互联网企业根据现金流来估值(企业现金流估值法如何表示)

前言：

今天，我们不聊具体公司的财报研究，

我们只聊聊优质互联网企业的投资方法论。

引题

今年以来，受“滴滴事件”和反垄断的影响，在港美股上市的中概股公司股价都受到较为巨大的影响，“过山车式”下跌、“监管是为了更好的发展”、“绝佳抄底机会”、“政策风险”等词汇在各大财经社区论坛和媒体号不绝于耳。

中概股，是指外国投资者对所有海外上市的中国股票的统称，因其主要囊括的是互联网公司而备受关注，其估值高，成长性好，深受风险法偏好者的喜爱。

虽然国内很多媒体一直在批评美股，但美股真如网络流行语“YYDS”一样，一路向北，新高又新高。当我们近距离纳斯达克指数前十的权重股时，发现它们即使涨了很多，但感觉还是便宜。

比方说本周发布Q3财报的微软，在过去的6年，微软的股价上涨了10倍，市盈率却只有36倍。

同样的股价走势也发生在亚马逊、苹果、谷歌、Facebook（近期改名叫Meta）等互联网巨头身上，而股价再创新高的特斯拉，也被冠以互企业联网公司的称号。

所以，我们认为，美股六大互联网巨头，截止目前仍看不到停止增长的信号，成为美股不断创造新高的最重要因素。

（标普500指数一路向北）

回到中概股，其他公司姑且不谈，单单比较阿里巴巴、腾讯、京东、百度、美团、拼多多这六家企业，截估值止今天，主营业务依旧保持着强劲的增速，并且护城河越挖越宽深，如果问，有什么能够让这些公司停下脚步？那么目前最大的可能就是政策的风险。难道这就是导致其股价接连震荡的原因吗？

今天我们探讨的话题就在于此：

（1）看着对标公司微软亚马逊们的不断新高，中概股巨头们却不断震荡下跌，如果作为投资者们，究竟如果评估趋势，做出下一步抉择？

（2）抛开风险和股价不论，中概股互联网巨头公司的成功，绝对是无数企业学习的榜样，那么，他们靠什么模式走向成功之路的呢？有没有值得借鉴的共同点？

互联网公司有几种？

对于互联网领域，我们先回顾一下巴菲特的之前多年来不敢购置该领域公司的原因，他觉得互联网公司的商业模式和传统比截然不同：

（1）技术变动快，常表示青公司少;

（2）竞争格局极度激烈，很可能眼见高楼起，眼见他楼塌;

（3）现金流波动大，很难像医药、白酒、芯片行业这样做稳健预测。

然而，就如巴菲特和芒格两位老爷子，也熬不住互联网企业的诱惑，近两年陆续买入了苹果和IBM，并将苹果变成第二大重仓股票。

并且，从目前的情况来看，很明显，互联网巨头企业真是很不错的价值投资标的。那么，在互联网企业中，真正值得研究的标的该怎么筛选呢？这些被筛选出的标的究竟有着怎样硬壳的商业模式呢？

现在，我们先抛开股价和政见，来看几个海内外较为成功的互联网公司

海外：亚马逊、苹果、微软、谷歌、Meta、甲骨文、奈飞如何、英特尔、

国内：阿里巴巴、腾讯、百度、360、京东、拼多多、美团、金山网络、

根据

如果按照他们的赚钱模式，我们可以分为：

1、平台型（指收入依靠流量 广告/店铺佣金）：

Meta、奈飞、拼多多、美团、谷歌、百度、京东、

2、自营型（指依靠售卖自身产品获取的收入）：

甲骨文、英特尔、金山、360、

3、平台型 自营型：

亚马逊、微软、阿里、腾讯

为了不让文章变得抽象，接下来我们再具体阐述下看法：

对于平台型的互联网公司，其商业模式是：

羊毛出在猪身上。就是To C的羊毛，会出在To B端用户的身上。比如美团主要靠收取外卖商家佣金赚钱，百度、谷歌、分众传媒等靠广告赚钱......

而对于自营型的互联网公司，其商业模式是：

羊毛出在羊自己身上，自己生产具备某种功能的产品，卖给C端或B端用户。比如wps的会员、甲骨文的sass软件等

所以，对于互联网公司而言，其常见的商业模式，要么选择平台型(卖流量)，要么选择自营型（卖功能）。

并且还需要格外关注以下三点：

（1）要垄断流量，一定要做到这两种类型的极致，才能做大。

比如直到今年初都很火的各种百团大战，比如团购、网约车、共享单车、外卖、线上超市等，都是从最初数百上千家，经过“惨绝人现金流寰”的战斗，最终进化成少数的几家，比如团购剩下大众点评、网约车剩下滴滴和嘀嗒、共享单车剩下美团、外卖剩下饿了么和美团等。

（2）光有流量还不行，一定要有B端企业用户买单。否则，很难有大成就。

比如有一款软件叫做“墨迹天气”，据其招股书写道有5.6亿台装机量，相对应三分之一的中国人在使用该软件看天气预报，然而尽管有大流量，却以来过会失败，主要原因是证监会认为其收入来源单一且薄弱，年均净利润不足三千万。如果不懂，我们再进一步解释一下：墨迹天气这块软件，虽然很多人再用，但是每天人均使用时间不到2.5分钟，所以商业变现价值不高。

再比如，今年10月份正式出售给腾讯的搜狗，其主要收入靠的是搜索业务，然而，其还有一企业款王牌产品：搜狗输入法。搜狗输入法，只要打开电脑，相信此时此刻千家万户基本在使用，市占率可以说至少70%,然而其商业模式注定吸引不了企业用户互联网的大额付费订单。

至于美团秀秀、vsco、pr等软件稍微还好，因为可以开启高端功能的付费模式，但成长依旧有限，还是因为其对To B业务不行。

成功的例子有吗，当然有，比如美团付费商家达到1表示80万家，顾客人均订单40元，每单平均抽取佣金22%；微软、SAP、甲骨文凭借云计算和Sass业务使得一批批企业不断下单付费，原因在于其企业客户单量大且付费金额高。

（3）如果你是自营型公司，最重要的是把功能做强，才能做大；其次，才是流量和购买量。比如，倘若购买无人机，八成的人可能会用大疆的；网上支付，九成的人可能会用支付宝和微信支付。

如果成为巨头？

有了前面的铺垫，我们就会发现阿里、腾讯两家企业，在平台型和自营型模式上都有布局，而且做的很极致。这现金流不正如水镜先生所说：卧龙凤雏，得一可安天下。可是，当你两个都有了呢？那你不成功，谁成功呢？

我们来看中概股的扛把子：

（1）阿里巴巴的依靠综合电商起家，赚的是店铺佣金的平台型生意，之后涉及阿里云计算和支付宝，做的是售卖自身产品的自营型生意

（阿里2020财年营收结构）

（2）腾讯的QQ和微信带来巨大广告收入，是平台型生意，而推出的腾讯支付和腾讯游戏是自营型。

（腾讯2020财年营收结构）

所以，一家互联网企业，如果能从平台型或者自营型的模式中完成极致布局，又进入另外一个领域，且也能获得成功。那么——横跨自营型和平台型两种商业模式，宛如同时拥有“倚天剑屠龙刀”的绝世高手，走向巨头的行列。

为了使得这个结论具备全球可行性，我们再也看看国外的例子：

（1）苹果公司，其从颠覆手机和电脑的用户体验出发，又创建了平台型的APP Store

（2）亚马逊，从平台型的电商，进入自营型的“云计算”

（3）微软，从广告收入到云计算云服务的大爆发

这些公司，都走向了超大型巨头的行列。

也就是说，完成平台型和自营型的“横跨”，

是从“全明星企业”进入“超级巨头”，的重要标志。

从这个角度来说，美团、京东、大疆、拼多多、B站是明星企业、大型公司，但还不能算“超级巨头、航空母舰”。

这样的区分，其实也是股民们用脚投票做出的选择。

尽管中概股接连震荡，但是阿里和腾讯依旧市值最高，而美市那边，微软苹果们早已连年上涨。因为，如果你仅仅是在平台型、自营型二者选其一，做成极致，那么，这样的大型公司有很多，比如微博、滴滴、美团、美图、搜狐、甚至是世纪佳缘、汽车之家......

按照逻辑，这样的“大型公司”是不可能每个都进行投资的。

所以，最理想的切入时点，就是在某家互联网公司在完成两种模式的重大“跨越”的时候。

因为，这样的时点，是从它们从全明星，变成法“超巨的重大标志。

也就是说，这样的时点，才是作为价值投资者们的逻来辑买的，是创业者们深刻学习的精髓点。相反，若这企业未完成这样的跨越，如果你去切入，它仍然有被别人颠覆、挤垮、失去行业地位的风险，如何典型的案例：苏宁易购、人人网、雅虎

所以，对于价值投资者来说，只有该互联网企业被确立“大佬”地位时，才能安信持有它的“产品使用说明书”。

下一个潜在巨头在哪？

既然是研究型文章，那么我们还需要做出后续判断的预测，即未来，哪些互联网企业拥有成为超巨的潜力？毕竟，当你找到这样的标的，带来的可是数年的安心。根据上面的逻辑，我们估值找到了如下几家潜在公司，以供谈论参考：

（1）京东，从自营的B2C综合电商，到C2C开放的平台型企业，进入京东白条、京东金融和物流的增长。需要注意的是，京东的跨越，目前来看，走得有点磕绊，还有一些不确定性。

（2）百度，当年的BAT ,到BATJ，再到AT，BJ 。百度走的也很磕绊，其平台型的搜索业务依旧贡献总营收的大量占比。然而，从多年就布局的B端的人工智能和最近爆火的元宇宙看，预计在5G时代会有更强劲的爆发。问题是，百度能否将其项目落地普及，这是重要关键。

（百互联网度2021年8月人工智能大会）

（3）360，如果仔细观察的话，你会发现其实周鸿祎的360已经默默地完成平台型（终端流量 广告），到自营型（政府B端用户付费安全产品)的跨越。但是，对于360未来的空间，流量很关键。搜索排名抗不过百度，收购搜狗的计划又被腾讯截胡，加上抖音头条小红书等其他网站的引流，并且政府B端付根据费的行业空间规模也是有限的，如何突破这些瓶颈，将是360未来的挑战。

（资料来源：金融界）

（4）美团，提起到美团，估计很多外卖商家会敢怒不敢言，毕竟，其抽佣的比例实战太高了。本来客户100块的订单，被美团抽成之后，最多剩下80元。然鹅，现在美团又是其不得不依赖的客户增量渠道，毕竟，70%的垂直电商市场，全被美团覆盖

更让人值得关注的是，美团基于自身数据和产业资源，利用来“开店宝”“美团小贷”，投资了生活领域数十家不错的标的，将来一旦这些成功的企业进行并表，美团的营收又跨上一个台阶，具备穿越牛熊的能力。可以这么说，美团，已经是生活领域的阿里巴巴了。但是，风险依旧是有的，就是美团，何时能够跨过亏损点，实现净利润增长，以及占据其支出最大的骑手成本，将来是否会有持续增加的风险。

（资料来源：雷达财经）

我们以三到五年，甚至是十年的周期，去验证这分析逻辑的正确性。