出品｜睿蓝财讯
摘要：金禾实业上市已有11年，是全球甜味剂【1】龙头公司，收入从2011年22.85亿元增长到2020年36.66亿元，年复合增长率为5.39%，净利润1.84亿元增长到7.19亿元，年复合增长率为16.35%。2020年企业负债率【2】为29.31%，属于轻资产企业。
总资产持续稳步增长，总负债控制在30%至40%
金禾实业2011年在深圳证券交易所上市，上市时总资产【3】24.95亿元，经过持续稳步增长2020年总资产提升到69.98亿元；总负债【4】先从2011年6.59亿元增长到2017年22.25亿元后2018、2019两年下降至16.67亿元，2020年又增长到20.51亿元。
2018年负债下降原因优化债务结构，2017年发行可转债融资6亿元，部分资金用于短期借款的到期还款和偿还工程款等应付账款1.54亿元。
2020年负债增加原因是短期借款增加1.91亿元和应付票据增加1.54亿导致的，但当年负债率是下降的，2020年有息负债【5】12.43亿元，准货币资金【6】19.27亿元，企业覆盖掉有息负债后还剩余6.84亿元。
金禾实业的负债率总体控制良好，多数时间控制在30%-40%之间，近年负债率下降明显，从2017年高位的39.21%下降到2020年相对低位的29.31%，说明公司近年的经营状况良好并创造了充足的现金流。
从上市以来金禾实业依靠自身经营获得了良好的造血能力，通过合理运用银行杠杆、债券融资杠杆等方式进行融资扩张，公司流动性充足，近年流动比率平均为3，经营比较稳健，财务风险比较小。
营收和净利走势一致，近三年持续回落
在2016年以前金禾实业是一家化工企业，当时主营是硝酸【7】、三聚氰胺【8】等工业原料，营收增长缓慢，利润一直徘徊不前，甚至净利润在2012年和2014年出现过倒退现象。
公司战略调整到食品添加剂赛道使业绩加速腾飞。2016年引入三氯蔗糖【9】、甲基麦芽酚【10】业务，安赛蜜【11】营收占比份额也从7.04%增长到8.90%，相应的硝酸等工业原料份额减少，调整后2016年收入37.55亿元，同比增长12.84%，其中食品添加剂收入9.14亿元，同比增长56.42%；基础化工21.99亿元，同比下降9.53%，归母净利润5.51亿元，同比增长157.15%。
2017年公司继续延续增长势头，最主要原因是三氯蔗糖1500吨产能扩张完成后贡献了业绩和甲乙基麦芽酚竞争对手北京天利海发生爆炸事故后停产，使麦芽酚价格从10万元/吨疯长至25万元/吨，金禾实业坐享渔翁之利，食品添加剂收入16.26亿元，同比增长81.30%。
2018年-2020年业绩出现小幅下滑，2018年下降主要是因为在2017年出售了子公司华尔泰，剔除华尔泰后营业收入为正增长。
2018年-2020年化工业务进入行业下旬周期，内需不振和中美贸易摩擦的不确定性等影响，大宗化学品价格持续下滑，产品毛利率随之下降，2018年企业大宗化学品毛利率为32.25%一直下降到2020年的19.10%，降幅达13.15%。
企业踏入食品添加剂行业的战略布局十分精明，2020年6月企业将所属行业分类变更，由大宗化学品转向食品添加剂，表明了未来企业发展方向，受食品添加剂业务的助力，收入从2011年的22.85亿元增长到36.66亿元；净利润从1.86亿元增长到7.19亿元。
企业转型成功，产品盈利能力突出
金禾实业的“化工阶段”毛利率维持在14%左右，属于比较低的水平，产品的盈利能力较差。
加入食品添加剂业务后公司平均毛利率提升到30%左右,高毛利意味着企业在食品添加剂细分领域有较大市场盈利空间及议价能力。
净资产收益率转型后从11%提升到峰值35.88%，2017年回落
金禾实业净资产收益率【12】从2012年8.57%开始增长到2017年35.88%后腰斩至2020年15.5%，低于2011年17.74%。
导致下降原因是近年营业收入和毛利率双双下滑，2018年净利润同比下降12.7%、2019年同比下降11.32%、2020年同比下降11.11%，净利润持续下降说明金禾实业获利能力持续下降，导致股东投资回报降低。
2020年财务记录
金禾实业2020年收入36.66亿元，同比下降7.69%；净利润7.19亿元，同比下降11.11%；资产负债率29.31%；固定资产占总资产25.14%。
l 2020年主营食品制造占比51.86%
主营业务为食品制造，业务构成中51.86%收入来自于食品制造；41.71%%来自于基础化工；1.48%来自于贸易，4.95%收入来自于其他业务。
业务构成与2019年相比，食品制造占营收比重提升2.73%；基础化工占营收比重下降15.93%；
贸易占营收比重下降70.27%；其他业务占营收比重提升51.29%，可以看出企业削减基础化工业务的比重，增加食品制造业务的比重。
l 2020年现金流量净额比去年略有下降
经营活动产生的现金流量净额【13】为正9.94亿元，与2019年相比略有下降，下降主要是企业销售收入下降。
投资活动产生的现金流量净额为负8.72亿元，增长29.46%，增长主要是企业2020年收回投资收到的现金较2019年增加4.11亿元。筹资活动产生的现金流量净额为负1.25亿元，增长62.86%，增长主要是2020年新增短期借款较2019年增加1.61亿元；现金及现金等价物净增加额为负0.19亿元，现金余额由2020年初的5.85亿元减少到5.66亿元，下降3.2%。
l 2020年研发投入1.2亿元占营业收入3.28%
研发投入1.2亿元，同比下降11.88%；研发人员488人，较去年增加54人。
直接融资15.2亿元借款33.83亿元，分红10次16.51亿元
金禾实业通过直接融资【14】采用首发、公司债、可转债共募集到15.2亿元；间接融资【15】（按筹资现金流入）通过借款取得33.83亿元。
上市11年以来分红10次，保持每年分红记录，截止到2020年报告期累计实现净利润48.61亿元，累计分红16.51亿元，分红率33.96%。
基本结论
公司2016年产品战略调整以来，经营极大改善，业绩整体表现出色，已是甜味剂全球龙头企业。
主营业务安赛蜜全球市占率达60%以上，排名第一；三氯蔗糖全球市占率达50%，排名第一；甲、乙基麦芽酚业务也与北京天利海共同形成双寡头垄断格局。
其次资产规模持续增长，净资产收益率转型后从11%提升到峰值35.88%；
再者从现金流方面，流动比率高，负债率比较低，财务稳健。
从股东回报角度，上市以来每年分红记录，已累计分红16.51亿元，分红率33.96%较为不错。
但是近三年营收净利都有不同程度下滑，净资产收益率遭遇2017年后的腰斩，2020年净资产收益率15.5%较为一般。2020年收入36.66亿元，净利润7.19亿元，总资产69.98亿元。
与此同时，公司又出现了一些积极因素。2021年现有产能增长至安赛蜜12000吨、三氯蔗糖8000吨、甲乙基麦芽酚4000吨，产业规模优势明显，增强了公司抗风险水平和原材料采购中的议价能力。金禾实业新增产能能否扭转经营状况下降局面，值得投资者期待。
注解与参考：
【1】甜味剂：赋予食品或饲料以甜味的食物添加剂。
【2】负债率：表示企业的偿债能力
【3】总资产：企业拥有或控制的全部资产
【4】总负债：企业承担并需要偿还的全部债务
【5】有息负债：企业负债当中需要支付利息的债务
【6】准货币资金：包括现金、业务周转金和银行存款，企业可以掌握的现金
【7】硝酸：具有强氧化性、腐蚀性的强酸
【8】三聚氰胺：俗称密胺、蛋白精，是一种三嗪类含氮杂环有机化合物，被用作化工原料
【9】三氯蔗糖：俗称蔗糖素，是一种高倍甜味剂，第五代代糖
【10】麦芽酚：常用的香料品种，被广泛应用在肉制品、烘焙、甜点、糖果、饮料、酒水、乳制品、香烟、医药、化妆品等生产中
【11】安赛蜜：安赛蜜是一种食品添加剂，化学名称为乙酰磺胺酸钾，又称AK糖,第四代代糖
【12】净资产收益率：反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率
【13】经营活动产生的现金流量净额：企业通过经营活动期间现金流入与流出的差额
【14】直接融资：以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制，这种资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所，直接融资是资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式
【15】间接融资：资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而是分别与金融机构发生一笔独立的交易，实现资金融通的过程
睿蓝财讯出品
文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎
版权声明：本文内容由互联网用户自发贡献，该文观点仅代表作者本人。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容， 请发送邮件至123456@qq.com 举报，一经查实，本站将立刻删除。
