近日，乐华娱乐集团YH Entertainment Group (简称"乐华娱乐”)向港交所递交IPO招股书。这家偶像艺人管理公司，旗下有王一博、范丞丞、孟美岐、吴宣仪等多位顶流明星。在其股东阵营中，有华人文化集团、阿里影业、字节跳动等产业资本和互联网巨头。

但乐华娱乐的上市之路颇为坎坷。

2015年9月，乐华娱乐集团旗下子公司乐华有限公司挂牌新三板，2018年退市；之后欲登陆A股，却因种种原因未能成功；如今，乐华娱乐再次向资本市场发起冲击。

乐华娱乐之所以能够成为中国最大的艺人管理公司，是因为踏准了哪些节拍？又缘何能够获得多家知名资本关注？IPO的背后谁是最大赢家？

在发展过程中

乐华做对了哪些？

先从乐华娱乐的老板杜华说起，这是一个既能干又勤奋的女强人形象。

1981年，杜华出生于江西南昌的一个普通家庭。2003年，毕业于华北科技学院英语专业。在正式工作前，她曾倒卖过盗版CD，在咨询公司当过调查员。

从学校毕业后，杜华的第一份工作就职于珠穆朗玛电子商务（8848），任公关经理。2004年，杜华进入到当时“中国数字音乐最大的内容提供商”华友世纪工作。五年后，盛大收购了华友世纪。也是在这年，杜华开启了创业之路，创办了北京乐华圆娱文化传播有限公司。

在公司刚成立不久，乐华娱乐便签下了韩庚，为之后的发展奠定了良好的基础。

韩庚作为曾经偶像顶级男团Super Junior的一员，为乐华娱乐采用韩国工业流水线造星模式起到重要的推动作用。乐华逐渐建立起了一体化全流程的训练生体系，从2014年开始，先后推出UNIQ、宇宙少女、YHboys等偶像团体。

王一博是乐华在某次选秀中挖掘出的素人，在公司的培养下，王一博因电视剧《陈情令》爆火，跻身顶流艺人之列。

2015年，乐华娱乐挂牌新三板。然而，2016年，“限韩令”来袭。这让深度采用韩国娱乐模式的乐华深受打击。反映在营收数据上，2017年上半年，公司归母净利润和公司营业收入分别为1873万元和7968万元，分别同比下降67%和71%。

2018年是乐华娱乐的高光时刻。踏着“选秀”的风口，杜华成功押中了内娱偶像爆发的机会。

乐华参与的《偶像练习生》《创造101》火遍全网，借由这两个选秀节目，范丞丞、朱正廷、孟美岐和吴宣仪等人被乐华相继收入麾下。

另一边，资本市场的路并不好走。

登陆新三板后，乐华欲以18.98亿估值借壳共达电声上市，却因业绩问题未能成功。2018年，乐华从新三板退市。“为配合公司业务发展需要和长期战略发展规划，以及考虑到目前股票流动性较低、融资成本较高等问题。”乐华对外表示。

2020年，在《乘风破浪的姐姐》中，杜华走上台前，在颇多争议的言论之后，一度登上热搜。然而，文娱属于强监管领域。2021年，广电总局发布从严整治艺人的政策，选秀综艺停摆，偶像养成类节目被叫停。乐华娱乐的日子不再好过。

在2022年初，乐华爆出新动作，公司控股主体转为注册在香港的YH Entertainment Group（HK）Limited，这被不少业内人士解读为冲刺港交所的预备动作。

目前，从艺人经纪起家的乐华娱乐，主要有艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐三大业务。

招股书显示，2019年至2021年，乐华分别实现收入6亿元、9亿元、13亿元，同期净利润分别为1亿元、3亿元、3亿元。其中艺人管理是其主要收入来源，在总营收的占比分别为84.0%、87.7%和91.0%。

因王一博与乐华娱乐的签约时间，和乐华娱乐与招股书中供应商B的业务关系年限相同，且为同一时间段，所以不少人推测，王一博即为招股书中的供应商B。2019年至2021年，乐华娱乐向供应商B的采购金额占营业成本的比例从9.2%上升至43.9%，采购总金额为4.67亿元。

在收入上高度依赖艺人管理的同时，风险也蕴含其中。据了解，2021年5月，韩庚的合约到期；2024年10月，王一博的合约将到期。孟美岐、范丞丞等乐华娱乐旗下艺人合约均于2021年至2024年之间到期。

“我们的大部分收入来自艺人管理业务。倘我们未能维持与艺人及训练生的关系或扩大我们签约的艺人及训练生的数目，我们的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。”乐华娱乐在招股书中表示。

在音乐IP制作及运营上，截至2021年12月31日，乐华音乐IP库包括约1,100首为签约艺人制作和发行的原创音乐，以及超过50,000首由获得第三方版权持有人授权的音乐作品。在网信办加强对饭圈文化整治的背景下，乐华在音乐IP业务的营收份额日渐式微。

在泛娱乐业务方面，2020年11月，乐华娱乐和字节跳动一起推出虚拟偶像女团A-SOUL。这一新业务模式的探索，被不少人视为“元宇宙”的试水。

“虚拟偶像或成为艺人管理公司的重点开发领域。”一位业内人士告诉创业邦，虚拟偶像不会塌方，不会出现传统艺人因道德风险导致的代言品牌损失。但这背后需要强有力的技术支撑，投入成本也不会低。

乐华娱乐的投融资

乐华娱乐的投资版图在几年前便已展开。

根据睿兽分析显示，乐华娱乐的投资主要通过旗下子公司天津壹华管理咨询有限责任公司展开。

壹华管理和美腕（上海）文化传媒共同成立了天津华美网络科技公司，并先后投资了功能性食品品牌Minayo、广西惠华食品科技股份有限公司、戚薇持股的香氛公司糖果（上海）化妆品有限公司、艺人杜江旗下文化传媒公司尼斯未来，还和天浩盛世一同入股了上海雨渊餐饮有限公司。

乐华娱乐之所以能够有如今的故事，资本的力量不容小觑。

在一次视频节目中，杜华回忆称当初创业启动资金只有两百万。第一年就把两百万花光了。后来向一个投资人借钱，投资人告诉她，只能借给她这一次。下次再借钱的时候，“就说明你要死掉了，我会直接把你推下水。”

这位投资人是谁，如今无从得知。但2006年，当时还在华友世纪的杜华，认识了空中网的杨宁。杨宁曾在1999年创办了ChinaRen，又将创办的空中网成功送上纳斯达克，之后，杨宁转做天使投资，成为乐博资本创始合伙人。2012年，乐华娱乐获得来自于乐搏资本和融玺创投的3600万元的A轮投资。

2014年左右，杜华与华人文化集团的黎瑞刚见面。她用了不到20分钟，简短有效地介绍了公司业务以及未来发展方向，打动了看好粉丝经济的黎瑞刚，顺利拿到了2.5亿的投资。

2018年8月，字节跳动旗下量子跃动以1.25亿元的价格获得4.99%股份。乐博资本和融玺创投退出。

2021年，乐华娱乐开启战略融资，字节跳动、阿里影业成为股东。

据招股书显示，IPO前，杜华为最大股东，直接、间接持股共52.80%，阿里影业和华人文化集团并列为第二大股东，分别通过Interform Construction、CMC sports持股14.25%。字节跳动旗下公司量子跃动通过Afflatus Limited持股4.74%，韩庚间接持有公司2.47%的股份。

杜华一人分得3亿。