熟悉而又陌生的概念--利率（四）

（全文字数：2499字，阅读完大约需要8分半）

哥哥姐姐弟弟妹妹们，大家好，我是王同学。

昨天我们聊了美国的利率调节，今天我们来聊聊中国的。

01 | 调节的目的

整体上讲各种货币手段的最终目的有如下几个，第一，调节汇率，第二，保持币值稳定，第三，充分就业，保经济增长。

如果要达到以上的目标，一般有两种途径，一种是调节资金的价格，另一种是调节资金的规模。

前者调节存贷款基准利率，后者调节金融机构存款准备金率。如果两者一起往下调，就是我们经常听说的降息降准。

先来说汇率。利率是影响汇率的最重要因素。所谓汇率就是两个国家的货币在外汇市场上通过供求博弈，最后形成的相对价格。外汇可以被理解为一种金融资产，人们之所以持有某种货币，是认为这种货币比较强。可以帮他们带来更多的资本收益。所以，在完全开放自由的情况下，任何两种货币之间的收益应当相等，否则就会有人卖出弱势的货币，买入强势的货币，进行无风险套汇。最终的结果是两种货币的收益平衡。一般情况下，会调节利率去影响汇率。

如果说调节利率的目的是为了调整资金的价格，那么调整存款准备金率的目的就是要调节市场上资金的规模。

存款准备金[1]是银行为了保证客户提取和清算所准备的资金，是为了应对风险的，不能用于放贷，而且这些钱要交给央行保管。这部分钱占存款总额的比例就是存款准备金率。

如果把存款准备金率下调一些，那么银行就可以将多的那一部分拿出来放贷，作为新一轮的基础货币，但是流通到社会上可不是这个金额，因为流通中存在货币乘数[2]。一般认为广义货币M2就是社会上的总货币，广义货币M2=基础货币*货币乘数，目前中国社会的货币乘数大概在7.5左右。

因为有货币乘数的存在，准备金率稍微波动一点，就会在社会上产生大量的钱或者收回大量的钱，对于经济的冲击比较大，所以一般不会调。

我们还可以再想一想，社会上新产生大量的钱之后，由于钱的价格是由钱的供求关系决定的，供应变多，那么价格相对的就会变低，所以降低准备金率最终也是为了降低利率，只不过这个手段比较间接，所以效果没有那么好。

02 | 降息和降准

我们常在新闻当中听到过降息降准，听到这个新闻一般就意味着货币的大宽松要来了。

其中降息就是降低利率，主要指的是存贷款基准利率。可以具体再拆分为存款和贷款两个方面，存款从2015年以后基本就没有动过，基本稳定在一个数值，但是长期来看利率一定会往下走。

另一面就是贷款调节，央行主要也是针对贷款层面的。上篇我们说了，Shibor是银行间的拆借利率，所谓的调节，就是要利用一些手段去影响这个利率。在我国，工具箱比较丰富，手段比较多，分为短期的逆回购，中长期的麻辣粉，以及最终市场上形成的LPR。

首先是逆回购，逆回购一般是一周，长则两周（过年期间会有），四周的极少见。是短期利率的风向标。具体方法采用的是利率招标，最后看谁会中标，同时中标者需要抵押等值的有价债券。逆回购利率会成为新一期的利率风向标。

这是央行向市场投放资金的一种手段，一般在市场资金短缺的时候才这样做，目的是增加市场流动的货币规模。那么正回购就是与我们刚刚所说的完全相反。

其次是麻辣粉（MLF），专业名称叫做中期借贷便利，英文全称就不写了。表示商业银行从央行借钱的利率，每月15号发布。它是中长期利率风向标，是最重要的政策利率。分为3个月，6个月和12个月，其中主要就是12个月的。

除了麻辣粉，还有一个酸辣粉（SLF），专业名称叫做常备借贷便利，因为用的很少，所以不常见，一般可以认为它是一到三个月的小碗麻辣粉。

最后是LPR，专有名词叫做贷款市场报价利率。一听这名字就知道，他不是一项政策利率，是市场博弈得出的，算是市场化的基准利率。

LPR的计算方式是MLF利率 银行加点。

利率市场化改革以后，央行就不再规定贷款基准利率了，虽然不规定，但是市场始终需要有一个基准，2019年LPR开始实行，选择了18家最有代表性的报价行，每月20号，这些银行上报他们对于本行最优质客户的贷款利率，然后将这些数据去掉一个最高值，去掉一个最低值，对其他的进行算术平均[3]。

所有的贷款利率都是根据LPR算出来的，包括我们的房贷利率，就是在LPR的基础上再加点。

我们再来说说逆回购，MLF，LPR的关系。一般情况下，逆回购和MLF是同步的，同涨同跌，而LPR是根据MLF算出来的，所以他们两个也是同步的。综上所述，三者的关系一般是不会背离的。但是如果这个时候降准[4]了，我们知道降准是一种迂回的降息，有的时候LPR会降，有的时候不会动，这个王同学也没有搞明白，等我搞明白了再补充一下。

另外，逆回购，MLF除了可以调节银行最新的资金边际成本，同时也是向市场释放流动性的方式，和调节存款准备金率只是量级上的差别。

最后，我们总结一下，利率传导机制分为三层。

第一，央行给金融机构借钱的利率，比如，逆回购，MLF等;

第二，金融机构贷款的市场化参考利率（这里面加了银行的油水），比如，LPR；

第三，金融机构最终对外贷款的实际利率，这里面需要考虑整个市场上的供求以及贷款个体的风险等;

祝勇猛精进，心想事成。

王同学

2022.7.9

[1] 历史上银行同业拆借的起源就是由于设置了准备金制度，有的银行有准备金冗余，有的有缺口。

[2] 所谓货币乘数，指的是银行放贷出去的钱会通过企业等部门再回到银行手中，银行又可以将这部分钱进行放贷，通过许多轮的周转，实际上在社会上流通的钱比一开始投放的基础货币要多，最终形成乘数效应。

[3] 这里是算术平均还是加权平均，王同学还需要再确认一下。我个人认为加权平均会更合理。

[4] 似乎很少听到欧美国家降准，主要原因是中国作为全球最大的工业出口国，每年有大量的贸易顺差，赚到的美元汇入国内的时候都要进行外汇的结汇，中国央行手里掌握的大量的美元外汇储备就是这样来的。但是有一个问题，中国需要相应的印发等值的人民币发给结汇者，长期下去，国内的人民币就会泛滥成灾。于是，中国提高了存款准备金率，大量的钱被锁死在央行的手里，不会跑到市面上流通，防止了大规模的通货膨胀。中国可以进行降准，主要是因为中国的准备金率非常高，有操作的空间。