回购新规来了，对A股有何影响？

对A股市场来说，激发市场活力的举措正在向“纵深”发展。

11月23日晚间，沪深交易所先后发布《回购细则》，为上市公司在新的法律框架下进行股份回购，提供可操作、可实施的具体指引。其中，回购细则明确了回购股份的处理方式、决策程序、资金来源和防范忽悠式回购的措施。其亮点在于，从法规层面对上市公司回购本公司股份进行大幅松绑。

一般来说，上市公司回购股份有利于增强投资者信心，向市场释放正面信号，推动股价回归合理价值。在当前市场环境下，可视为短期利好因素。但是，股价运行的大势取决于上市公司的长期基本面，回购并不能改变上市公司的中长期业绩状况。因此，投资者也不能奢望，仅仅依靠上市公司的回购操作，就可以推动A股短期内实现大幅上涨。

回购松绑，是“激发市场活力”之举

今年10月末召开的中共中央政治局召开会议强调，围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。

对资本市场，“激发市场活力”是高层会议三年来首次用词。这标志着继2015年年中展开的金融去杠杆、金融强监管的方针出现重大改变！资本市场从抑制活力到激发活力，从一刀切式严控风险到激发式的制度建设，表明资本监管方式开始转向，我希望监管从人治偏好走向制度有章可依。

那么，中国资本市场的监管者们，将如何激发市场活力呢？在博览研究员看来，在眼下的A股市场上，监管层鼓励上市公司参与回购，上市公司也积极响应，这就是激发市场活力的具体操作之一。

11月23日晚间，上交所和深交所先后发布《上海证券交易所上市公司回购股份实施细则(征求意见稿)》和《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。

具体来看，这两份“回购细则”具有以下核心看点——

1、新增股份回购的具体情形。

2、回购6个月后可集中竞价卖出。

3、可以用自有资金、借款及融资进行回购。

4、回购期限延长至一年。

5、严控实际控制人、董监高减持行为。

6、股份回购信息披露具备明确预期。

7、回购方案需披露各目的用途对应的回购数量、金额。

8、限定一定时期内的回购数量。

9、明确界定内幕信息知情人范围。

可以看到，《回购细则》主要提高了上市公司进行回购操作的灵活性和便捷性。

其实，今年以来，A股上市公司的回购力度一直保持在较高水平，“史上最大回购潮”已然出现。

2018年以来，已有638家A股上市公司实施回购，累计回购次数930次，累计回购规模356.54亿元，回购股票数量50.42亿股。从回购规模来看，2018年以来A股公司回购规模较2017年全年增长了2.88倍，且已接近2014年、2015年、2016年、2017年四年总和。

实际上，早在11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，《意见》拓宽回购资金来源、适当简化实施程序、引导完善治理安排，鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划，强化激励约束，促进公司夯实估值基础，提升公司管理风险能力，提高上市公司质量。

意见公布后，多家上市公司顺势提议修改公司章程。截止到11月23日，沪深两市已有138家上市公司发布修改公司章程公告，为回购做准备。

可预期的是，随着“回购细则”出台以及落地，在政策催化下，上市公司回购热情有望持续上升，回购力度有望继续加大。

回购行不行，关键看疗效

大规模股票回购主要集中在市场处于较低位置或市场连续下跌之时，股份回购的相关规定将大大增加上市公司回购股份的积极性，并将提振市场信心。

事实上，统计数据显示大额回购确实有利于股价表现。如果将回购股份超过总股本1%的事件成为“大额回购”，并以2010年至2018年公布预案的大额回购事件为样本，就会发现上市公司发布大额回购预案后，公司股价将相对大盘取得明显的超额收益。

大额回购之所以能对股价产生积极影响，主要有几个方面的原因：

（1）作为最了解上市公司的持股人，回购反映了决策层认为公司的价值被低估，向市场传递了对公司长期看好的信号：

（2）股份回购缩减了公司股本总额，每股盈利（EPS）随之上升；

（3）股票回购有利于改善资本结构。

从个股的角度来说，股票回购确实有利于稳定股价。而从历史上来看，市场的底部往往也是在大量上市公司的回购中建立。然而，就目前A股的市场环境来看，股票回购要托起大盘仍需积蓄能量，这是要是因为还有部分企业现金流相对紧张，大额回购的空间相对有限。

另据兴业证券研究统计，A股上市公司现金及等价物占资产比重平均值达15%，远高于美股上市公司的5.8%。政策松绑之后，鼓励现金较多的公司主动回购，可形成持续回购的可行路径。截至2018年中报，全部A股现金及等价物总额达26.15万亿。假设现金持有占比超过8%的公司将超出部分用于回购，共有2212家上市公司可进行回购，总金额达3.49万亿元，对于46万亿元总市值的A股提振效应明显。

不过，有些投资者认为，不排除有些公司现金流出现问题，公司通过喊话回购进行“市值管理”，在股价大跌时发布股票回购计划，在股价企稳后又借各种理由终止计划，忽悠市场和投资者。

对此，监管层早有准备。根据《回购细则》，监管层将从强化信息披露、规范回购提议、限制特定主体减持、不得随意变更或终止回购方案等方面入手，严格治理“利益输送”“忽悠式”回购等违法违规行为。

总之，股票回购制度改革之后，虽然短期催生牛市比较困难，但大额回购更加便捷，有利于激发市场活力，稳定上市公司每股盈利，提振投资者长期信心，从而尽早迎来中长期上涨的大趋势。