投资不识ROE，炒股十年也枉然

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ROE到底是什么呢？ROE的英文全称为Return On Equity，中文全称是净资产收益率，也叫股东权益收益率，是净利润与股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。

净资产收益率反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力，是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。直白来说，就是你投资买下公司后，每年能获得的回报。一般说来，ROE处于10%以下的为一般公司，ROE能够长期处于10%-20%的为优秀公司，ROE能够长期处于20%-30%的为杰出公司，ROE能够长期稳定在30%以上的是极少数的伟大公司。

那么，对于我们投资者来说，ROE这个指标是不是很重要呢？让我们先来看看世界上最成功的投资搭档巴菲特和芒格对ROE的表述吧。

巴菲特说：

如果非要我用一个指标去选股，我会选择ROE，那些ROE能常年稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。

芒格说：

长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%（即ROE为6%），你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会和6%有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。

两大投资大师，一个说用ROE去选股，一个说投资回报率等于ROE，可见ROE对投资者的重要性。我认为我们投资者对于ROE，能够了解它的重要性、能够明白它的由来、能够清楚它的影响因素是最基本要求。这样的话，我们在研究股票的时候，知道要去关注ROE，也知道怎么去分析ROE，然后选择更优秀的股票就好了。我们通过两个公式来弄明白ROE是怎么回事。

一、基础公式：ROE=净利润÷净资产

基础公司告诉我们，这个ROE就是公司赚的钱与公司净资产的比率。举个例子，说有个人叫小马，他比较喜欢吃花生，他也发现如果把北方的花生运到南方去卖的话可以赚钱，于是他注册成立了一个干果贸易公司，注册资本100万元，然后在北方进了一批花生，运到南方卖掉，进货成本、运费、人工费等共花费了公司全部的100万，卖出货物后得到120万元（真正的生意当然没有这么简单，我们简化处理，为了更清晰了解ROE）。那么，此时净利润就是120-100=20万元，此时的ROE=20÷100=20%。

一个公司一年不可能只干一单生意，也就是说公司的净资产也不是一成不变的，做完一单生意赚了钱以后，利润就立即转为新的净资产投入到了新的生意中，于是又有了加权平均ROE和全面摊薄ROE。

加权平均ROE=净利润÷平均净资产

平均净资产=（年初净资产 年末净资产）÷2

还是以小马的干果贸易公司来进行计算，净利润还是20万，年初净资产为100万，年末净资产为120万，则加权平均ROE=20÷[(100 120)÷2]=18.18%。

全面摊薄ROE为净利润与公司年末净资产的百分比，公式为：

全面摊薄ROE=净利润÷平均净资产

还是以小马的干果贸易公司来进行计算，净利润还是20万，年末净资产为120万，则全面摊薄ROE=20÷120=16.67%

从上面ROE、加权平均ROE、全面摊薄ROE的计算结果来看，一般一个盈利的公司，全面摊薄ROE是最严格的。目前证监会也要求上市公司在年报中采用全面摊薄法计算净资产收益率，这样更利于股东判断上市公司的股票交易价格。

二、变形公式：ROE=净利率×资产周转率×权益乘数

对于这个变形公式，我们分三步层层推导一下：

1.一年做一单生意

小马干果贸易公司一年里用100万进一批货，运到南方卖出去，净利润为20万，也就是说小马用自己的100万在一年间做了这么一单生意。那么，此时的ROE=20÷100=20%，即此时：

ROE=净利率

2.一年做多单生意

小马是个爱动脑筋追求上进的人，他想：我跑一趟可以赚20万，那我如果勤快一点每年多跑一趟岂不是可以赚40万了吗？说到做到，第二年小马还是像前一年一样，做了一单生意用100万赚了20万，做完之后又来了一单，又赚了20万。也就是在一年里，小马的100万净资产被循环使用了两次，这就是公司经营上所说的“资产周转率”。小马公司的净利润率是20%，资产周转率是2，ROE=（20 20）÷100=40%，即此时：

ROE=净利率×资产周转率

3.借钱做更大的生意

小马不仅是一个勤快的人，还是一个胆大的人，他想：我自己有100万元，每次进的货也就受到了资金的限制，如果我找人再借上100万元，那么我岂不是可以做更大的生意，赚更多的钱了吗？于是小马拿着自己的100万以及借的100万作为生意本金，这样每单生意可以赚40万，一年2单生意一共可以赚80万元。小马借钱做生意，用公司经营的语言来说就是加杠杆，表现为资产负债率，资产负债率=总负债÷总资产，权益乘数=总资产÷净资产=1÷（1-资产负债率），小马公司的权益乘数也就是杠杆倍数=200÷100=2倍。小马公司的净利率是20%，资产周转率是2，权益乘数是2，ROE=（20×2×2）÷100=80%，即此时

ROE=净利率×资产周转率×权益乘数

三、对应的公司实例

ROE是选择公司的一个重要指标，但对于ROE相同的两家企业，我们也会选择一家放弃另一家，这是因为虽然两家公司ROE是相同的，但组成ROE的三个因素存在不同造成的。根据组成ROE的三个因素的不同，我们把公司也分成三种类型：

1、净利率高的企业：高效益型

如果一个公司的ROE较高是因为其销售净利率高造成的，那么这样的公司产品附加价值高，产品利润率高，即使销量很少依然可以赚大钱，这样的公司产品一般都有较强的定价权，相信大家一下子就会想到茅台。那么我们就来看看贵州茅台近几年的数据情况，如下图所示：

我们可以看到贵州茅台近5年ROE几乎维持在30%以上，在数据上看属于极少数的伟大公司。从三个决定ROE的因素来看，茅台的净利率一直保持在50%，资产周转率都低于0.5，也就是一年做半单生意的意思，资产负债率维持在30%以下，所以权益乘数也较低。可见，茅台的ROE主要由净利率贡献而来，与茅台的产品稀缺性有关；总资产周转率对ROE是拉低作用，主要是因为受限于茅台的产能；资产负债率对ROE贡献一小部分，主要是因为茅台不具备大力扩张的基础，不需要借太多钱用来扩张生意。茅台属于典型的高效益型公司。

2、资产周转率高的企业：高效率型

总资产周转率高的企业最典型的就是做商业贸易的公司，在薄利的情况下，需要通过高周转来获得利润。我们就以从事大宗商品贸易、出口、仓储物流等业务的远大控股为例进行分析，具体数据如下图所示：

从上表中我们可以看出，远大控股近几年的净利率连1%都不到，有的年份甚至还是负数，总资产周转率接近10次，也就是说一年要倒腾10次，资产负债率在50%-70%之间，也算是比较高的了，但我们也能看出远大控股的最突出的数据就是总资产周转率，是公司ROE的主要贡献来源。远大控股属于典型的高效率性企业。

3、权益乘数高的企业：高杠杆型

一说到高杠杆我们就能想到房地产企业，没错，地产公司靠抵押贷款拿地，杠杆率一般较高。那么我们就以房地产行业的“房茅”万科为例进行分析吧，具体数据如下图所示：

万科近5年的ROE基本保持在20%以上，从数据上看属于杰出公司，那么我们来看一下万科的ROE主要由哪个因素贡献的吧。净利率方面，万科维持在15%上下，算是还不错的水平了，但与高效益型的茅台相比就要相差很多了；总资产周转率方面，近5年基本都是处在0.25次以下的水平，也就相当于4年的时间才能干完一整单生意；资产负债率方面，近5年一直维持在80%以上的高负债率水平，换算成权益乘数就要大于5了，可见资产负债率高企是万科ROE较高的主要因素。万科属于典型的高杠杆企业。

以上三种类型企业是分别对应净利率突出、总资产周转率突出、资产负债率突出的代表，市场中还存在两项突出或者三项都突出或都不突出的企业，比如有的企业净利率、总资产周转率、资产负债率都处在中等水平，但综合起来企业的ROE就很高了，属于综合型企业。市场上这么多企业，类型也就很多，我们可以对应分析，但原理就是这些。

通过对贵重茅台、远大控股、万科A的分析，我们发现公司的优秀与否与ROE的高低是直接相关的，茅台和万科上市来上涨了上千倍，他们的ROE也一直处于比较高的水平。我们进行投资一定要看重ROE，同时还要分析ROE的主要决定因素，明白所投资企业是依靠什么特质取胜的。

四、几个需要注意的点

1、注意高负债股票

通过上面分析我们知道，企业的资产负债率可以推升企业ROE，适当的资产负债率可以提升公司利润，但要注意规避负债率过高的企业，因为容易出现资金流断裂的情况。另外，债台高筑的去维持公司正常运营，说明公司是一个烧钱的企业，需要考虑到公司还不起负债的可能，投资价值有待谨慎考虑。一般情况下，资产负债率处在30%-60%属于健康状态。

2、注意周期性股票

有一些公司具有明显的周期性，比如煤炭、钢铁、机械等行业企业，在周期高点往往净利润非常高，此时的市盈率低、ROE却很高，我们要注意规避这样的企业，因为周期高点一过，净利润就会下滑，市盈率随之上升，ROE则出现下降，股价也会下跌。

3、注意非经常性损益

有的公司在某一两个年度因为股票投资或者出售房产带来大量的非经常性损益，造成净利润大涨，公司ROE随之大涨，但这是非主营业务带来的净利润上涨，不具有可持续性，此时的ROE水平也不具有参照价值。

4、注意分红型高ROE股票

有些公司很注重分红，比如一家公司净资产100万，每年盈利10万元，且将10万元都给股东分红，来年净资产依然是100万，还是盈利10万元，继续分红，周而复始。这样的话企业可以一直保持10%的ROE，但每年的利润无法继续投入到复利积累中去，可以拿每年的分红，但无法享受更高的复利增速。

5、注意少数股东ROE与上市股东ROE对比

有一些公司少数股东的ROE远大于上市股东ROE，这样的公司我们要多留意，当心涉及利益输送问题。

ROE是一个较为综合的指标，背后体现的是公司的综合能力，体现的是公司的赚钱能力，筛选股票时分析公司ROE是最基础最必要的工作。挑选企业，能赚钱很重要，能容易的高效赚钱更重要，所以我们要认真分析企业ROE的具体情况；挑选企业，能赚钱很重要，现金流也很重要，所以我们还要关注企业的现金流情况；企业能赚钱重要，好价格也很重要，所以我们还要关注企业估值情况；企业之前能赚钱很重要，未来依然很能赚钱更重要，所以我们还要关注所在行业未来规模及公司产品市占率的情况。挑选有投资价值的企业是一个综合性工作，能赚钱、能容易的高效赚钱、能赚到真金白银、估值合理、未来依然很能赚钱，这几点都需要我们认真分析确认。