市场机制的核心机制(市场机制的核心是价格机制和竞争机制)

因为受到水晶苍蝇拍（李杰）那本《股市进阶之道》的启发，最近我也将投资活动划分为三个研究对象：公司经营和发展、市场定价机制、投资者心理和情绪，一项成功的投资实践大多是上面三者的一个组合（靠随机运气获得的好收益不能算成功的投资），就像书中说的，任何一项的认识特别突出，而在另外两项没有明显的短板，都能够成为一个优秀的投资人。

由于研究员的经历，我之前主要集中在第一个方面（当然，实际上也还有很长的路要走），本文主要对定价机制进行一些归纳和总市场结。我们之前常常会提到的“估值”是定价机制的一部分，但是估值这个概念不够全面，而且其本身就带有很强的主观性（看看“估”这个字）。

首先让我们看一下简单的线下商品定价的过程，比如是我们进入某商店买鞋子，左挑右选相中了某个款式（选中了某只股票），然后向导购员询价，她会给我们报个价格，接下来我们通常以会这个价和格为基础进行还价，可能要反复几次，才能最后就价格达成一致。如果我们议价能力不强，缺乏充分的买卖经验，我们就会为这个鞋子支付很高的价格。

这个过程中有个变量是事先就确定好的，就是导购员向我们报的价格，这个价格通常是成本加成，成本对于销售人员一个固定的值，但是对于采购人员来讲是另一个讨价还价的过程（如果有充分的样本，议价能力是由诸如规模等客观因素决定的），成本越低，那么出售的价格也更具有竞争力。

对于股票的定价机制，这里从三个因素来进行分析：资产、风险、情绪，对应三种思维：资产思维、风险思维、人性思维。

资产。如果从广义的角度，资产也是一件商品，是使用价值和交换价值的统一，只是其使用价值具有特殊性，体现在其带来未来现金流的能力方面。商品的定价基础是各项成本和期望利润，资产的定价基础则是其内在价值，也就是其创造未来现金流的能力。

所以说股价的基础是资产的价值，同时，这项资产市场跟一般的资产有显著的差异，一般的资产，诸如房产、黄金、名人字画、古董等等，都与一个确切的实物想对应，而股票所对应的资产是公的司价格的股权，是一个生产和服务组织以及与这个组织相关的物理设施、知识产权，更重要的是人力资本，而且由竞争机制于公司是人的组织，人与人相处自然而言会形成文化。这是第一项研究（公司经营和发展）的内容，这里不作展开，而更多集中在“机制”这个方面。

对于资产的定价，这是一种对能力的定价行为，通常我们会用估值来进行描述，在金融学中有许多模型，通常有现金流折现、净利润折现、可比公司五花八门比价法（比如市盈率、市销率、市净率、市值/EBIT、市值/EBITDA等等，或许每个财务科目都可以比价一下——因为每个科目都在某种程度上反映公司的经营能力）。

或许对资产的定价有点古代的相面，比如许负对曹操的评价“治世之能臣，乱世之奸雄”，在曹操二十岁左右就看到其未来核心人生的大致走向，估计是从孟德的性格价格、家境等各方面观察到的。对资产的定价，我认为可以非为两个阶段，一个是可以量化估算的阶段，大概五年左右的时间，另一个是只能定性不能定量的阶段，也就是大的方向问题。

这里需要拿这种的基于信用的金融工具进行比较，比如比特币，这种金融工具没有内在价值，不会带来未来的现金竞争机制流，其会被接受主要是因为其作为交易媒介的功能，以及人们对觉得它会被人接受的信念——如果哪一天这种信念荡然无存，那么这种数字货币就不会有法币价格，也不会有实物价格（购买力）。

风险。资产的概念本身就意味着不机制确定性的存在，因为它代表的是未来的盈利能和力，而未来是一个可能性的集合。所以说，对资产的定价不可避免地会涉及到对风险定价的问题（因为其特别重要性，这里将对风险的定价从资产定价中单独拿出来）。

在证券分析中的风险，存在于两个领域，一是资产本身的风险，即企业经营过程中所面临的风险；二是在资产盈利能力不变的情况下（内在价值不变），股价波动带来的风险，对于我们投二级市场投资者而言，就是支付价格过高的风险。这两种风险都会进入到定价过程中，只是前者是影响长期定价，而后者则是影响短期定价。

对风险定价可以抽象出两个变量：概率和赔率。这两个变量必须同时进行考虑，而不能只看到其中一个方核心面，比如，最近在股吧看到说“只要有51%以上赚的概率，就可以买”，如果51%的概率赚一块钱，而49%的概率亏一万块钱呢？同样，只看到赔率也不行，假设某种情况下，能获得50%的收益率，而亏损最多是10%，这个是很吸引人吧，但是如果这种情况出现的概率只有1%，而亏损的概率是99%呢？

情绪。情绪主要进入短期的定价机制中，其中包含两个内涵，一是对情绪的定价，二是情绪驱动的定价，两方面的差别主要体现在决策者的状态方面，前者是理性的，后者则是非理性的。在股市中，情绪取决于股价的变化以及信息。

其中的基本经验规则就在于：在其他条件不变是的情况下，情绪高涨的时候，对于股票的定价会倾向于更高，而在情绪低迷的时候，对于股票定价则比较低。

情绪的一个很重要机制的特点是多变，今天还开心，说不定明天就笑不起来了。而市场情绪是一种群体情绪，要进行把握就更加困难了。所以说对情绪进行定价基本不可能，而情绪驱动下的定价则是司空见惯，因此在定价中考虑情绪因素，核心目的在于避免自己被情绪所驱动。