人而言，性质公开债券的违约会让发行人的状况更为恶化，存量债务偿还的难度更大。很显然，公开债券违约不符合各方利益，因此出现的概率非常有公司限，非标违约的影响很难传染至标准化债券。

2黔东南.2、天津市政子公司建设

2.3、天长城的投

2.4、黔东南州开投

2.5、武穴城投

2.6、通辽城投

2.7、呼和经开

2.8、榕江新城开发公司

2.9、安岳城投

3、风险提示

警惕化解隐性地方政府债务的过程可能会带来经济下行风险；地方下属政府债务监管高于预期。

本文源自EBS城投固收研究