一文读懂现金流量表（中）

二、经营活动产生的现金流量

（一）经营活动产生的现金流量

1.流入量

(1)销售商品、提供劳务收到的现金

(2)收到税费返还

(3)收到的其他与经营活动有关的现金

2.流出量

(1)购买商品、接受劳务支付的现金

(2)支付给职工对职工支付的现金

(3)支付的各项税费

(4)支付的其他与经营活动有关的现金

经营活动产生的现金流量重点看销售商品、提供劳务收到的现金和经营活动产生的现金流量净额这两个科目。

(二)含金量分析

1.经营性现金流入与销售收入比

销售商品、提供劳务收到的现金可以理解为营业收入中的现金收入。用销售商品、提供劳务收到的现金与合并利润表中的营业收入进行对比，我们可以检验营业收入的含金量。利润表中的“营业收入”=现金流量表中的“销售产品、提供劳务收到的现金”-资产负债表中的“账龄在1年以上应收账款的减少额账龄在1年以内应收账款的增加额”。营业收入中有现金也有应收账款，白条收入就是应收账款。

营业收入的含金量=销售产品、提供劳务收到的现金/营业收入

由于“销售商品、提供劳务收到的现金”中的金额是含税的，“营业收入”中的金额是不含税的，在没有白条收入的情况下，“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率应该在110%左右。当然这个比率越高越好，如果这个比率大于120%，说明公司不但没有白条收入，还有大量预收款项，基本是先收钱后发货。

如果一家公司“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率小于80%，说明营业收入中的白条收入较多，后期应收账款爆雷的可能性比较大。

如果一家企业的营业收入和净利润的现金含量远低于1，说明“漂亮”业绩增长的背后并没有真金白银支撑，营业收入、净利润只是“纸面富贵”，现金含量低，盈利质量差。

那我们要远离这家企业，就没有分析的必要了！企业忙活了半天赚了一堆白条，这个事情就不是特别靠谱。俗话说：一鸟在手，胜过二鸟在林。

在选择投资标的的时候，我们要选择营业收入的现金含量和净利润的现金含量高的公司，也就是“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率大于100%的公司。

万华化学2016年-2020年营业收入含金量在115%以上，5年营业收入含金量均值达到了122%以上。可以说营业收入的现金含量非常高，公司不但没有白条收入，还有大量预收款项，基本是先收钱后发货。

2.经营性净现金流与净利润比，

经营活动产生的现金流量净额是企业的日常经营活动产生的现金成果。经营活动产生的现金流量净额可以说是现金流量表中最重要的科目了，它最能体现一家公司的造血能力。

经营活动产生的现金流量净额越大，说明公司自己造血的能力越强，公司持续发展的内部动力越强。用经营活动产生的现金流量净额与净利润进行对比，分析其盈利质量，盈利的真实性，如果经营性净现金流长期为负值，或是经营性净现金流之和长期低于净利润之和，那么企业资产负债表上肯定有一部分资产是虚构的；

如果经营活动产生的现金流量净额与净利润的比率大于100%，说明净利润中基本都是现金，净利润的质量比较高。

如果经营活动产生的现金流量净额与净利润的比率小于80%，则说明净利润中有部分不是现金，净利润的质量比较低。

在选择公司时，经营活动产生的现金流量净额与净利润的比率小于100%的公司我们淘汰掉。

当然经营活动现金流很好，净利润却很差，也会造成经营活动产生的现金流量净额与净利润的比率远远大于100%，造成这种情况的原因如下：

①该公司折旧、摊销的金额比较大。折旧和摊销进入成本和费用（主营业务成本、销售费用、管理费用等）从而引起净利润的减少，导致净利润差，但是折旧和摊销是不会减少经营活动的现金流的，一是折旧和摊销是非付现成本，没有现金的流出，二是折旧和摊销对应的资产产生的支出是在投资活动的购建固定资产、无形资产和其他长期资产中体现，不会影响经营活动的现金流。
②该公司当期有大额的投资亏损（投资收益为负数）、资产减值损失、公允价值变动损失、资产处置损失等减少了净利润，但这些项目并不会导致经营活动的现金流出，所以虽然净利润差，但经营活动的现金流很好。
③该公司当期销售较差，但收回了以前期间的很多应收账款。
④当期与上下游的结算方式发生重大变化，比如预收款大幅增加、应付账款（应付票据）大幅增加，早收迟付，增加了经营活动的现金流。
最根本的原因在于，经营活动是收付实现制下得出的，而净利润是权责发生制为基础得出的。净利润反映的不光有经营活动的内容、还包括投资活动（投资收益）和筹资活动（财务费用）的，二者本身就存在不少差异。

万华化学近5年除了2017年，其余年度经营活动产生的现金流量净额与净利润的比率都远大于100%。但是公司预收应付减应收预付的金额并没有这么大的差额；那究竟是什么原因呢？

我们去看现金流量表的补充资料，用间接法将净利润调节为经营活动的现金流，就会发现答案。2020年资产减值、折旧、摊销费用加总起来将近60亿。因此，万华化学公司折旧、摊销的金额比较大。折旧和摊销进入成本和费用（主营业务成本、销售费用、管理费用等）从而引起净利润的减少，导致净利润差，但是折旧和摊销是不会减少经营活动的现金流的，一是折旧和摊销是非付现成本，没有现金的流出，二是折旧和摊销对应的资产产生的支出是在投资活动的购建固定资产、无形资产和其他长期资产中体现，不会影响经营活动的现金流。

而对于2017年来讲，净利润同比2016年翻了近3倍，而2017年经营活动产生的现金流量净额是2016年的1.5倍。造成，净利润与经营活动产生的现金流量净额不同步的原因是收入增加而带来的应收账款和应收票据在2017年的大量增加所造成的。如下图所示：

我们分别去分析应收票据和应收账款的增加金额，应收票据增加了77亿，应收账款增加了11亿。因此增加的应收总体风险不大。

三、投资活动产生的现金流量

（一）投资活动产生的现金流量

1.流入量

(1)收回投资所收到的现金

(2)取得投资收益收到的现金

(3)处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额

(4)处置子公司及其他营业单位收到的现金净额

(5)收到的其他与投资活动有关的现金

2.流出量

(1)购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金

(2)投资所支付的现金

(3)取得子公司及其他营业单位支付的现金净额

(4)支付的其他与投资活动有关的现金

投资活动产生的现金流量重点看购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和取得子公司及其他营业单位支付的现金净额这两个科目。

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金是为了扩大再生产而进行的对内投资，主要方式就是建厂房，买设备，扩大生产线，生产更多的产品。这个科目花出去的钱，后面会变成合并资产负债表中的固定资产、无形资产、其他长期资产。取得子公司及其他营业单位支付的现金净额是为了扩大再生产或增加营业收入而进行的对外投资，主要方式是收购同行业或者非同行业的公司。这个科目花出去的钱，后面会影响合并资产负债表中的商誉。

（二）公司的发展逻辑

企业通常有两种增长方式：内生式增长和外延式增长

所谓内生性增长，指的是通过发展公司既有业务或开发新业务的方式扩大规模，增加收入或者是扩大市场渗透率。与此同时，外延式并购增长，顾名思义，就是通过收购其他公司的方式实现增长。多数公司的增长都是这两种方式的组合。

“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”可以作为公司内生式增长的资本性投入的体现。

而“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”可以认为是公司采取外延式扩张而投入的资本。

处于发展扩张之中的公司，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金或取得子公司及其他营业单位支付的现金净额一般会比较大。明天的增长来自于今天的投资。通过一家公司今天的投资情况，我们大概能知道这家公司未来的增长情况。

不过投资方式的不同也会给公司带来不同的风险，一般来说，通过对内投资实现扩张的公司比较踏实，风险比较小。如果一家公司持续报告强劲的内生性增长，这说明该公司的商业计划出色且获得了出色的执行。然而，很多时候，一家公司想要单纯通过内部经营实现快速增长难度很大。另外，公司也很难对市场环境和消费者偏好的变化快速做出反应。

通过对外投资实现扩张的公司相对比较浮躁，风险相对较大。对于外延式增长来说，收购还只是第一步，接下来两家公司的整合还需要大量的工作和成本，但结果整合失败，最终以剥离或彻底关闭收场的例子数不胜数。

（三）内生式增长分析

内生式资本投入与折旧摊销的比值，计算依据为“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金／(固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销)”，相关数据可以在现金流量表中的间接法部分找到。

折旧和摊销相当于维持性资本支出，资本性支出与这些折旧摊销的比值，代表着企业总的资本性支出与维护性资本支出的比值，通常来说，我们选择这个值应该大于1的公司。这样的公司长期增长潜力较大。

从变化的角度看，当该指标上升，代表企业战略开始激进，反之代表保守。

万华化学2016年~2020年的营业收入都在增加，万华化学的对内投资是有效的，有利于公司的长期发展。

（四）外延式增长分析

如果一家公司对外投资的是不同行业的公司，而且金额很大，那风险就更大啦。当我们发现一家公司取得子公司及其他营业单位支付的现金净额较大时，我们需要看一下合并资产负债表中的商誉科目如果商誉科目占总资产的比率。如果商誉科目占总资产的比率大于5%，那么这家公司因对外投资产生的风险也比较大。

万华化学2016年到2018年取得子公司及其他营业单位支付的现金净额均为0，2019年是7亿，2020年是2亿。万华化学近5年的商誉占总资产的比率在2%以下，所以万华化学因为对外投资产生的风险可以忽略不计。

（五）企业资本性支出

资本性支出指的是企业构建固定资产、无形资产以及其他长期性资产的支出和取得子公司及其他营业单位支付的现金净额。

注：现金流量表中投资支付的现金包括企业进行投资所形成的，交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产、长期股权投资（不包括取得子公司支付的现金），以及支付的佣金、手续费等交易费用。

资本性支出=构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额。

可以直接从现金流量表中“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”和“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”项目中提取，资本性支出的核心在于通过对于长期性资产的投资，将企业的产能提升一个台阶，从而为企业未来收入和利润规模的增长打下基础。

分析企业的资本性支出要关注资本性支出与经营现金流净额的比值。

现金自给率=经营活动现金流量净额/资本性支出

经营现金流净额与资本性支出的比值，也可以认为是我们资本性支出的现金自给率。就是比较经营现金流净额与长期资本性支出与的比值。该指标如果大于1，则说明企业的资本性开支一直在企业自身的造血机能范围以内进行扩张，因此，这种情况下，企业的经营和扩张都非常稳健，不容易出现问题。

如果该指标小于1，说明企业扩张所需的资金，自身经营产生的现金无法足够提供，企业需要通过其他渠道融资以支撑资本开支。但长期如此，表明企业的资本开支过大或过速，容易产生资金链断裂的风险。

指标小于1，很可能意味着这家公司正在快速扩张，扩张可能会让一家公司变的更好，也可能会让一家公司变的更坏。扩张并不是目的，我们还要看扩张的效果，扩张能带来销售商品、提供劳务收到的现金持续的增长才算是有效果，否则就是盲目扩张。如果一家公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金比较大，但是销售商品、提供劳务收到的现金不增长，那么这家公司的风险就比较大。

万华化学近5年资本性支出与经营现金流净额的比值只有2020年的比值是小于1的，2016年到2019年经营活动产生的现金流量净额完全可以覆盖资本性支出。说明企业的资本性开支一直在企业自身的造血机能范围以内进行扩张，因此，这种情况下，企业的经营和扩张都非常稳健，不容易出现问题。

我们具体来分析2020年资本性支出与经营现金流净额的比值小于1的原因，万华化学资本性支出在2020年持续维持增长，但是增长速度有所下降，因此可能不是引起比值下降的主要原因。我们再看经营活动产生的现金流量净额，在2020年出现增长的拐点。相较于19年下降了91亿。而这91亿现金流净额的减少主要是由于经营性应收项目的增加所致；经营性应收项目2020年增加了42.4亿，19年经营性应收项目减少了54.2亿。一增一减二者合计2020年相对19年少收到了96.6亿。而应收账款比例的增加我们在资产负债表一节中已经详细分析，这里就不在赘述。