成立6年、8笔融资，腾讯投资、红杉中国、启明创投……这些明星资本多次出现在公司的融资历程中。“资本宠儿”圆心科技终赢硕果，于10月向港交所递交了招股书，“宣告”加入互联网医疗的上市热潮。
不过，处方药市场机遇和风险同在。浙商证券近期针对圆心科技聚焦院外处方药市场的情况，在报告中认为该领域，“空间巨大，变革丛生。”
三大业务仅一项突出
此次上市，圆心科技的联席保荐人为高盛和中信证券，腾讯、红杉、启明都位列股东席位。公司在招股书中介绍其业务模式为专注于患者的整个医疗服务周期，希望通过院外综合患者服务、供给端赋能服务、创新医疗健康服务三大支柱业务，创建一个协同的医疗平台。
简而言之，圆心科技要打通患者问诊、用药、疾病管理和付款的疾病管理周期。这一过程当中，圆心科技旗下的妙手医生、圆心药房承担起解决患者院外问诊、用药的重任；圆心惠保则链接支付方或保险公司加入，解决患者支付方面的问题；圆心医疗科技则为各大医院提供数字化服务。
从招股书来看，圆心科技的营收主要靠院外综合患者服务支撑。院外综合患者服务2018年、2019年、2020年及截至2021年8月31日产生的收入为8.1亿元、23亿元、35.4亿元、35亿元，在总营收的比重分别为98.8%、97.9%、97.5%及95.8%。其他两大业务营收占比甚至不到10%。
为什么院外综合患者服务是公司营收主力？公司介绍，院外综合患者服务包含院外药房服务、院外医疗服务及批发药品服务。其中，院外药房服务及院外医疗服务2018年、2019年、2020年及截至2021年8月31日的合并收入，占院外综合患者服务的70.3%、66.6%、66.6%及60.7%。
圆心科技称，来自院外医疗服务的收入占总收入的比例并不大。这意味着圆心科技收入还是靠“卖药”。
事实上，在已上市的互联网医疗企业中，营收靠“卖药”的并不少。国内三大互联网医疗企业京东健康、阿里健康、平安好医生各自的医药收入占比都过半。其中，实现盈利的京东健康与阿里健康已向外界证实了医药电商在变现方面的可行性，但不是所有互联网医疗企业都拥有这种优势，这也让其余企业有意避免在医药电商领域和巨头展开正面交锋。
毛利率低至7.6%
圆心科技创始人何涛曾担任健一网CEO，在医药领域有丰富的经验。圆心科技虽然“卖药”，但其重点放在了处方药领域。
招股书显示，截至2021年8月31日，圆心药房品牌旗下的251家药房覆盖全国30个省、91个城市。这些药房专注于新特药的广泛处方药药品分类，区别于非处方药及普通处方药的社区药房。其零售销售额中约83%源自处方药，大部分处方药无国家医保覆盖。
圆心科技业务的相关负责人曾向《证券日报》记者介绍，在中国任何医疗解决方案，都几乎离不开药，2015年公司研读政策后发现，医药分家是大方向，能最快吃到政策红利的就是院边药店和DTP药房。这两种药店形势，一方面是抢占患者流量，其次能提升药品交付的专业度。因此2016年公司不再像其他互联网医疗企业那样做平台，而是开始落地自己的实体药店。
《DTP药房专题研究报告2021》数据显示，在千亿级的处方外流市场中，流向DTP药房的部分预估在15%左右。据了解，DTP药房主要销售高毛利专业药物、新特药、自费药。如抗肿瘤药物、及神经系统、艾滋病、罕见病和慢性病药物等。
但院边药房及DTP药房却没能为圆心科技带来“高毛利”。招股书显示，圆心科技2018年、2019年、2020年毛利率分别为10.2%、10.6%、9.2%，2021年前八个月毛利率仅为7.6%。同期，公司销售成本分别为7.4亿元、21亿元、33亿元、33亿元，占收入的比例分别为89.8%、89.4%、90.8%、92.4%。
“高额的成本支出，说明公司的渠道议价能力有限，而影响议价能力的一个重要原因是采购量够不够大。如果平台流量扩大且用户粘性更高，采购量会随之提高，采购成本也会有所下降。尽管处方药零售的毛利率普遍不高，但相比同行，圆心科技7.6%的毛利率也确实偏低。”一位医疗领域的投资人告诉《证券日报》记者，处方药外流虽然会释放一批红利，但是药品集采问题也会让处方药的价格压得更低，利润上企业并不占优势。
政策风险难杜绝
除此之外，聚焦处方药的风险被圆心科技多次提及。
招股书介绍，处方药的销售受到严格的审查。根据国家食药监总局于2007年颁佈的《药品流通监督管理办法》，企业不得向无处方的消费者销售处方药，也不得通过互联网或邮售方式销售处方药。2020年11月，国家药监局发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》，旨在加强对线上药品销售及相关平台服务的监管。
值得一提的是，10月26日，国家卫健委发布《关于互联网诊疗监管细则（征求意见稿）公开征求意见的公告》。《意见》提到，医疗机构开展互联网诊疗活动应当严格遵守《处方管理办法》等处方管理规定，加强药品管理，禁止统方、补方等问题发生。医疗卫生人员的个人收入不得与药品和医学检查收入相挂钩。这在提防“以药养医”线上化的同时，也令部分DTP药房面临挑战。
数据显示，圆心科技2018年、2019年、2020年分别亏损1.18亿元、2亿元和3.63亿元。2021年前8个月，圆心科技已经亏损4.62亿元。
而在招股书中，圆心科技提到由于不断加大院外综合患者服务的市场推广力度，导致销售及市场推广开支相应增加。2018—2020年，圆心科技销售及市场推广费用分别为1.4亿元、3.3亿元、5亿元，占营业收入比分别为16.9%、13.8%、13.7%，同期研发占比远低于销售及市场推广，分别为1.5%、1%、1.3%。
