资金宽松 银行间隔夜拆借利率全线下降 货币投放或迎结构性调整

人民银行8日公告称，今日以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。鉴于今日无逆回购到期，人民银行实现净投放100亿元，本月人民银行已连续投放500亿元，流动性继续宽松。

受此影响，中国银行间隔夜质押式回购跌约1.1092%，创2015年6月以来的盘中新低。其中，截至下午15时，DR001盘中最低至1.04%，现报1.20%，加权平均1.1495%。具有代表性的DR007盘中最大下跌105个BP至1.15%，现报2.1891%。

同时，上海银行（601229）间同业拆放利率(Shibor)也是全线下行，隔夜品种下降25个BP至1.141%，一周、两周品种也降至2.5%之下，分别是2.286%和2.372%。

海通证券姜超认为，隔夜拆借利率创新低，系流动性相对宽松所致。5月美联储议息会议按兵不动，目前市场普遍预期今年将维持基准利率不变，货币政策外部压力不大。进入4月，国内生产有所回落，通胀较3月缓解。5月6日央行宣布于5月15日起对中小银行实行定向降准，预计释放资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。未来，货币政策仍将维持相对宽松，结构性政策工具或将成为主要手段。

华融证券表示，过了4月的缴税缴准大月，资金面在5月初已经出现明显放松。DR007加权平均利率已经从4月24日的2.82%开始持续下降。然而，5月14日有1560亿元的中期借贷便利(MLF)到期，叠加中旬过后有缴税。此前针对中小银行2800亿元的定向降准在资金总量的层面上有一定的对冲意味，以呵护资金面的整体稳定。

对于后续货币政策的演变，中金公司认为，降准范围缩小显示货币政策比先前更为“稳健中性”，2季度后政策“亮点”在财政大幅减税降费对消费及企业盈利的提振。4月中以来，央行1季度货币政策委员会会议及政治局会议都传递出货币政策将“趋稳”的信号。此前降准缓解了市场的担忧，显示货币政策并没有意向转为去年上半年的“实际偏紧”立场。然而，此次降准范围缩小，也显示货币政策更注重定向调控，但总体货币信贷节奏可能在1季度明显加速后趋于稳定。

中信证券明明债券研究团队则认为，5月影响流动性的负面因素较小。其指出，5月资金自然到期压力较小，资金自然到期整体压力不大。央行目前货币政策操作主要针对一季度信贷投放超预期，通过控制中长期流动性投放、控制降准频率稳定信贷投放；4月财政存款季节性明显，5月财政存款压力减轻。5月并非财政支出大月，但相对4月有边际增多，或支持流动性投放。5月同业存单到期量略低于往期平均水平；从到期节奏上看，同业存单到期节奏较为平均，地方债发行或维持稳定，净融资额对流动性冲击预计不大。

与此同时，明明债券研究团队还表示，2018年起，央行为货币政策调控添加了大量的定向因素。目前央行总量稳定，结构调节、平滑信贷的操作模式或意味着总量货币投放数据重要性逐渐降低，货币投放结构控制以及社会融资内在结构是未来流动性分析的重点。货币政策表态和货币政策操作存在速率差，流动性判断应超出预期。货币政策并未转向收紧。对后续央行货币政策工具运用的认识，应当保留预期上限，静待央行政策沟通确认，而不是盲目的判定拐点或者妄下结论。对央行政策沟通同样应当保留预期宽度，合理预期货币政策表述频度和货币政策操作力度的速率差。

货币政策回归中性的大背景下，明明债券研究团队预计，稳健基调不变，货币投放可能迎来结构性调整。其指出，经历了2018年的宽松货币政策以及宽松信用政策，在目前经济复苏态势初步向好、信贷投放大超预期背景下，央行已经数次表态将坚定“稳健中性”的货币政策立场。预计未来的货币政策将会充分体现“相机抉择”的特征，在保持货币政策中性的基础上，依据实体经济复苏情况和小微企业信贷投放情况不断微调货币工具的使用。