宁波市地方税务局罗毅(宁波市税务局刘绍武)

多政策同发力，大金融前景红--金融行业动态跟踪

投资策略

证券业：市场环境趋暖，利空因素基本消化，交易活跃度攀升，投资者热情回归，券商是改革发展下市场弹性最高板块。未来不必悲观，改革政策深度催化下，预期市场重心上移迎来反弹。人民币汇率近期逐渐企稳，资金外流的负面预期正在发生逆转，流动性趋向宽松。海外资金抄底旗帜鲜明，对中国市场经济前景信心有所恢复。适时启动“深港通”输送政策暖风，长期来看促进A股估值体系和投资风格国际化。同时，资本市场改革，将激发资本市场大机会，改革红利 市场红利驱动行业进入新周期。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.4-1.5倍，PE水平15-16倍。市场企稳回调将是券商配置的较好时机，券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间。继续推荐评级。

逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商：广发，招商；

逻辑二：特色化差异化长江证券（000783）、国元证券（000728）；

逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份（600155）、东兴证券（601198）。

保险业：保险板块低估值 业绩稳定 弹性佳的特性，是当前市场优选板块。保险板块低估值 业绩稳定 弹性佳的特性，是当前市场优选板块。政府工作会议再论保险重要性，发展巨灾、大病、农业、出口信用保险，推动保险行业结构优化加速发展。政府工作会议重申保险重要性，发展巨灾、大病、农业、出口信用保险，推动保险行业结构优化加速发展。项主席在两会新闻发布会中也指出保险投资是大力发展直接融资、支持资本市场发展的动力之一，险资举牌风餐整体可控。估值上看，现在保险P/EV估值在1.2倍左右，行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。我们推荐传统优质险企“新国太”和创新转型险企天茂集团（000627）、西水股份（600291）、华资实业（600191）。

逻辑一：保险盈盈沃土，成长空间巨大。预计明年人身险增长率预计将达到25%，产险年增长率预计达到15%。

逻辑二：发展模式分化，传统寿险优化转型，成本上升投资考验。人身险市场产品结构合理化，健康保险和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放。同时，寿险结构合理化，上市险企回归保险保障本质趋势愈加明显。另外，寿险渠道也更加优化，今年以来，寿险渠道优化，营销员体制改革个险渠道趋势良好，而银邮渠道占比下降，网络营销增速迅猛。与此同时，经济下行利率低缓，资产与负债匹配错配风险加大，行业重心转向投资端。推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”。

逻辑三：转型险企在“资产驱动负债”做大规模后，重心转移传统保障产品拉长久期降低成本，以适应新形势新变化走上均衡平稳发展道路。推荐标的：天茂集团、西水股份、华资实业。

银行业：不良资产收购业务规范化要求推出，不良资产证券化试点产品即将落地，银行资产质量改善预期可观，多元化的不良处置方式和充足的拨备水平，能守住不发生系统性风险的底线。互联网金融协会的成立探索分业经营模式下的混业监管，为正规金融发力提供支撑。未来互联网业务、信用卡、理财等业务分拆将是银行市场化转型的有效突破点，需重点关注。而民营银行设立常态化、投贷联动试点、事业部改革、不良资产证券化试点都是近期银行业改革的催化剂，银行股看基本面，更看改革预期。当前银行板块市净率多数已低于1倍PB，估值处于历史底部区间，低估值奠定较高安全边际。具体地看，多因素将激发银行股行情：

逻辑一：资产质量优化。通过核销、转让、不良信贷资产证券化、地方债务置换、地方AMC等多管齐下，银行对于不良资产正加快步伐走在积极处置的正确的道路上，而非靠拖靠捂，重点关注招商银行（600036）；

逻辑二：事业部改革，子公司分拆。子公司分拆或将获监管层认可，银行通过将信用卡、理财、直销银行等业务分拆到子公司，有望迅速实现激励充分和业务高效，重点关注民生银行（600016）、光大银行（601818）、中信银行（601998）；

逻辑三：业务转型。关注向大投行、大消费进行转型的银行，如兴业、民生、宁波，两个方向既顺应社会、经济大趋势，也是银行适合优先分拆的业务。

逻辑四：混合所有制。混改概念股华夏银行（600015）也值得关注，人保财险入股，混改和体量小的特点便于进行改革转型。员工持股推进较快的民生、招商值得关注。

重点推荐：民生(混改标杆，事业部改革)、宁波(资产结构调整，大零售)、华夏(混改标杆、事业部改革)、光大(金控潜力股、理财子公司)、招商(一体两翼、轻型银行战略；员工持股)。

转型金融：创投股 多元金融 金控股

创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，未来新三板分层机制 做市机制将激活三板市场，创投 股权投资公司迎来新机会。并购市场进一步放开，股权投资退出渠道多样化，创投公司迎来较好投资时机。推荐：1、华西股份（000936）：布局并购 资管新模式，集团资源支持 专业化管理团队 灵活高效运作机制多重优势。2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投（600783）；

2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本（600705）；4、园区类的股权投资公司。

多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标。推荐：1、转型有突破 国改有预期的陕国投A。2、进军保险业，加码金融发展的辽宁成大（600739）。

多元金控：国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：1、全面转型金融的大连友谊（000679）：收购武汉国资委下“一篮子”金融公司(担保、授信、征信、互联网金融)，标的资产业绩优秀，国企背景风控稳健，2015年大幅计提减值准备为主业转型预留空间。目前重组已进入报会关键阶段，标的资产得到配套融资夯实同时兼具外延式发展潜质。定增价格奠定高安全边际，流通市值小提升股价弹性。2、以租赁为龙头，打造金控平台的渤海金控。3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

行情回顾

本周上证综指收于2979.43点，周环比上涨0.82%；深证成指收于10339.68点，周上涨2.1%。沪深两市周交易额3.62万亿元，日均成交额7236亿元，周环比涨32%。

【银行板块】本周受大盘调整影响，银行股本周出现调整行情。3月21日至3月25日，银行指数较上周末下跌0.74%，同期上证综指上涨0.82%，低于大盘涨幅1.57个百分点。成交额420亿元，较前五个交易日下滑41%。本周银行股普遍收跌，宁波银行（002142）涨幅保持一枝独秀，涨幅为1.05%。行业PB值为0.94，较上周略有下降。

【证券板块】截至25日收盘，券商指数收于8271.09点，周涨幅4.58%；周成交额2446.45亿元，日均成交489.29亿元，环比上涨106.79%。券商股本周涨幅前五名：

本周H股券商继续上扬，但较A股而言涨幅更为平缓，除海通证券（600837）外其余三家券商A/H溢价将为负值。海通证券A/H溢价维持最高，为12.8%。

【保险板块】保险指数连续两周上扬，本周涨幅1%，保持在10日均线上方，成交额略减9%。而各股均呈现上涨态势，其中中国太保（601601）以4%领涨，而转型险企天茂集团、西水股份、华资实业均上涨3%。

行业热点

证券业

【营改增对于证券行业影响较弱】国家税务局发布《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》，自2016年5月1日起，在全国范围内全面推开营业税改征增值税试点，将建筑业、房地产业、金融业、生活服务业纳入试点范围，金融业和生活服务业适用6%税率。。

点评：金融业营改增基本延续原有优惠政策，整体税负水平变化不大，重点表现为：(1)同业利息往来继续免税。原先对金融机构往来业务暂不征收营业税，此次细则中，金融同业往来利息收入属于免征增值税的范围；(2)金融商品买卖差价仍未免税。金融商品转让仍然按照卖出价扣除买入价后的余额为销售额计征增值税。(3)增值税率调高至6%，金融企业可以用一些进项税来抵扣，尤其是能够拥有不动产的大型金融企业；(4)增值税制下可抵扣项目范围缩小。总体来看，金融企业可以抵扣的进项税大类包括购进的部分服务，以及符合规定的无形资产或者不动产。证券行业属劳动密集型产业，营业支出中60%为职工薪酬，若可按照进项税抵扣将有效改善券商业绩。

保险业

【怒放的保费】截止2月原保险保费收入9067亿元，同比增长52%；其中财产险公司原保费收入1499亿元，同比增长10%；人身险原保费收入7568亿元，同比增长64%。产险业务原保险保费收入1403.63亿元，同比增长8.47%；寿险业务原保险保费收入6801亿元，同比增长62%；健康险业务原保险保费收入7521亿元，同比增长90%；意外险业务原保险保费收入111亿元，同比增长21%。

点评：在保险意识逐渐复苏，保险产品和投资逐渐市场化，投资资产荒的大背景下，保费收入不断增加。52%是历史2月保费收入同比增速的峰值，昭示着保险行业的盛夏到来。但人身和财产险的发力强度产生差异，寿险保持着一贯的强劲势头，健康险、寿险、意外险均保持着高速增长。而财产险、交强险、农业险同比增幅却有所回落。本次政府工作会议强调了保险重要性，发展巨灾、大病、农业、出口信用保险，推动保险行业结构优化加速发展。在这个时点上，资源丰富创新能力强，渠道广泛的财产险公司将在政策的推动下率先调整产品结构，赢得更高的市场份额。这一逻辑已在率先改革的寿险市场得到验证，寿险改革助推下，四大险企的市场占有率均大幅提升，其中中国人寿（601628）市占率从2015年底的23%已提升至2016年2月的37%，平安人寿从13%提升到20%，太保寿险从7%到8%，新华人寿稳定在7%。前四大险企的整体市占率从50%提高到了74%。同时，上市概念险企国华人寿市占率从2015年初的0.7%增长到现在的2.1%，壮大资产后发展负债端，推广传统保障保险的战略取得阶段性成就。这里我们推荐中国太保、中国人寿、新华保险（601336），以及转型险企天茂集团、西水股份、华资实业。

银行业

银监会近日发布《关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》，要求各银监局、金融资产管理公司规范开展不良资产收购业务：一、规范开展金融机构不良资产收购业务；二、规范开展非金融机构不良资产收购业务；三、严格落实风险管理责任，切实防范和化解风险；四、加强风险为本的监管，严守风险底线。

点评：AMC收购市场的卖方包括银行、非银金融机构、非金融机构；买方包括四大AMC、地方AMC、不持牌资产处置机构等。地方AMC牌照稀缺，每个省、直辖市只可成立或授权一家地方AMC。只有四大AMC和地方AMC有资格从银行获得批量转让(10户以上)的不良资产包，不持牌资产处置机构在收购渠道上没有优势因而市场份额较小。现已基本确立以四大AMC和地方AMC为主体，不持牌资产处置机构为补充的"4 1"市场架构。

规范开展金融机构不良资产收购业务，禁止AMC为银行业金融机构规避资产质量监管提供通道。《金融企业不良资产批量转让管理办法》(财会[2012]6号)规定金融企业不良批量转让的参与主体、范围和手段。《关于规范金融机构同业业务的通知》(银发[2014]127号)规定金融机构开展买入返售(卖出回购)不得接受和提供任何直接或间接、显性或隐性的第三方金融机构信用担保，卖出回购方不得将业务项下的金融资产从资产负债表转出。但现实中签订抽屉协议或暗保协助银行不良出表的现象仍普遍存在。常见操作是不良资产的打包转让捆绑第三方通道 收益权互换或存单质押，银行支付AMC管理费或价差。该设计绕开127号文对回购的限制，将不良资产从表内移至表外，但资产和风险并未发生实质上的转移，因此该操作只是银行短期内调节监管指标、拖延风险暴露的手段。《通知》延续6号文和127号文精神，首次明确禁止AMC设置任何显性或隐性的回购条款，禁止违规进行利益输送，禁止为银行业金融机构规避资产质量监管提供通道，要求通过评估或估值程序进行市场公允定价，实现资产和风险的真实、完全转移。

AMC作为通道协助银行规避资产质量监管的做法将受到打压。

规范开展非金融机构不良资产收购业务，禁止AMC借不良资产处置名义收购正常资产或为企业或项目提供融资。银监会《金融资产管理公司开展非金融机构不良资产业务管理办法》(财金[2015]56号)已明确非金融机构不良资产收购业务的范围和途径。由于非金融债权形成原因复杂，收入与成本核算困难，风险相对较大，现实中借非金融机构不良资产收购业务之名违规进行利益输送或开展贷款业务的现象有蔓延之势。《通知》补充完善了56号文相关规定，明确要求收购非金融机构存量不良资产，不得收购非金融机构的正常资产；资产公司收购非金融机构不良债权或资产，应以真实价值或实物存在为标的，严禁收购企业之间虚构的或尚未发生的应收账款等非真实存在的债权、资产，不得借收购不良债权、资产名义为企业或项目提供融资。

堵邪路，开正门，强监管，引导AMC重回风险化解和资产价值挖掘提升的正确轨道。AMC业务的本质在于进行市场风险资产配置，并作为专业机构进行风险化解和资产价值的挖掘提升。AMC业务包括收购处置、收购重组、债转股、委托受理、特殊基于投资等多种模式。随着行业的蓬勃发展，不规范不审慎的收购操作频出，导致行业发展偏离轨道，带来风险的掩盖、拖延、及放大。《通知》旨在规范业务操作，加强风险监管，堵邪路开正门，引导行业回归风险化解和资产价值挖掘提升的正确轨道。

AMC行业生态由粗放走向规范和成熟。规范经营，且在资金实力、项目甄别和定价、不良资产价值提升和处置等方面有优势的不良资产处置机构有望脱颖而出。有望直接获得地方AMC牌照：海德股份（000567）。存在地方AMC资产注入预期：浙江东方（600120）、ST川化、天津普林（002134）。参股地方AMC：陕国投A、泰达股份（000652），鲁信创投。有望独立或借壳上市的AMC：江苏资产管理公司、广东粤财资产管理公司。通过其他方式切入不良资产处置业务：信达地产（600657）、嘉宝集团（600622）。

投资建议：逻辑一：资产质量较好或改革步伐领先的银行。民生银行(小微贷款不良处置预期差；管理层换届重启改革新动力；信用卡子公司分拆)；光大银行(金控纯正标的；资管与电子银行业务先发优势；消费金融子公司近期将落地)；华夏银行(事业部制改革、股东变更后改革预期)；招商银行(零售业务霸主，入选不良资产证券化试点，资产质量改善可期)。逻辑二：不良资产处置业务模式规范成熟的相关标的。浙江东方(拟注入包括浙商资产在内的72亿金融资产，成为A股AMC第一股，打造浙江首个上市金控平台，剑指区域龙头)；陕国投A(果省属AMC，多元金融布局再填一子)。

租赁业

【自贸区内资租赁审批权下放至省级单位】3月17日商务部和税务总局下发《关于天津等4个自由贸易试验区内资租赁企业从事融资租赁业务有关问题的通知》，自4月1日起，自贸区内的内资租赁企业确认工作委托给省级商务主管主管部门和国家税务局。

点评：商务部目前主管两类融资租赁牌照，外资租赁和内资租赁。两者的经营范围差异较小，但是外资租赁由省级单位审批，内资租赁需要先由省级单位推荐，再由商务部和税务总局批准。外资租赁门槛低，凭借

“投注差”在吸收海外低成本资金方面又有显著优势，所以成为了设立融资租赁的公司的主流方式。在2012年《内资融资租赁企业管理办法(征求意见稿)》中，内资租赁的租赁物定义为“可自由流通的非消耗物”，曾一度被市场解读为向内资租赁开放不动产租赁业务，这样内资租赁牌照的价值将得到大幅度提升。可惜后来始终没有正式办法落地，内资租赁目前的经营模式大多和外资租赁相近。此次把自贸区内的内资租赁审批权下放到省级单位，符合近年来取消外资超国民待遇、提高内资竞争力的政策思路。预计自贸区的政策会在两三年内向全国推广。新规将一定程度上降低内资租赁的申请门槛，加快设立速度，吸引更多社会资本投资租赁行业。

小额贷款

【广东鼓励小贷公司通过资本市场融资】3月24日，广东省金融办日前下发了《广东省小额贷款公司利用资本市场融资管理工作指引(试行)》，旨在拓宽广东省小额贷款公司融资渠道，规范小额贷款公司上市(挂牌)及发行债务类融资工具行为。

点评：明晰股债类融资流程，鼓励小贷公司通过资本市场融资。小贷公司融资难始终是困扰其发展的主要问题。从银行类金融机构融资余额不得超过资本净额的0.5倍，虽然有的省份已放开至1倍甚至2倍，融资难问题仍难说从根本上得到解决。特别是今年小贷公司风险暴露趋升，银行普遍收紧了对于小贷公司的授信，小贷公司除了提高自身资本外，外部融资环境十分不利。由此，鼓励小贷公司转向资本市场融资是值得尝试的方向，广东省将小贷公司挂牌、上市、发债等流程进行清晰化规范，有利于引导小贷公司拓宽融资渠道，缓解融资难问题。市场化融资方式有利于股东背景雄厚、风控能力强、规范化的优秀小贷公司。资本市场融资是更为市场化的融资场所，小贷行业目前已有高速爆发期进入规范发展期，资本市场融资手段会进一步助推行业分化，优秀小贷公司融资手段更为多元化，而风控能力不佳的小贷公司则将因供血不足而逐渐退出市场。广东省2月份已发布《广东省小额贷款公司减少注册资本和解散工作指引(试行)》，可看出广东省扶持优秀小贷公司同时允许经营不善者通过市场化方式推出，行业重塑正在推进。

资管业

【基金近九成上涨

银行分级B逆势下跌】本周基金近九成上涨，其中股票基金近九成上涨、混合基金超九成上涨、QDII过半上涨、债券基金超八成上涨、分级基金超九成上涨，其中，银行分级B份额逆势下跌，跌幅靠前。

点评：本周混合基金超九成上涨，其中有7只基金涨幅超10%，中邮核心优势灵活配置混合上涨13.86%，涨幅最大，中欧精选定期开放混合E上涨13.60%，中欧精选定期开放混合A上涨13.43%，融通领先上涨12.19%，融通互联网传媒灵活配置混合上涨11.43%。本周有34只基金下跌，其中大成消费混合下跌3.73%，跌幅最大，永赢量化下跌2.54%，华富国泰民安灵活下跌1.33%，中欧明睿新常态混合下跌0.90%，北信瑞丰无限互联主题灵活配置下跌0.77%。

本周QDII过半上涨，其中华宝中国互联股票人民币上涨6.12%，涨幅最大，华宝中国互联股票美元上涨6.11%，嘉实全球互联网股票上涨5.54%，嘉实全球互联网股票上涨5.52%，海富通大中华混合上涨4.19%。本周有58只基金下跌，其中华宝油气下跌4.93%，跌幅最大，华宝油气美元下跌4.87%，国泰商品下跌4.26%，诺安油气下跌3.36%，中银标普全球资源等权重指数下跌3.21%。

本周债券基金超八成上涨，其中华安可转债B上涨3.05%，涨幅最大，华安可转债A上涨2.99%，民生加银转债优选C上涨2.90%，民生加银转债优选A上涨2.75%，博时转债增强A上涨2.74%，博时转债增强C上涨2.69%。本周共37只基金下跌，其中中银美元债券下跌0.40%，跌幅最大，长盛年年收益定期债C、长盛年年收益定期债A均下跌0.16%，大摩增值18个月开放债C下跌0.10%、大摩增值18个月开放债A、招商招瑞纯债债券A均下跌0.10%。

分级B情况，本周分级基金超九成上涨，其中有62只涨幅超10%，深成指B上涨36.81%，涨幅最大，国防B上涨26.75%，互联网B上涨24.59%，成长B上涨24%，网金融B上涨22.55%。本周有21只基金下跌，其中银行类基金跌幅靠前，中融中证银行B下跌3.16%，跌幅最大，华安中证银行B下跌3.14%，易方达银行B下跌2.93%，鹏华银行B下跌2.78%，博时中证银行B下跌2.73%。

信托业

【16年信托再迎增资潮，7家信托公司增资超160亿进行战略布局】跨入2016年不久，信托公司便已开启增资大幕。民生信托、紫金信托、长安信托、百瑞信托、光大兴陇信托、安信信托（600816）、渤海信托都已启动增资方案。

点评：(1)信托增资是对资本实力监管新要求的积极应对。2015年4月，银监会下发《信托公司条例(征求意见稿)》，规定信托公司注册资本最低限额为10亿元人民币或等值的可自由兑换货币。2015年12月，信托业协会发布《信托公司行业评级指引》，首次明确对信托公司经营管理情况进行全面综合评价的具体办法。根据《指引》规定，协会将从资本实力、风控能力、增值能力和社会责任4大维度下11个细项指标对信托公司予以打分评价。可以预见，有关分级结果使用的相关指导意见会陆续出台，高评级的公司将享受更多的激励政策，低评级的公司将被予以相应的限制。另外，评级结果将在很大程度上引导投资者情绪，利好高评级的公司。16年4月底将迎来首次行业评级，驱动信托公司纷纷增资扩股，增强资本实力。(2)信托增资有利于夯实资本实力，提升风控能力，支撑业务拓展。信托业务的发展需要资本驱动，风控实力的提升需要资本支持。信托业的竞争分化优胜劣汰将加剧，资本实力雄厚、风控能力强、经营效率高的信托公司将脱颖而出。(3)通过定增引入战略投资者已成为一大趋势。过去信托增资主要依靠股东出资，现在通过定向增发引入战略投资者日趋普遍。引入战略投资者在补充注册资本的同时，实现内外部资源整合和优势互补，有助于提升整体管理水平和风险控制能力。

互联网金融

【Apple pay即将实现Web支付】苹果正准备将Apple

Pay打造成全方位支付平台，不仅支持店面非接触式交易和应用内支付，还支持用户使用iPhone、iPad等iOS设备直接通过网页完成支付，未来还将包括Mac电脑用户；正式消息预计在今年6月举行的苹果全球开发者大会上公布。

点评：AP步步深入移动支付阵营，意味着硬件厂商开始凭借技术优势侵入下游服务领域分工，布局线上支付扩大用户边界，再将线上流量导入线下场景构建闭环。此前小米涉足第三方支付、华为pay依附银联都是希望在移动支付的黄金时代分得一口蛋糕。硬件商积极备战有利于激活移动支付市场竞争，搅动固有的利益格局促使行业从停滞走向开放。在此过程中，产业链主导者的角色将逐渐浮现，具有牌照垄断、巨量用户资源沉淀的银联机构率先联合银行、硬件商扩大，充分发挥正统金融机构的规模优势和品牌影响力，未来有望与更多的产业参与方在技术、渠道、运营方面达成合作，不断提高话语权，主导移动产业链走向完善。

【中国互联网金融协会在上海成立】3月25日，中国互联网金融协会在上海成立。民政部、上海市领导、人民银行领导等出席，中国人民银行原副行长、中国互联网金融协会筹备小组组长李东荣当选为协会会长。437家单位入围协会会员，其中银行机构84名，证券、基金、期货公司44名，保险公司17名，其他互联网金融新兴企业及研究、服务机构292名。

点评：对于互联网金融行业，意味着行业从野蛮生长进入有组织有纪律的规范发展阶段。互联网金融从自发到自觉形成行业共识，体现的是互联网金融价值导向不断明确，即互联网金融平台必须具有严格的风控体系、信息安全体系和内部管理体系。只有良好的信用资质、合规守法的经营者才可以代表互联网金融的先进生产力。对于监管体系，互联网金融没有改变金融风险隐蔽性、传染性、突发性和较强的负外部性的特征，自律协会有助于实现穿透式监管，透过互联网金融产品的表面形态看清业务实质，将资金来源、中间环节与最终投向穿透连接起来，按照“实质重于形式”的原则甄别业务性质。对于金融行业整体，或将是中国混业监管在金融创新领域迈出的尝试性一步，协会的常务理事中覆盖了银行、保险、证券、资产管理公司等各种金融业态。从监管一般迟滞于创新业务发展的规律来看，协会监管有望借助互联网金融创新的土壤，试验性探索分业经营模式下的混业监管。对于实体经济，互联网金融价值导向的进一步明确、监管精神的进一步贯彻、对于传统金融补充角色的进一步确立都将强化互联网金融对实体经济的支持作用，互联网金融代表的是金融创新发展的先进方向，将不断释放强大的生命力。

市场统计

【融资融券】截至3月25日，两融规模8751亿元，环比上涨4%；其中融资余额8729亿元，融券余额22亿元。融资期间买入额2990亿元，期现比8.3%。

【股票质押】截至3月25日，周新增股票质押14亿股，股票质押市值246亿元，融资规模(0.3折算率)74亿元，环比-39.66%；2016年券商口径股票质押累计205亿股，市值1.74万亿，融资规模5224亿元。

【承销发行】截至3月25日，本周券商承销数量159家，主承销商募集金额合计1267亿元。其中IPO

3家，募资规模10.5亿；债券承销156家，募资规模1257亿。上市券商主承销85家，承销额727亿，占比57%。

【资产管理】截至3月25日，券商集合理财产品2821只，资产净值合计11650亿元。其中，上市券商理财产品数量1369只，市场份额67%；资产净值8761亿元，市场份额68%。

【新三板】截至3月25日，本周新三板新增挂牌企业130家，累计达到6283家。周成交数量9.4亿股，日成交1.9亿股，环比72.63%；成交额50.8亿，日成交额10.16亿元，环比53.32%。

【沪港通】上周一沪股通净流入0.85亿人民币，随后涨至7.63亿，周三回调为2.3亿，周四无净流入。港股通方面，以5.31亿元人民币净流入开局，之后震荡幅度较小，周四以4.91亿收尾。周五复活节放假，沪港通无交易。

中国太保:转型见成效，综合性金融起锚扬帆

投资要点：

2015全面发力，综合性金融起锚扬帆。实现营业收入2472亿元，同比增长12.5%归属于母公司净利润177亿元，同比增长60%，ROE14.2%，同比增长近4%。集团内含价值2056亿元，同比增长20%，一年新业务价值首次超过百亿元，达到120亿元，同比增长38%。截止2015年末，集团管理资产跃上万亿平台，达到10879亿元，较上年末增长19.4%。根据利润分配方案，本次太保将根据总股本90.62亿股按每股1元(含税)进行年度先进红利分配，股利支付率高达51%，股息率达4%。

结构调整保险增员，人身险保费提升。公司深化“聚焦营销、聚焦期缴”的业务发展战略，2015年月均人力达到48.2万人，同比增长40.1%，增员幅度行业领先。同时留存率改善，队伍结构持续优化，人均产能同比增长16.6%。客户经营能力的提升拉动寿险业务收入同比增长10%，实现业务收入1086亿元。另一方面，公司着力打造分红型保险，降低了万能型和传统型保险占比。以保障型保险为主的战略也抬升了寿险新业务价值，2015年新业务价值率达到29.2%，较去年同期高出5%。

成本优控财险重回盈利轨道。在加强理赔，推动电网销售、交叉销售、车商等核心渠道建设，加强优质客户资源投入结构调整下，综合成本率达到99.8%，同比下降4%，财产险重回盈利轨道。而车险综合成本率仅为98%，优于行业平均。与此同时，公司积极创新，推出”e农险“体系假设，应用卫星遥感定损、无人机航拍等技术打造竞争优势，全年实现保费12亿元，承保能力较好。

资产管理大发展，投资收益率提升。公司重心仍放在固定收益产品上，同时也加大了另类产品投资。其中债权投资计划、理财产品、其它固定收益投资总计占投资资产15%。2015年实现总投资收益率7.3%，为5年来最高。另一方面，公司2015年第三方管理资产达到2335亿元，同比增长56%，占集团管理资产占比22%。国际上目前保险概念的资产管理公司可贡献40%利润，太保也专注培育资产管理业务的核心能力，严格把控风险积极创新。

提升客户体验，加快移动互联网技术应用。微观层面积极改善提升客户体验，通过”中国太保“微信公众号可查询获赔、理赔、咨询、保单质押。预计2016-2017年EPS

2.30、2.59, P/EV 1.0、0.8，目前估值处于底部，后期修复空间大，给与买入评级。

风险提示：保险市场化改革不如预期。市场波动投资收益率急剧下降。

长江证券:市场化导向明朗，区位优势明显

投资要点：

业绩高速增长，区位优势承载。2015年归属母公司净利润34.9亿元，同比增105%。营收85亿，同比增87%；EPS为0.74元，每股净资产3.55元，ROE为23%。2015年现金分红每10股3.5元。深耕湖北的全国性券商，经纪扩大非通道收入，信用业绩亮眼，大资管推动协同，自营收益稳健，创新业务打开增长空间。定增120亿元获证监会核准发行。管理层市场化竞聘强化公司业绩效益导向，推动实现跨越发展。初步具备现代投资（000900）银行的全面功能，市场影响和品牌价值初显。

经纪转型财富管理，信用稳步增长。经纪净收入47.2亿，同比增长100%，收入占比56%；其中代理买卖证券业务净收入56.1亿元，同比增长114%，优化客户结构，推进零售业务向财富管理转型。股基交易额9.27万亿，同比增251%，市占率1.71%。信用业务推进渠道建设，利息净收入12.1亿元，同比增55%。大力发展两融业务和小额股票质押业务，融资融券余额277亿元，同比增长43%。

投行对标综合金服，新三板持续发力。投行净收入5.23亿元，同比增35%。打通投融资业务链，建立投行业务体系的合作决策机制，积极开发和培育核心客户，加大项目承揽和储备力度。完成股票项目13个，金额92亿元，债券项目21个，金额194亿元。新三板挂牌94家，排名第10位。

大资管协同推进，自营贡献亮眼。净收入3.15亿元，同比增109%，构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系，丰富产品线。受托规模646亿元，同比增长152%，其中集合理财产品58只，资产规模383亿元。多维度满足公司零售、投行、机构等渠道客户需求。加强与上市公司、机构客户、私募等机构合作，建立更加宽广合作渠道。自营收入9.64亿，同比增48%，收入占比20%，打造新业绩贡献点。

把握长江经济带发展契机，创新驱动大投行转型。坚定“深耕湖北”战略，强化在长江经济带的区域和品牌优势。率先在业内推出业务合作机制，强化各业务线条协同，取得明显效果。业务不断创新，上架“长江e户”,试水互联网金融。定增120亿元获核准通过，补充资本实力。未来将发挥大投行的龙头作用和大资管的平台配置功能，强化内生驱动力和联动协同力，带动大投行、直投业务转型。预计2016-17年EPS为0.49元、0.62元，对应PE为20.8倍，16.4倍，维持买入评级。

风险因素：市场风险，业务推进不如预期。

金证股份：业绩跃升，互金平台持续闪耀

投资要点：

业绩跃升，互金2.0成效显著。2015年归母净利润2.6亿元，同比增66%；营业收入26.2亿元，同比增10.4%；拟派发现金股利每10股0.57元，2015年度合计派息每10股1.69元。全年保持传统1.0“软件 服务”传统优势基础上，积极探索“云服务 流量”2.0模式和“金融产品 云平台 流量升级”的3.0模式。2.0模式积极推进，市场认可度拔升。毛利率较高的定制软件收入大幅上升，充裕现金流备战转型。

证券IT立为本，品牌强大。凭借完全自主研发的技术架构打造出强大品牌声誉，证券领域的系统构建已经成熟，“软件 服务”模式广泛覆盖经纪、信用、场外、期权以及互联网企业，客户交易量激增，业务量已占据市场半壁江山。

基金IT迈向一流资管服务商。深耕基金及资产管理行业，提升解决方案及市场占有率，定位国内大资产管理行业一流的IT服务商。2015年全年公司获取14家新筹基金公司项目机会，总包客户达到30家，公募基金客户累计突破60家。2015年全年，公司共获取40余家第三方基金代销机构项目合作机会，目前已经累计超过110家。

综合金融IT保持龙头地位。保持在产股权交易领域龙头地位，支撑1.0“软件 服务”盈利稳健增长；以“服务 互联”推出综合金融全行业互通平台“壹融通”，实现非银金融机构和行业客户间互联互通，构建B2B2C的业务生态。同时快速拓展金融资产交易和互联网金融创新业务。2015年新增客户21家，其中产股权4家，金融资产6家，互联网金融5家，商品现货5家，碳排放1家。

“互联网 ”解决方案 云服务层次丰富。互联网 解决方案分别致力于协助证券公司内部升级和外部渠道合作，内部构建网上营业厅实现互联网证券业务，外部与上证技术合作搭建iWeLan云平台实现用户导流，参与流量分成。产品端对接46家金融机构，渠道端对接超过13家互联网机构。

定制软件业务引擎，助燃3.0模式。2015年定制化软件收入3.8亿，同比增41%，毛利率高达94%贡献大量业绩份额；受益于个性化定制软件延续旺盛需求，短期该业务仍将是公司增强可持续运营能力、提高整体竞争力的核心利器，充裕资金支持3.0互联网金融云平台升级。预计2016-2018年公司EPS为0.40元、0.53元和0.78元，对应PE为91倍、69倍和47倍，继续给予增持评级。

风险因素：定增推进不及预期；政策性风险

研究员

罗毅 执业证书编号：S0570514060001

沈娟

执业证书编号：S0570514040002