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券商股继续集体大涨。

1. 3）营业成本率不断下降

   
   

基金代销与证券业务市占率增长的同时，是东方财富营业成本率的不断下降，成本优势凸显。

东方财富董事长其实在与投资者交流时称：“2020年公司的净利润率是58%，2021年Q1的净利润率是66%。公司利润率高，是因为几乎所有的销售和交易都是线上的，没有人力的限制，成本基本上就是机器。所以我们对于基金销售将来的目标定得非常高，因为它的收入增长部分几乎全是净利润。”

根据证券业协会数据，2020年东方财富的净资产收益率为15.46%，位列所有券商之首。相对较高的净资产收益率，代表着它是“最能挣钱”的券商。而券商龙头中信证券的净资产收益率仅为8.68%，在券业中排名23位。

东财的各项费用支出从2017年起显著改善，费用率也从2017年的61.5%下降到2021年Q1的21.5%。其中，销售费用率和管理费用率双双大幅降低。

投资机构认为，因为公司采取线上交易为主的运营模式，线下分支机构建设、内部管理的费用较低，因而管理费用率较低；同时，公司流量优势显著，不向外部购买流量，因此销售费用率比较低，整体成本优势非常突出。

核心业务在市占率上可见的增长空间，以及成本优势的凸显，让东方财富展示出了独立于行情的α价值。

02.东财和中信谁更有前景？

东财和中信，谁更有前景，或者谁更具备投资价值？

尽管东财似乎更具备高成长性，但从价格来说，市场给东财超过50倍的PE，而中信只有20倍PE，代表着东财的高成长性或许已经部分隐含在现在的价格里。

另一方面，虽然东财的市值超过中信，但“券茅”这样的称呼仍然只能属于中信证券。在非银分析师们的推荐表里，中信证券同样具备投资价值。

那么，该如何看待东财和中信这两家券商？

或者说，如何看待东财与中信及其代表的传统大券商的投资价值？

东财董事长其实在与投资者沟通时说，东方财富和其他券商相比，收入、利润、赚钱模式都不一样，尤其是ROE，远高于其他券商。

“所以把我们当作券商来看是不合适的。”其实说。

但是，从本质而言，东财的两大核心业务仍然需借助相关金融牌照开展。

只是正如前文所说，不论是基金代销还是证券业务，东财都在借助互联网的方式从传统的金融机构里抢市场。

这对投资人来说，或许代表着明晰的赚钱路径、看得到的市场份额增长、预期中的现金流，以及甚至相对明确的股价目标。

而中信证券相对来说，发展空间就不那么明确。

尽管各项业绩指标牢居券商第一，但经纪、投行等传统业务在整个券业中被视为“旧产能”，资管、自营则对应着两个券业转型的大方向——财富管理和FICC重资产业务——目前，市场上还没有哪家机构在这两块业务上找到非常成功的模式、甚至在行业中能被打上鲜明的标签。

中信证券肩负着这样的使命在创新。

诸如华泰证券、中金公司等头部券商亦然。

只要没有明晰的路径，它们的股价就难以从行情的β中独立出来。

尤其是财富管理方面，所有人都知道未来的市场在这里，并且多家机构都满怀雄心壮志要做“中国版的嘉信理财”，至少东方财富、诺亚财富、以及其它想靠资管业务突围的小券商，都有过这样的口号。

但口号归口号，东财董事长其实也说，目前东财想继续尝试，在考虑如何切入，而当下最缺的就是财富管理人才。