财税体制改革 股票(深化税收制度改革)

论文将货币政策和财政政策状态转移融入一般均衡模型，解释了三个典型事实：

第一，美国股票与长期国债收益率的相关性在1971年到2001年之间为正，2001年后为负；

第二，消费增长与通货膨胀的相关性在1971年到2001年之间为负，2001年后为正；

第三，正的国债风险溢价与负的股票与国债收益率相关性并存。

模型分析税收制度发现，技术冲击在积极的货币政策股票和消极的财政政策的状态下（1971年-2001年），导致了正的股票与国债收益率的相关性，以及负的消费增长与通货膨胀的相关性；而投资冲击在消极货币政策和积极的财政政策的状态下（2001年后），导致了负的股票与国债改革收益率的相关性，以及正的消费增长与改革通货膨胀的相关性。

左图：股票与长期国债收益率相关性

右图：消费增长与通货膨胀相关性

已有文献着重从货币政策转变的角度解释2001年前后股票与国债收益率相关性的改变，但事实上如果只考虑货币政深化策的变化，我们往往需要附加一些或与现实数据相财税左、或难以验证的其他假设，才能较好地解释相关性的变化。而本文则强调了货币政策和财政政策相互关系的转变的重要性，仅仅利用经过宏观文献论体制改革证的在20财税01年前后两种政策关系的改变，就可以从理论上解释宏观和金融数据中相关性的转变。同时，论文的结论也为使用金融数据辅助识别宏观政策状态转移提供了依据。

作者介绍

张际

张际，清华大学五道口金融学院副教授，主要的研究领域包括宏观经济学、货币政策、财政政策和失业理论，论文发表在Journal of International Economics、Review of Economics and Statistic税收制度s等国际一流期刊上。

周皓

周皓，清华大学五道口金融学院紫光讲席教授，2000-2013年曾担任美国联邦储备委员会高级经济学家。主要研究领域包括股票、国债、外汇、信用市场上的方差风险溢价、随机波动率与资产定价模型、金融市场价格跳跃与资产定价之迷、金融机构系统性风险与宏观审慎监管，以及中国金融市场改革与政策。研究成果发表于国际一流学术期刊，如Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics等。

李学楠

李学楠，长江商学院副教授，主要研究领域包括资产定价，货币政策，及公司治理，研究成果在Review of Financial Studies、 Journal of M深化onet体制改革ary Economics、 Management Sciences 上发表。

查涛

查涛，埃默里大学经济学讲席教授，亚特兰大联邦储备银行数量经济研究中心主任。主要研究领域是宏观经济学、金融经济学、中国经济和计量经济学。查涛的三篇论文被2011年诺贝尔经济学奖委员会引述。研究成果在Review of Economic Studies、Econometrica、American Economic Review、 Journal of Political Economy等期刊上发表。