摘 要
广东省位于中国大陆最南部，珠江口东西两侧分别与香港、澳门特别行政区接壤，与海南省隔海相望。
广东省是我国经济最发达的省份之一，自1989年起，广东省经济总量始终稳居全国首位。2018年广东省GDP 97277.8亿元，排全国第1位，按可比价计算增长6.8%，排全国第15位；2018年一般公共预算收入为12102.9亿元，排全国第1位，同比增长7.9%，排全国第16位。广东省民营经济活跃，诞生了华为、腾讯等一批优秀的民营企业。2018年，民营经济增加值占地区生产总值比重为54.1%。
广东省地方政府债务率较低。截至2018年末，地方政府债务余额为9958.2亿元，同比增长10.4%。其中，一般债务余额为5286.1亿元，专项债务余额为4672.1亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为49.8%，排全国第28位。
广东省各地级市区域经济财政实力分化较为明显，珠三角地区实力相对较强。综合来看，深圳市、广州市、佛山市、惠州市和东莞市资质相对较好，中山市、珠海市、茂名市、江门市、肇庆市、汕头市和湛江市处于中游水平，揭阳市、清远市、阳江市、韶关市、云浮市、河源市、潮州市、梅州市和汕尾市资质相对较弱。
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计，截至2019年8月31日，广东省城投平台存量债余额为2819.1亿元，涉及发行人63个，AAA级占比34.9%，相对较高。
广东省城投平台以省级和市级平台为主，合计占比74.6%。主营业务方面，广东省交通类平台占比较高，为30%，然而由于2017年广东省取消年票制，部分交通类平台通行费收入下降较多。非标债务方面，占有息债务比例普遍较低，大多数平台小于5%，仅7个平台超过20%。对外担保方面，超半数的平台占净资产的比例低于5%，对外担保/净资产较高平台的担保对象以国企为主。
本文按照余额大小顺序分别对省本级、存量债余额50亿元以上地级市各平台情况进行详细分析。最后对63个城投平台进行打分排序。排名靠前的广东省铁路建设投资集团有限公司、广东省路桥建设发展有限公司和广东省交通集团有限公司资质相对较好。
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一、广东省及下辖各市州分析
1. 广东省经济财政实力较强，债务率较低
广东省位于中国大陆最南部，珠江口东西两侧分别与香港、澳门特别行政区接壤，与海南省隔海相望。全省土地面积18万平方千米，占全国的1.87%，但得益于区域经济较为发达，广东省有较强的人口导入能力，截至2018年末，全省常住人口1.13亿人，占全国总人口的8.13%。
广东省是我国经济最发达的省份之一，也是全面深化改革开放的排头兵，自山区1989年起，广东省经济总量始终稳居全国首位。2018年广东省GDP 97277.8亿元，排全国第1位，按可比价计算增长6.8%，排全国第15位，增速比17年下滑0.7个百分点。18年人均GDP 8.6万元/人，相较17年的8.1万元/人上升6.8%，排全国第7位。
作为南部沿海省份，广东省海岸线长，海洋资源丰富，是全国著名的海洋水产大省。同时，广东沿海拥有众多优良的港口资源，广州港、深圳港、汕头港和湛江港成为国内对外交通和贸易的重要通道。广东省民营经济活跃，诞生了华为、腾讯等一批优秀的民营企业。2018年，民营经济增加值占地区生产总值比重为54.1%，公司规模以上民营工业增加值增长9.1%，比国有、外资分别高1.9和7.1个百分点。
产业结构方面，2018年，广东三大产业比重由2017年的4.0∶42.4∶53.6调整至4.0∶41.8∶54.2，第三产业占比进一步增加。2018年全省规模以上工业增加值同比增长6.3%。高技术制造业增加值比上年增长9.5%，占规模以上工业增加值的比重为31.5%，占比相较17年提高2.7个百分点。其中，医疗设备及仪器仪表制造业、医药制造业和航空航天器制造业增速较高，分别增长15.9%、11.9%和11.7%。
广东省财政实力处于全国上游水平，一般公共预算收入总量位居全国首位。2018年一般公共预算收入为12102.9亿元，排全国第1位，同比增长7.9%，排全国第16位。其中，税收收入为9737.3亿元，占比80.5%，比17年的78.4%上升2.1个百分点。一般公共预算支出为15737.4亿元，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为76.9%，财政自给程度较高，排全国第3位。政府性基金收入为5886.9亿元，排全国第4位，同比增长4.7%，排全国第24位，增速较低主要由于国有土地使用权出让收入仅增长4.8%。
2018年广东土地市场量跌价升。记账2018年广东省土地成交金额为4456.3亿元，同比下降8.3%。成交面积为8312.8万平方米，同比下降17.2%。成交均价为5361元/平方米，同比增长10.9%。
广东省地方政府债务率较低。截至2018年末，地方政府债务余额为9958.2亿元，同比增长10.4%。其中，一般债务余额为5286.1亿元，专项债务余额为4672.1亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为49.8%，排全国第28位，较2017年的47.6%上升2.2个百分点，主要由地方政府债务余额同比增长10.4%，但综合财力仅同比增长5.3%所致。
从债务资金投向看，2018年，广东省新增债券的资金投向主要包括土地储备574.2亿元，基础设施建设465.3亿元和农林水利建设155.2亿元，分别占全省2018年新增债券的42.4%、34.4%和11.5%。
目前，广东省下辖21个地级市、65个市辖区、20个县级市、34个县和3个自治县。21个地级市根据空间布局及区域功能可划分为珠三角、粤东、粤西和粤北四个区域，其中珠三角包括广州、深圳、佛山、东莞、中山、珠海、江门、肇庆和惠州9个地级市，粤东（亦称“东翼”）包括汕头、潮州、揭阳和汕尾4个地级市，粤西（亦称“西翼”）包括湛江、茂名和阳江3个地级市，粤北（亦称“山区”）包括韶关、清远、梅州、河源和云浮5个地级市。另外，根据中国中小城市网排名，2018年广东省拥有全国综合实力百强区15个，其中，百强区前2名均为佛山市市辖区，广州市拥有6个百强区。广东省仅拥有四会市1个百强县市，排第89位。
2. 广东省下辖各地级市发展较不均衡，珠三角地区实力相对较强
广东省各地级市区域经济财政实力分化较为明显，计划单列市深圳经济体量、质量双高，表现突出。珠三角地区经济发展领先，多数地级市已率先进行结构调整和产业转型。东西两翼和粤北经济实力相对较弱，主要承接来自珠三角地区的产业转移。由于广东经济外向性较高，受近年中美贸易摩擦影响，多数地级市经济发展势头趋缓。
1）珠海市常住人口保持较快增长
作为珠江口西岸的核心城市公司，珠海市生态环境良好，地理位置优越，是我国7个经济特区之一，拥有我国第三个国家级新区——横琴新区。随着珠海市加大人才引进力度、放宽落户政策，2018年珠海市常住人口增量首次突破10万人，近3年常住人口年均增速高达5.0%，位居省内第一。深圳市和广州市为一线城市，经济实力雄厚，创新创业环境较好武汉，对人口保持了较强的吸引力，近3年常住人口年均增速分别为4.6%和3.4%。而汕尾市远离广东经济发展核心区域，经济体量较小，发展机会及薪资水平相对于省内部分大城市较少，常住人口近年来首次出现下滑，近3年年均增速为-0.3%。其余各地级市人口均有不同程度增长。
2） 惠州、湛江住宅土地成交金额及成交均价增长较快
从住宅用地来看，2018年广州市和佛山市住宅用地成交金额较大，分别为1122.7亿元和625.6亿元。而潮州市和韶关市均不足15亿元。土地成交金额增速方面，揭阳市、惠州市和湛江市超过130%，江门市等13市2018年土地成交金额实现不同程度的增长，而珠海市、梅州市、汕头市、潮州市和深圳市成交金额下降，增速分别为-56.2%、-53.1%、-34.9%、-32.2和-17.7%。成交均价方面，深圳市、广州市和东莞市位列前三，分别为63417元/平方米、29882元/平方米和23529元/平方米，而韶关市仅为2603元/平方米。成交均价增速方面，18年惠州市较15-17年成交均价增长251.3%，主要因为深圳华侨城置业投资有限公司、深圳市润投咨询有限公司及保利湾区投资发展有限公司以17034.1元/平方米、广东隆生企业投资有限公司以22297.8元/平方米分别竞得惠城区金山湖片区、惠城区桥东文头岭鹿江沥各1块住宅用地。而珠海市成交均价降幅达30.7%。
3） 绝大部分地级市2018年GDP增速有所下滑，梅州市一般公共预算收入增速由正转负
GDP总量方面，深圳市和广州市位列前二，2018年全市GDP分别为24222亿元和22859.4亿元，分别占广东省GDP总量的24.9%和23.5%，佛山市和东莞市超过8000亿元。其余地区均未超过5000亿元。其中，汕尾市和云浮市均未超过1000亿元，分别为920.3亿元和849.1亿元。
GDP增长率方面，珠海市和汕尾市相对较高，均为8.0%，江门市、深圳市和东莞市均超过7%。梅州市和云浮市位列最后两位，分别为2.4%和3.9%，其余各地级市集中在4%-7%之间。增长率变化方面，除肇庆市、河源市和揭阳市较2017年有所上升外，其余各地级市均有不同程度下滑。其中，梅州市由于产业结构较为传统单一，烟草、电力、房地产等产业占比较大，受地产调控政策等因素影响，2018年GDP增长率下滑较多，较2017年下滑4.4个百分点。人均GDP方面，各地区之间差异较大，深圳市位居全省首位，为19万元/人，珠海市、广州市、佛山市和中山市超过10万元/人，其余地区皆未超过9万元/人，梅州市仅为2.5万元/人。
产业格局方面，除佛山市、珠海市、惠州市、汕头市、江门市、潮州市、揭阳市和汕尾市为“二三一”外，其余各地级市皆为“三二一”的产业结构。第一产业方面，云浮市、湛江市和梅州市占比较高，分别为18.2%、17.7%、17.7%；第二产业方面，佛山市、惠州市和揭阳市占比较高，分别为56.5%、52.7%、52.2%；第三产业方面，广州市、深圳市和韶关市占比较高，分别为71.8%、58.8%、54.9%。
一般公共预算收入规模方面，排前8名的地级市均位于珠三角地区。2018年，深圳市一般公共预算收入为3538.4亿元，约占全省总量的29.2%，其次是广州市为1632.3亿元，而汕尾市和潮州市均未超过50亿元。增速方面，除梅州市外，各地级市2018年一般公共预算收入均实现不同程度增长。湛江市、汕尾市和肇庆市位列前三，分别为15.4%、15.0%和11.8%，而梅州市为-10.6%。
一般公共预算收入增速变化方面，揭阳市提升较多，较2017年提升8.5个百分点。主要由于揭阳市实施镇街协税护税税收增量激励机制和税收共治共管机制，营造依法纳税、税负公平的营商环境，推动了财税收入的稳步回升。而梅州市由于地产政策调控，煤炭价格上升导致电力等重点行业税收下降，以及2017年一次性收入较大，抬高了收入基数等因素，2018年一般预算收入增速由正转负，下滑15.6个百分点。
税收收入占比方面，2018年，东莞市和深圳市位列前二，分别为84.4%和81.9%，一般公共预算收入质量较高。其余各地级市集中于60%-80%之间。财政自给率方面，各地级市之间分化较大，粤北、粤东和粤西地区各地级市均未超过40%。2018年，佛山市、东莞市和深圳市相对较高，分别为87.1%、84.9%和82.6%，而汕尾市仅为16.8%。
政府性基金收入方面，广州市居全省首位，为1403.8亿元，其次是佛山市和深圳市，分别为864.4亿元和812.4亿元。潮州市和云浮市较低，皆不足40亿元。增速方面，梅州市等9个地级市为负增长，其中，梅州市2018年政府性基金收入下滑幅度最大，增速为-39.9%，主要由国有土地使用权出让收入同比下降45.7%所致。而2018年政府性基金收入实现增长的地级市中，湛江市增速最高，为130.3%，主要由于国有土地使用权出让收入同比增长155.3%。
4） 粤港澳大湾区具有重要战略地位
区域发展规划方面，世界级城市群“粤港澳大湾区”的建设引人注目。粤港澳大湾区是指由香港、澳门两个特别行政区和广东省的广州、深圳、珠海、佛山、中山、东莞、肇庆、江门和惠州九个地级市组成的（9 2）城市群，是国家建设世界级城市群和参与全球竞争的重要空间载体，与美国纽约湾区、旧金山湾区和日本东京湾区比肩的世界四大湾区之一。
自2015年3月28日国家发改委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，提出深化与港澳合作，打造粤港澳大湾区，各项政策不断出台，助力大湾区加快建设步伐。2019年2月18日，中共中央、国务院正式印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，对粤港澳大湾区的战略定位、发展目标和空间布局等方面作了全面规划。
战略定位方面，粤港澳大湾区集五大战略定位于一身，分别为充满活力的世界级城市群、具有全球影响力的国际科技创新中心、“一带一路”建设的重要支撑、内地与港澳深度合作示范区和宜居宜业宜游的优质生活圈。
空间布局方面，大湾区发挥港深、广佛、澳珠等城市强强联合的“极点带动“作用、并依托以高速铁路、城际铁路和高等级公路为主体的快速交通网络与港口群和机场群，构建区域经济发展轴带，形成”轴带支撑“、辐射周边，推动大中小城市合理分工、功能互补，进一步提高区域发展协调性，促进城乡融合发展，构建结构科学、集约高效的大湾区发展格局。
产业结构方面，粤港澳大湾区产业结构相对均衡，电子信息产业与装备制造业蓬勃发展，拥有华为、腾讯等全球著名科技公司。粤港澳大湾区一般分为西岸、东岸、沿海及港澳地区。其中，西岸以发展技术密集型的高端制造业为主、沿海以生态保护型的现代服务业为主、而东岸则以知识密集型的新经济为主。
6） 珠海市经调整债务率较高
从地方政府债务余额看，截至2018年底，广州市地方政府债务余额较大，为2403.8亿元。其次为佛山市，为1263亿元，东莞市和惠州市超记账过500亿元，潮州市、汕尾市和深圳市分别为131.3亿元、142.6亿元和145.9亿元。其余各地级市集中于150-450亿元。增速方面，汕尾市较高，为55.5%。而佛山市2018年地方政府债务余额较上年有所下降，下降6.4个百分点。
发债城投有息债务[1]方面，深圳市规模最大，为2835.3亿元。其次是广州市和珠海市，分别为2676.5亿元和1441.3亿元。河源市、揭阳市、阳江市和汕尾市均未超过30亿元，其中，河源市仅为13.5亿元。云浮市、茂名市和潮州市无发债城投有息债务。
债务率方面，本文经调整债务率计算口径为“发债城投有息债务/一般公共预算收入”。珠海市相对较高，为434.8%。其次是广州市，为164%。其余地级市均不超过100%。
综合来看，深圳市、广州市、佛山市、惠州市和东莞市资质相对较好，中山市、珠海市、茂名市、咨询江门市、肇庆市、汕头市和湛江市处于中游水平，揭阳市、清远市、阳江市、韶关市、云浮市、河源市、潮州市、梅州市和汕尾市资质相对较弱。
二、广东省城投债概览和平台梳理
1. 广东省城投平台主体评级中AAA级占比较高
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2019年8月31日，广东省城投平台存量债余额为2819.1亿元，涉及发行人63个。从发行人主体评级来看，AAA级有22个、AA 级有8个、AA级有29个、AA-级有2个、A 级有1个、无评级1个。AAA级占比34.9%，相对较高。
分地区来看，广州市、深圳市、省本级和珠海市存量城投债余额较多，分别为767.3亿元、587亿元、521.6亿元和487.9亿元，合计占全省存量债的83.8%，其余各地级市城投债余额均不超过100亿元。
城投平台个数方面，从大到小依次为省本级9个，广州市、深圳市和珠海市各6个，中山市5个，佛山市、梅州市和江门市各4个，肇庆市3个，湛江市、汕头市、东莞市、汕尾市、韶关市和清远市各2个，惠州市、阳江市、河源市和揭阳市各1个。
从广东省存续城投债整体回售及到期情况来看，2020年和2021年回售及到期规模较大，分别为616.1亿元和679.9亿元，合计占总量的46%。
分地区来看，2019年9-12月佛山市城投债回售及到期压力较大，占存续城投债的48.7%。2020年东莞市和江门市城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债的82.4%和39.5%。2021年揭阳市和河源市城投债回售及到期压力较大，均占存续城投债的100%。
2. 河源市城投债平均估值较高
整体上，河源市城投债平均估值（算术平均）较高，为5.17%。深圳市城投债平均估值较低，为3.26%。分发行方式看，不论是公募发行还是私募发行的城投债，深圳市均较低。公募发客服行的城投债中，汕尾市平均估值最高为5.05%。私募发行的城投债中，河源市平均估值最高为5.64%。此外，汕尾市、肇庆市等12个地级市存量城投债均为公募发行，而湛江市私募发行城投债占比为83.7%。
分剩余期限看，各期限城投债平均估值深圳市均最低。1年以内城投债中，梅州市平均估值最高为4.24%。1-3年城投债中，汕尾市平均估值最高为5.97%。3年以上城投债中，江门市平均估值最高为5.76%。
3. 广东省城投平台梳理
广东省城投平台以省级和市级平台为主，合计占比74.6%。主营业务方面，广东省交通类平台占比较高，为30%，然而由于2017年广东省取消年票制，部分交通类平台通行费收入下降较多。非标债务方面，占有息债务比例普遍较低，大多数平台小于5%，仅7个平台超过20%。对外担保方面，超半数的平台占净资产的比例低于5%，对外担保/净资产较高平台的担保对象以国企为主。
本文按照余额大小顺序，分别对省本级及存量债余额50亿元以上地级市各平台情况进行详细分析。
1） 省本级
省本级平台共有9个，可分为交通和公用事业两类。其中，交通类平台有8个，分别为广东省交通集团有限公司（以下简称“粤交通”）、广东省高速公路发展股份有限公司（以下简称“粤高速”）、广东省高速公路有限公司（以下简称“广东高速”）、广东省公路建设有限公司（以下简称“粤路建”）、广东省路桥建设发展有限公司（以下简称“粤路桥”）、广东省铁路建设投资集团有限公司（以下简称“粤铁建”）、广东广珠城际轨道交通有限责任公司（以下简称“广珠轨交”）和广东粤运交通股份有限公司（以下简称“粤运交通”）。其中，粤高速、广东高速、粤路建、粤路桥和粤运交通均为粤交通的子公司，广珠轨交为粤铁建的子公司。
粤交通是广东省最重要的高速公路投资建设和运营主体，公司经营管理的高速公路基本覆盖了广东省的出省通道和珠三角地区的高速公路网。截至2018年末，公司经营管理的高速公路（含参股项目）里程约6718公里，约占广东省高速公路总里程的74.6%。其子公司粤高速、广东高速、粤路建和粤路桥分别负责省内不同区域高速公路的建设运营。而粤运交通是粤交通集团内唯一的高速公路服务区经营主体，主要负责广东省道路客运服务及高速公路服务区经营，2018年，由于粤运交通置换出子公司南粤物流100%股权，材料物流服务收入相应减少，导致公司营业收入较上年下降16.6%。粤铁建主要负责广东省城际轨道交通建设和干线铁路的投资建设，2018年，公司城轨交通旅客发送量为5595.3万人次，同比增长41%，实现客运业务收入24.1亿元，同比增长36.5%。而广珠轨交为广珠城轨项目的投资建设及运营主体，得到广东省政府在铁路项目建设资金拨付方面较大力度的支持，2018年，公司获得股东粤铁建4.20亿元增资。
公用事业类平台有1个，为广东粤海山区控股集团有限公司（以下简称“粤海控股”），主要负责香港、深圳、东莞等地区的原水供应，还有城市供水、污水处理、电力供应和公路运营等业务。截至2019年3月末，公司持有的公路仅兴六高速公路一条，持股比例为54.56%，18年通行费收入为6.35亿元。
2） 广州市
广州市是广东省省会、副省级城市，下辖越秀、海珠、荔湾、天河、白云、黄埔、南沙、番禺、花都、从化和增城11个市辖区。广州市是我国首批沿海开放城市之一，也是粤港澳大湾区、泛珠江三角洲经济区的中心城市以及一带一路的枢纽城市。
产业结构方面，2018年，广州市三次产业结构由2017年的1.1:28.0:70.9调整为1.0:27.3:71.8，第三产业占比进一步增加。广州市目前已形成汽车制造业、电子产品制造业和石油化工制造业三大支柱产业。2018年，全市实现规模以上工业增加值5621.7亿元，同比增长5.5%。其中，三大支柱产业实现产值增长4.0%，占规模以上工业的比重为55.5%。
广州市拥有越秀金控（000987.SZ）、广州港（601228.SH）、珠江实业（600684.SH）等多家上市公司。其中，越秀金控是广东省第一家国有控股金融类A股上市企业，目前拥有多个金融业务平台，在金融板块具有很强的业务竞争力，业务网络遍及全国绝大多数省份和重要城市；广州港是华南沿海功能最全、规模最大、辐射范围最广的综合性枢纽港，是广州建设国际航运中心和航运枢纽的核心资源。
平台概况方面，广州市共有6个平台，其中市级平台5个，区县级平台1个。5个市级平台分别为广州市城市建设投资集团有限公司（以下简称“广州城投”）、广州地铁集团有限公司（以下简称“广州地铁”）、广州环投南沙环保能源有限公司（以下简称“南沙环保”）、广州交通投资集团有限公司（以下简称“广州交投”）和广州市水务投资集团有限公司（以下简称“广州水务”）。
广州城投主要负责广州市基础设施建设，公司获得政府较大力度支持。2018年，广州市人民政府同意将广州基金100%国有产权无偿划转给公司，公司由此增加固定收益类资金管理费、基金管理人报酬等收入。公司还获得江湾新城物业、广州市棠苑物业管理有限公司两个子公司的划转。2018年，公司获得无偿划拨子公司共计增加资本公积183.5亿元。此外，2018年，公司获得财政补贴304.2亿元，计入“资本公积”。广州地铁主要负责广州市轨道交通建设运营，公司营业收入以地铁运营收入为主。截至2019年3月末，公司主要在建线路未来仍需投入2418.1亿元，投资支出压力较大。
广州交投主要负责广州市交通基础设施项目建设和高速公路运营，2018年通行费收入较上年增长26.6%，主要得益于公司控股收费高速公路数量的增多，及控股路产车流量的增长。截至2019年3月，公司共有3起未决诉讼。广州水务主要负责广州市供水、污水处理及水利基建，是广州主城区唯一的自来水供应企业。2018年，广州水务无偿获得广州珠江实业集团有限公司100%的国有产权，以其所有者权益中归属母公司权益账面价值79.85亿元增加“长期股权投资”及“资本公积”。南沙环保为广环投集团旗下负责垃圾终端处理设施项目的实施主体之一，公司负责的广州市第四资源热力电厂项目，将承担起未来广州市番禺、南沙两区的城镇生活垃圾处理工作。区县级层面，广州开发区有1个平台。
3） 深圳市
深圳市地处广东南部、珠江口东岸，是粤港澳大湾区四大中心城市之一，下辖福田、罗湖、南山、盐田、宝安、龙岗、坪山、龙华和光明9个市辖区。改革开放以来，作为中国第一个经济特区，深圳市凭借改革精神、政策红利以及地缘优势迅速发展成为国内最发达的地区之一。
2019年8月18日，中共中央、国务院发布《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》，提出支持深圳市建设中国特色社会主义先行示范区。未来，深圳市将在科技创新、文旅产业、社会治理等多领域获得国家支持。
产业结构方面，2018年，深圳市三次产业结构由2017年的0.1:41.3:58.6微调为0.1:41.1:58.8。2018年，深圳市规模以上工业增加值增长9.5%。四大支柱产业——金融业、物流业、文化及相关产业（规模以上）和高新技术产业增加值分别比上年增长3.6%、9.4%、6.3%和12.7%。
深圳市拥有腾讯控股（0700.HK）、中国平安（601318.SH）、招商银行（600036.SH）等多家上市公司。其中，腾讯控股依靠其通信社交、网络游戏、数字内容、网络广告、金融科技及企业服务五大业咨询务，成为目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一；中国平安集保险、银行、投资等金融业务为一体，为中国三大综合金融集团之一，2019年在《财富》世界500强排行榜中位列第金山湖29位。
平台概况方面，深圳市共有6个平台，均为市级平台。6个市级平台分别为深圳市特区建设发展集团有限公司（以下简称“深圳特发”）、深圳市水务(集团)有限公司（以下简称“深圳水务”）、深圳市地铁集团有限公司（以下简称“深圳地铁”）、深圳高速公路股份有限公司（以下简称“深圳高速”）、深圳市投资控股有限公司（以下简称“深圳投控”）和深业集团有限公司（以下简称“深业集团”）。6个市级平台实际控制人均为深圳市国资委。
深圳特发主要负责深圳市基础设施建设和土地开发整理。2018年公司总资产同比增长10.3%，主要由于科技园区项目投入及政府土地作价出资带动存货同比增长21.8%。深圳水务主要负责深圳市水利基建、供水及污水处理，承担着深圳市99.6%的供水业务以及原特区内100%的污水处理业务，在深圳市水务市场具有明显的垄断优势。深圳地铁主要负责深圳市轨道交通建设运营和沿线土地的开发，公司营业收入以地铁运营和房地产开发收入为主。2018年受项目进度结算影响，公司房地产开发业务收入同比减少46.8亿元，致使公司营业收入同比下降19.5%。截至2019年6月30日，公司持有万科A（000002.SZ）28.69%的股份，为万科第一大股东。
深圳高速主要负责深圳市高速公路建设运营及土地开发整理，还进行房地产开发。受益于长沙环路和益常高速分别于2017年4月和6月纳入合并范围，以及区域路网的进一步完善，2018年公司通行费收入同比增长18.3%。深圳投控为产投，拥有金融服务、科技园区和实业投资三大业务板块。2018年，由于公司合并范围内新增天音控股（000829.SZ）等多家服务业公司，公司高端服务收入同比大幅上升，使实业投资板块收入由17年的111.3亿元同比增长141.7%至269亿元。深业集团主要负责深圳市基础设施建设及高速公路的建设运营，还有房地产、物业管理、农业技术等业务。截至2019年6月30日，公司持有中国平安（601318.SH）5.27%的股份，所持股份均未质押。
4） 珠海市
珠海市是中国最早设立的四个经济特区之一、珠江三角洲中心城市之一、粤港澳大湾区重要节点城市，下辖香洲区、斗门区和金湾区3个行政区和珠海市横琴新区、珠海高新技术产业开发区、珠海保税区、珠海高栏港经济区和珠海万山海洋开发试验区5个经济功能区。
产业结构方面，2018年，珠海市三次产业结构由2017年的1.8:48.1:50.1调整为1.7:49.2:49.1，第二产业占比有所上升。2018年，全市规模以上工业增加值金山湖同比增长14.1%。其中，电子信息、生物医药、家电电气、电力能源、石油化工和精密机械制造六大支柱行业增加值同比分别增长7.2%、23.5%、24.8%、7.0%、8.0%和8.9%。服务业方面，2018年全市现代服务业增加值为861.4亿元，同比增长1.7%，占地区生产总值的比重为29.6%。
珠海市拥有格力电器（000651.SZ）、健帆生物（300529.SZ）、丽珠集团（000513.SZ）等上市公司。其中，格力电器是珠海市规模最大、实力最强的国有龙头企业，2018年，集团营收超过2000亿元、净利润超260亿元，分别占珠海市国企总量的约72%和62%，连续17年位居中国家电行业纳税第一。健帆生物是国内第一家以血液净化产品为主营业务的创业板上市公司，曾获国家科技进步二等奖，被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”，具有一定技术优势。丽珠集团是“A H股”上市医药公司，曾获得中国最具竞争力医药上市公司20强、中国制药行业研发20强和生物制药研发10强企业等荣誉。
平台概况方面，珠海市共6个平台，其中市级平台4个，区县级平台2个。4个市级平台分别为珠海华发集团有限公司（以下简称“华发集团”）、珠海华发综合发展有限公司（以下简称“华发发展”）、珠海交通集团有限公司（以下简称“珠海交通”）和珠海水务环境控股集团有限公司（以下简称“珠海水控”）。其中，华发发展是华发集团的子公司。
华发集团偏产投，以城市运营、房地产开发、金融和产业投资为核心业务，主要收入和毛利来源为房地产销售，经营主体为上市子公司华发股份（600325.SH），房地产销售半数以上集中于华南地区，2018年土地储备达363.4万平方米。华发发展定位于珠海市核心的城市综合服务主体，毛利润主要来自城市运营，具体包括土地出让收入分成和土地转让收入等，公司负责珠海市内部分地区的土地一级开发。2018年4月，公司引入珠海农智股权投资基金（有限合伙）和珠海工智股权投资基金（有限合伙）作为战略投资者，分别注资60亿元，各持有公司8.45%的股权，公司资本实力有所提升。
珠海交通主要负责珠海市交通基础设施建设。2018年，由于公司不断拓展物资贸易业务，商品销售业务收入实现12.7亿元，同比增长50.2%。同年，公司收到政府划入经营性资产1.14亿元。珠海水控主要负责珠海市水利基建、供水和污水处理，在珠海市自来水供应业务的市占率为100%，并承担了澳门特区所需约98%的原水供应，具有市场垄断地位，近年主要营收及毛利润均来自供水业务。区县级层面，横琴新区、高栏港经济区各有1个平台。
5） 中山市
中山市是珠三角中心城市之一，是全国5个不设区的地级市之一，在2018年“中国外贸百强城市”排名中位列第29。目前，中山市下辖18个镇、6个街道，拥有国家级火炬高技术产业开发区和翠亨新区两个经济功能区。
产业结构方面，2018年，中山市产业结构由17年的1.6:50.3:48.1调整为1.7:49:49.3，变为三二一的产业格局。中山市拥有电子电器、五金家电、灯饰光源、装备制造、纺织服装和健康医药六大支柱产业。2018年，全市规模以上工业增加值增长3.1%，其中高技术制造业增加值增长5.9%、先进制造业增加值增长3.5%、传统优势工业增加值增长3.3%。
中山市拥有中炬高新（600872.SH）、中顺洁柔（002511.SZ）、明阳智能（601615.SH）等上市公司，其中中炬高新是全国53个国家级高新区中的首家上市公司，也是中山市首家上市公司。中顺洁柔是国内首家A股上市的生活用纸企业，产品出口至多个海外市场。明阳智能是国内行业排名靠前的风代理电设备制造商，2018年在全球风电整机制造商中市场份额排名第七。
平台概况方面，中山市共有5个平台，其中市级平台4个，区县级平台1个。4个市级平台分别为中山城市建设集团有限公司（以下简称“中山城建”）、中山公用事业集团股份有限公司（以下简称“中山公用”）、中山市城市建设投资集团有限公司（以下简称“中山城投”）和中山市交通发展集团有限公司（以下简称“中山交通”）。
中山城建主要负责中山市基础设施建设和保障房建设。公司主要营收和毛利润来源是物业租赁业务，具体是对接管物业和自建物业进行日常维护和租赁经营。2018年物业租赁营收同比增加34%，主要由于物业面积增加。中山公用是中山市最大的供水主体和城区唯一的污水处理企业，子公司天乙能源拥有特许经营垃圾焚烧处理发电和垃圾渗滤液处理资质，公司环保水务业务在中山市具有垄断优势，2018年营业收入同比增加14.9%，主要由于工程施工业务增加较多。
中山城投主要负责中山市基础设施建设、土地开发整理和公交运营，2018年公司获得政府补助6.1亿元，占公司利润总额的549.6%，主要针对公司旗下公交业务。2018年由于土地指标业务收入增加较多，公司营业收入达7.8亿元，同比增加34.8%。中山交通主要负责中山市交通基础设施建设，公司于2017年前定位于公路收费平台，2017年中山市取消普通公路收费后，公司营收由7.1亿元锐减至1.86亿元，2018年微增至1.94亿元。目前，公司盈利主要来自管线工程、节能服务等业务板块。截至2018年末，公司在建路桥项目尚需投资96.1亿元，未来投资压力较大。区县级层面，中山火炬开发区有1个平台。
6） 佛山市
佛山市地处珠三角腹地，下辖禅城区、南海区、顺德区、三水区和高明区5个市辖区，是中国重要的制造业基地、国家历史文化名城、珠三角地区西翼经贸中心和综合交通枢纽。
产业结构方面，2018年佛山市产业结构由上年1.4:57.7:40.9调整为1.5:56.5:42.0，第三产业占比有所提升。佛山市拥有机械设备、家具、灯饰、家电、陶瓷和金属加工等支柱产业。2018年，佛山市规模以上工业增加值增长6.3%，其中，先进制造业增加值同比增长7.4%，优势传统工业增加值同比增长7.1%。
佛山市拥有美的集团（000333.SZ）、海天味业（603288.SH）、海信家电（000921.SZ）等上市公司。其中。美的集团主要生产消费电器等，业务涉及200多个国家和地区。海天味业主业为调味品的产销，多年来调味产品的产销量及收入持续位居行业第1。海信家电是国内大型白色家电制造企业。
平台概况方面，佛山市共有4个平台，其中市级平台1个，区县级平台3个。唯一市级平台为佛山市公用事业控股有限公司，主要负责佛山市公用事业经营，主营业务包括电力、水务和燃气三大板块，相关业务在佛山市具有垄断优势，其中燃气业务主体佛燃股份（002911.SZ）于2017年在深交所上市，截至2019年6月30日，公司持股比例为42.2%。区县级层面，南海区有2个平台，禅城区有1个平台。
7） 湛江市
湛江市是粤西和北部湾城市群中心城市、全国首批沿海开放城市之一，下辖赤坎区、霞山区、坡头区和麻章区4个市辖区、廉江市、雷州市和吴川市3个县级市、遂溪县和徐闻县2个县。
产业结构方面，2018年湛江市产业结构由17年的17.5洪山:37.7:44.8调整为17.7:36.1:46.1，第一产业占比仍然偏高且有所上升。湛江市初步形成了临港石化、近海油气开发、电力、造纸、农海产品加工、饲料、纺织和电器机械八大支柱产业，2018年，湛江市全年规模以上工业增加值增长5.0%，其中高技术制造业增加值增长15.8%。
湛江市拥有冠豪高新（600433.SH）、国联水产（300094.SZ）等上市公司，其中，冠豪高新是国内首家大规模生产热敏纸的专业公司；国联水产主营种苗、水产饲料、水产品加工等，2018年位列美国对虾进口商第五名。
平台概况方面，湛江市2家平台均为市级平台，分别为湛江市基础设施建设投资集团有限公司（以下简称“湛江建投”）和湛江市交通投资集团有限公司（以下简称“湛江交投”）。
湛江建投主要负责湛江市基础设施建设、保障房建设和公交运营，公司营收主要来自代建项目回购。2018年，由于公司合并范围扩大，新增包装薄膜销售、粮油销售等业务，营收同比增加34.5%至13.1亿元。此外，其他应收款第二大欠款方永华代理公司所欠0.65亿元已全部计提坏账准备。湛江交投主要负责湛江市交通基础设施建设，公司持有茂湛铁路16.7%股权。茂湛铁路投资额大，利息支出较高，财务费用高企，造成持续严重亏损，公司2018年确认投资亏损金额9313.5万元。
8） 其余地级市
其余地级市的城投债余额相对较小，涉及平台数量也较少，因此统一进行概述。平台个数方面，梅州市和江门市各4个，肇庆市3个，汕头市、东莞市、汕尾市、韶关市和清远市各2个，惠州市、阳江市、河源市和揭阳市各1个。其中，肇庆市和河源市无代理市级发债平台。
平台概况方面，梅州市2个市级武汉平台分别为梅州市康达公路建设有限公司和梅州市新金叶发展公司，均主要负责梅州市基础设施建设。江门市2个市级平台分别为江门市滨江建设投资有限公司（以下简称“滨江建设”）和江门市交通建设投资集团有限公司，后者为前者的子公司，滨江建设依托下属各子公司开展江门市基础设施建设、供水及公交客运等业务。
汕头市2个市级平台分别为汕头市城市建设开发总公司（以下简称“汕头城建”）和汕头市投融资集团公司（以下简称“汕头投资”），由于汕头市于2018年启动国有企业重组与资源整合，汕头城建划入汕头投资，成为后者的全资子公司，汕头投资主要负责汕头市基础设施建设、保障房建设和公交运营。其中保障房建设和公交运营业务主要由汕头城建负责。
东莞市2个市级平台分别为东莞发展控股股份有限公司和东莞市交通投资集团有限公司（以下简称“东莞交投”），前者为后者的子公司。二者均主要负责东莞市公路及轨道交通的建设运营。2018年东莞市完成了国企重组，东莞交投获得了东莞轨道公司、虎门客运、鸿运运输公司和南电鸿运等企业的国有股权，总资产较17年同比增加91%。
韶关市2个市级平台分别为韶关市城市投资发展集团有限公司和韶关市金叶发展公司，前者为后者的子公司，前者主要负责芙蓉新区的基础设施建设、土地开发整理，而后者主要负责韶关市的基础设施建设、土地开发整理、供水及公交运营，其供水业务在韶关市具有垄断性。
清远市2个市级平台分别为清远市德晟投资集团有限公司和清远市交通建设开发公司，前者主要负责清远市基础设施建设、土地开发整理，而后者主要负责清远市的交通基础设施建设，受广东省落实取消车辆通行费年票制相关政策的影响，2017年开始公司下属收费站撤销并停止收费，同时受收费站拆除和人员安置等因素影响，形成收入成本倒挂。2018年，公司营业收入由2016年的1.51亿元下降99%至0.017亿元，综合毛利率为-3922.5%。
汕尾市唯一市级平台为汕尾市投资控股有限公司，主要负责汕尾市基础设施建设、土地开发整理和供电、供水等公用事业。2018年，公司营业收入同比增长34%至6.26亿元，主要由于服务收入的增长。惠州市唯一市级平台为惠州市交通投资集团有限公司，主要负责惠州市交通基础设施建设和公交客运。因政府取消路桥年票收费，2018年公司不再产生通行费收入。
阳江市唯一市级平台为阳江市恒财城市投资控股有限公司，主要负责阳江市基础设施建设和供水。食品加工业务为公司营业收入的主要来源，在阳江市具有一定的垄断性。揭阳市唯一市级平台为揭阳市城市投资建设集团有限公司，主要负责揭阳市基础设施建设和土地开发整理，但由于公司近年未进行土地开发业务，收入主要来源为揭阳迎宾馆产生的酒店收入。
三、广东省城投平台打分排序
1. 打分模型
打分模型与《江苏省（苏中、苏北篇）176个城投平台详尽数据挖掘（2019版）——走遍中国系列之十八》相同，依然分五大类指标，具体指标解释如下。
第一大类为地方政府情况，占比40%，下属包括6个指标：（1）GDP总量：从总量角度衡量当地经济实力；（2）人均GDP:从人均角度衡量当地经济实力；（3）一般公共预算收入：衡量当地财政实力；（4）经调整债务率：发债城投有息债务/一般公共预算收入，衡量当地债务率水平；（5）住宅土地近三年平均成交金额：住宅土地成交金额越高，说明土地出让相关财政收入越多，还本付息越有保障；（6）常住人口近三年平均增长率：衡量当地未来增长潜力。地方政府情况相关数据具体到区县层面。
第二大类为城投重要性，占比20%。下属包括3个指标：（1）平台行政级别；（2）平台地位；（3）市场认可度。
第三大类为资金来源，占比18%。下属包括4个指标：（1）营业收入来自政府部门或公用事业道路通行费占比：反映城投较为优质的现金流占比；（2）应收类款项来自政府部门占比：城投平台的应收类款项如果主要直接来自政府部门，则说明与政府关系相对密切，变现相对更具弹性；（3）实收资本&资本公积，反映地方政府对城投平台的资产性支持；（4）政府补助稳定性。
第四大类为资金去向，占比13%。下属包括3个指标：(1）对外担保/净资产：对外担保占净资产比重较高的平台，代偿风险相应加大；（2）存量债券/有息债务：存量债券占比较高的平台未来刚性偿债压力较大；（3）非标债务/有息债务：若非标债务占比较高，说明平台整体融资成本较高，难以通过低成本渠道融资。
第五大类为财务情况，占比9%。下属包括3个指标：（1）短期债务/有息债务：衡量平台短期偿债压力；（2）有息债务/（有息债务 净资产）：衡量平台杠杆水平；（3）受限资产/净资产：衡量平台资产流动性。
2. 打分结果及排序
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后，对6洪山3个城投平台进行打分排序。每个指标划分为5档，分别对应1-5分，下表罗列了分数排名前30的平台名客服单。
注：
[1] 在计算发债城投有息债务时，若存在两平台为母子公司关系，则仅保留母集团数据。
风险提示：
1. 模型设计不合理：本文打分模型设计带有一定的主观性，可能存在不合理的地方。
2. 数据口径有偏差：由于城投平台相关数据从评级报告、募集说明书或者财务报告中获取，数据披露口径可能不同，导致结果存在一定偏差。
3. 城投平台信息不全：本文只分析了有存量城投债的平台，由于数据不可得，未发过债的城投平台没有纳入分析，可能会导致分析结果具有局限性。
走遍中国系列相关报告：
《湖北48个区县2018年经济财政数据大盘点》
《天津16个区县2018年经济财政数据大盘点》
《四川50个区县2018年经济财政数据大盘点》
《山东48个区县2018年经济财政数据大盘点》
《重庆38个区县2018年经济财政债务数据大盘点》
《湖南45个区县2018年经济财政数据大盘点》
《浙江56个区县2018年经济财政数据大盘点》
《江苏85个区县2018年经济财政数据大盘点》
《甘肃省13个城投平台详尽数据挖掘》
《江苏省（苏中、苏北篇）176个城投平台详尽数据挖掘（2019版）》
《天津市36个城投平台详尽数据挖掘》
《陕西省42个城投平台详尽数据挖掘》
《河南省49个城投平台详尽数据挖掘》
《新疆维吾尔自治区44个城投平台详尽数据挖掘》
《安徽省84个城投平台详尽数据挖掘》
《湖北省90个城投平台详尽数据挖掘》
《贵州省68个城投平台详尽数据挖掘》
《江西省70个城投平台详尽数据挖掘》
《福建省58个城投平台详尽数据挖掘》
《四川省116个城投平台详尽数据挖掘》
《重庆市84个城投平台详尽数据挖掘》
《山东省111个城投平台详尽数据挖掘》
《云南省34个城投平台详尽数据挖掘》
《江苏省（苏南篇）156个城投平台详尽数据挖掘》
《江苏省（苏中、苏北篇）157个城投平台详尽数据挖掘》
《湖南省113个城投平台详尽数据挖掘》
《浙江省126个城投平台详尽数据挖掘》
本文节选自国盛证券研究所已于2019年9月6日发布的报告《广东省63个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国之二十》，具体内容请详见相关报告。
刘郁 S0680518080002 liuyu@gszq.com
姜丹 S0680518090003 jiangdan@gszq.com
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