期货中什么是标的资产(期权的标的资产必须是现货资产)

一、方向

拿豆粕期权来举例，通常我们看多豆粕期货就可以买入看涨期权，看空豆粕可以买入看跌豆粕期权。在波动率没有大的改变的情况下，如果我们购买的是平值或者实值期权，判断的方向正确，可以带来内涵价值的直接提升，此时内涵价值的提升比时间价值的下降高很多，总体可以实现权利金的大幅盈利；如果我们购买的是虚值期权，虽然内涵价值为0，但是正确的方向会使我们的时间价值提升，从而实现权利金的上涨。总之，方向是第一要义，只要方向正确，非常大的概率让我们大幅盈利。

二、时间

1. 时间价的值衰减规律

图2 期权时间价值衰减规律

上图中，横轴表示时间，纵轴表示时间价值，T表示到期日，T-30表示距离到期日有30天。从图中可以看出：期权的时间价值随着到期日的临近一直在减少，最后30天的减速加快，到期日时间价值归0。所以，作为期权买方，时间是我们的天敌，尽量不要选择最后30天的期权合约；如果选择最后30天的合约，也要把仓位放低。

2. 时间价值与行权价的关系

图3 时间价值与行权价

上图是以豆粕2209期货合约为标的资产的期权合约，最左边一列是时间价值，最右边是行权价。从图中可以看出：此时平值期权（K=3800）的时间价值最高（202.0元），往上看随着行权价的降低，时间价值在减少（虽然有几个合约时间价值高于202元，那是因为流动性差的期权合约出现某个时点上的定价错误，并不影响我们的结论）；往下看随着行权价的增大，时间价值也在逐渐地减少。由此可以看出：平值期权的时间价值最大，距离平值越远的合约，其时间价值逐渐减小。由此，我们很多朋友热衷于购买深度虚值期权，就是赌它的时间价值变大。

三、波动率

通过前面的文章，我们知道波动率对于期权价格至关重要，通常波动率越高会导致期权的时间价值越高，从而使期权的权利金变大。波动率一般指标的资产的波动率，包括实际波动率和隐含波动率。

1. 实际波动率

实际波动率是指标的资产的波动率，也就是我们上例中豆粕2209期货合约的波动率，它反映的是：期货合约价格变动的剧烈程度。通常来讲，大事件发生和重要的报告发布会导致波动率的上涨；另外，我们也可以通过标的资产的走势图观察出波动率的情况，当价格走势很剧烈时波动率变大，当交易很平淡时波动率变小。

2. 隐含波动率

隐含波动率是把期权市场的价格代入到BSM模型里面去，计算出来的波动率。这与实际波动率不同，上例中标的资产只有一个（豆粕2209），所以标的资产在某个时点上的实际波动率只有一个；但是豆粕2209对应有很多执行价格不同的期权合约，利用BSM模型，根据每个合约的市场价格，反推出各自的隐含波动率。这些波动率肯定不是相等的，下面我们来具体分析隐含波动率的规律。

图4 波动率微笑

如上图，横轴是期权的行权价，纵轴是隐含波动率，图像看起来像个笑脸，所以通常称之为波动率微笑（当然有时候并非这么完美的笑脸，而是假笑），它反映了隐含波动率与行权价之间的关系：当期权处于平值时，隐含波动率最小。在实际运用中，这个特点给我们利用平值的跨式期权组合去做多波动率提供了依据。

总结：在实际应用中我们可以在波动率较低的时候做多波动率（当然也可以做空波动率），特别是美国USDA每个月10号左右会发布USDA月度供需报告，其对豆粕等相关农品种的价格有很大影响。具体策略后面专门讲述。