作为一家横跨A股市场“碳中和”与“新能源”两大热点概念的上市公司，截止到9月7日，特变电工股价与年初相比大幅上涨189.48%。市场表现层面上，北上资金在10个交易日内净买入高达8.52亿。
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机构投资者纷纷大举加仓，个人投资者数量也有明显增多。在市场做多情绪普遍蔓延的情况下，我们更需要去思考一个问题，此轮股价快速上涨背后有何深层逻辑。本轮上涨能否继续保持下去，公司股票成为资金追逐的核心标的，是否因为经营情况和公司质地发生了明显改善。
让人很难想象的是，如今市值超千亿并拥有多项核心技术的特变电工股份有限公司，其前身竟然是1988年新疆昌吉市一处资不抵债濒临倒闭的街道小厂。
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从一处破败的偏远地区小厂开始，特变电工30年间通过重组、收购和持续深耕，已经成为市值突破千亿大关，产业布局涵盖输变电、新能源、新材料和传统能源四大门类的A股上市公司。公司多项业务技术水平处于世界领先水平。
多元化业务布局稳扎稳打，各产业协同促进、均衡发展。公司最新披露的2021年半年报显示，在主营业务收入中，占比最大的是输变电业务，高达41%。输变电业务主要包括变压器和电线电缆的研发、生产和销售以及输变电成套工程承包。
从2000年就开始布局的新能源业务占比29%，份额比例与去年同期相比增长95.4%。新能源业务主要指多晶硅、逆变器的生产和销售，为光伏、风能电站项目提供全套解决方案。公司的新能源业务逐渐成为营业收入的重要来源，潜力逐步显现。
各业务主营业务收入占比
数据来源：公司2021年半年报
以煤炭开采与销售、电力及热力的生产和供应为主要内容的传统能源业务占比较小，只有21%。受国内经济复苏和工业生产回暖影响，2021上半年煤炭和电力需求旺盛，能源业务与去年同期相比增长8.22%。公司主营业务收入结构核心突出，特色鲜明，成长性较高，各业务板块目前均处于良好发展态势。
核心利润率大幅增长，盈利能力向好。核心利润率水平是反映企业在一段时间内经营成果的关键性指标，核心利润率的高低直接关系着企业的盈利能力。
根据公司年报，2021Q2核心利润率为13.5%，与去年同期相比大幅增长120.21%，为业绩增长奠定坚实基础，利润空间稳定。
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截止到2020年底，公司分产品毛利润情况如图中所示，新能源产业及配套工程、变压器和煤炭利润占比情况比较接近，而这三者也公司三大主营业务的主要产品。由此可见，公司业务均衡性较好。综合布局、多点发展、齐头并进的特变电工正逐渐朝着全球能源事业系统解决方案服务商的目标迈进。
特变电工分产品毛利润（亿元）
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特变电工的发展史同时也是一部重组并购史，在进行了数次收购和重组之后，如果不能有效地对现有资产和业务进行梳理、分析和整合，那么就很难发挥现有资源的价值，从而就很难达到利益最大化。
公司成立以来的重大资产并购情况
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在历次重组和并购后，公司的业务板块和覆盖范围都进一步扩大，在规模增长扩大之后，组织架构和管理水平也要进一步升级改造才能实现平稳过渡和融合发展。治理水平的高低直接影响到企业的规模上限和业务发展。
“治大国，如烹小鲜”，虽然一个企业部门众多，业务纷繁复杂，但企业的经营活动往简单里说就是通过将劳动力（人力资源）、资本和其他各种必要的生产要素投入生产、辅以高效的治理手段和正确的发展策略，从而实现盈利。
所以，一个专业、高效、且不断发展的公司管理团队无论对公司的日常运作还是盈利增长都具有举足轻重的地位，也是判断上市公司股价到底是“站在风口上，猪都会飞”还是拥有良好逻辑支撑，基于对公司未来发展和潜力的方法之一。
接下来，我们选择总资产报酬率和人力投入回报率（企业净利润/员工薪酬福利总额）这两个指标来描绘公司最近三年级一期的管理能力和人员效率水平。
数据来源：公司年报
数据来源：公司年报
最近三年及一期的总资产报酬率呈现上升趋势，2020年同比上涨22.3%，人力投入回报率在最近一期增速明显，这也说明公司人力资本潜能进一步释放，员工激励机制逐步完善。
公司整体费用情况可控，盈利能力虽有波动但维持向好趋势不变，未来业绩预期偏向乐观，业绩不确定性下降。
疫情黑天鹅之后，各国经济形势急转直下，颓势初现。作为疫情控制效果相对较好的中国，在2021上半年经济强势复苏，电力消费、电力投资、装机容量等均持续增长，输变电行业需求扩容，增长空间打开。
输变电行业产业链基本情况
图片来源：wind
特变电工是目前国内少有的具有自主知识产权的变压器制造企业，综合实力位居行业前列，变压器和输变电设备产品凭借优异性能和良好的稳定性被多家厂家采购，订单储备充足，销售市场稳定性较强。
2021年作为第十四个五年规划的开局之年，对于中国经济发展和民族复兴事业意义非凡，3月份，中央有关部门制定的《十四五规划和2035年远景目标纲要》指出，我国要进一步发展清洁能源和绿色经济，逐步降低单位工业产值能耗量，提高非化石能源所占比例。
“碳中和、碳达峰”首次被写入全国两会报告，绿色发展、注重生态文明和其经济价值成为未来一段时间经济发展的主要侧重点，这也是相关资本布局该行业的主要出发点。
光伏等清洁能源装机容量呈现倍级增长。公司经过多年沉淀和实践，目前拥有光伏发电项目建设、组装和运营的系统级解决方案，自主创新能力较强。
2013-2020国内光伏行业装机容量
数据来源：CPIA
受行业供需结构性非对称情况影响，2021年上半年光伏产业核心原材料——多晶硅单晶致密料价格涨幅已经高达143%。
多晶硅产品生产线建设周期较长，资金耗费巨大，所以短期之内硅料供需缺口将依然存在且显著。为硅料制造公司赢得较长获利区间，此项业务业绩大幅预增情况基本确定。
中国光伏行业协会（CPIA）的相关研究报告指出，到2021年底，全球硅料CR5竞争格局中，特变电工控股上市公司新特能源将占据11%左右的市场份额，市场竞争力位居前列。
2021年底全球硅料产能CR5竞争格局
数据来源：CPIA，东吴证券研究所
特变电工通过多年的创新研发所积累的各种技术优势和行业占有率，将为其未来的产业布局深化、新项目签约和设备供给提供较大的话语权和定价能力，从而增厚公司净利润。
综合以上几点，公司股价在2021年上半场的亮眼表现绝不是泡沫膨胀，而是市场基于公司在各细分行业的优异表现和良好竞争力给予的充分肯定，公司具备相当不俗的实力水平和可持续发展机会。
风险方面，也应该关注受到德尔塔和其他变异病毒的不确定性影响，公司的海外市场项目进展可能不及预期；多晶硅价格短期之内波动性可能较大，从而造成公司生产成本陡增，业绩在上涨通道内也将出现震荡情况。
看到此处，相比各位对开篇我们提出的问题已经有了基本的判断。一家公司纵然可以凭借运气获得短期的利润增长，但唯有科学的战略规划和高超的公司治理，以及长期的研发投入、技术积累和项目实践经验积累，才可以帮助公司实现更高水平的发展。
和我们个体的成长类似，能够被运气长时间眷顾本就是实力的重要体现。
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