01 基金市场概况

1.1 公募基金行业正处于最好的发展时代

资管新规过渡期结束，大资管全面净值化时代开启，居民财富管理意识觉醒，投顾业务如火如荼。 2021年底，公募基金数量超过9000只，总规模25.7万亿，再创新高，相比2020年增长27%。

1.2 过去20多年的发展过程中，形成了丰富的产品品类

品品类创新应“需求”而生。不同类型产品有不同的投资收益风险特征。

1.3 货基“半壁”格局不在，主动基金和创新业务发展

资产新规去杠杆。货基占比从2018年的63%降低至2021年的37%。主动权益占比从2018年的18%提升至2021年的 34%。基金产品创新不断：2021年FOF基金爆发“元年”、REITS基金上市、 FOF-LOF出现。

1.4 马太效应加强：近两年头部公司市场份额集中度提升

2011年-2014年间产品创新，2016年-2018年间机构委外业务，推动基金公司市场份额头部集中度下降。 2020年-2021年，权益大年助推投资、销售资源更强的头部公司集中度再次提升。 未来行业资源向头部集中的趋势难以逆转，中小公司的形式不容乐观，持续创新、差异化竞争的意愿和能力都很重要。

02 货币市场基金

2.1 货币市场基金：现金管理工具

货币基金的类型包括：传统货币基金、以及各类创新变种（“货币 ”）。资管新规规范下，传统摊余成本法货币基金的规模受到约束，但现金管理的需求仍在，创新品种不断涌现。

2.2 传统货币基金：监管约束规模上限，收益率已无吸引力

2013年天弘余额宝应互联网金融而生，货币基金爆发，市场份额占比最高时超过60%。 2018年资管新规对货币基金的信用风险暴露、久期、杠杆、以及规模上限严格限制。货币基金的收益率与短端利率正相关。无风险利率下行，货基收益率（不到2.5%）不再具备吸引力。

2.3 超短债基金——现金管理工具的新替代品种

2018年传统摊余成本法货基受限后，超短债基金应运而生，规模快速爆发。超短债基金可投资债券的久期长于货基，预期收益率相对货基也更有吸引力。

2.4 存单指数基金——现金管理工具的新替代品种

2021年存单指数基金密集上报，截至12月底，富国等6家公司已发行，规模合计152.4亿元。存单指数基金跟踪中证AAA同业存单指数，久期长于货币基金，杠杆率高于货币基金，预期收益率更有吸引力。

03 主动债券基金

3.1 债券基金：品类细分按四个逻辑演化

按投资组合久期：短债基金、中短债基金、中长债基金。按主投资品类类属：利率债基金、信用债基金、可转债基金。按是否投资于股票、以及投资比例限制：纯债基金、一级债基、二级债基、偏债混合基金。按投资策略：主动管理债基、被动指数型债基、指数增强型债基。

3.2 发展新动向：短期纯债基金、二级债基规模增长较快

2011年-2017年间，中长期纯债债基贡献了主动债基大部分的规模增长。 2018年后，货基受到监管约束后，具有一定替代作用的短期纯债基金规模放量。 2019年-2021年之间，随着权益市场表现优异，二级债基规模增长迅速（2021年规模相对2020年翻番）。

3.3 固收基金：界定方法

产品类型范围：一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配分类置；

投资比例限制：投资于股票类别，且过去四个季度股票资产的平均仓位不高于 30%。、

规模与权益资产行情密切相关：契合行情阶段：上涨市、震荡市。不契合的行情阶段：股债双杀。 截至2021年底，固收基金的数量有1291只，规模合计2.23万亿元。

3.4 固收股票持仓：与行情相关，且以大盘蓝筹为主

股票持仓比例，与A股行情密切相关，2019年结构性牛市以来股票仓位明显提升。

持仓分布：2019年-2021年间，以大盘蓝筹股票为主，沪深300成分股占比近7成。

3.5 行业格局：易方达领先，中小公司亦积极布局

头部公司集中度较高：易方达遥遥领先（4063亿、18%），前20家管理人市场份额合计占公司比76%。

中小公司布局热情高涨：剔除前20家后，中小公司布局数量632只，数量占比51%，与前20家布局数量相当。（报告来源：未来智库）

04 主动权益基金

4.1 近2年是主动权益基金的爆发大年

主动权益基金的规模与A股行情密切相关，2020年-2021年为主动权益基金的爆发大年。截至目前，主动权益基金数量有3107只，规模合计5.53万亿元。主动权益基金经理人数超过1100位。

4.2 行业格局：头部集中度提升，前20家市场份额占比接近70%

2016年-2021年，主动权益基金管理人市场份额的行业集中度呈现上升趋势，头部“马太效应” 增加。截至2021年底，前20家管理人的主动权益基金规模合计3.83万亿元，市场行业份额合计占比69.2%。

05 指数及ETF基金

5.1 指数基金：品类细分的三个视角

按资产类别：股票指数基金、债券指数基金、商品指数基金、QDII指数基金；按投资策略：被动指数型、增强指数型；按运作方式：普通指数公司型（场外）、LOF、ETF。

5.2 ETF市场格局：股票ETF主导，其他ETF发展缓慢

国内ETF市场规模合计1.12万亿，存续产品605只（不含货币ETF）。股票ETF占主导（规模占比超过85%），其余依次是：QDII ETF、商品ETF、债券ETF。债券ETF或成为未来较大的看点。

5.3 股票ETF：行业/主题、宽基并驾齐驱

按投资属性，可以分为4类：宽基ETF、行业ETF、主题ETF、策略ETF。 2019年之前，宽基ETF占主导。2020年Q1，行业主题ETF的规模首次超越宽基ETF。 随着我国新兴产业从涌现到走出来，行业、主题ETF预期将继续爆发，与宽基指数并驾齐驱。

5.4 债券ETF：后续较大的看点

债券指数基金（场外指数、场内ETF ）合计规模3787亿元。 2021年债券ETF规模仅240亿，数量仅15只。场外债券指数基金自2019年爆发以来，规模3547亿，占比93.67%。跨市场债券ETF或为后续最大的看点。

5.5 商品ETF：发展初期，空间广阔

发展现状：品种单一，黄金ETF为主（18只，规模278亿、占比97%）。豆粕ETF、能化ETF、有色金属ETF各1只，规模均不足10亿。

5.6 行业格局

一线龙头集中度继续提升

ETF业务由于产品“同质化”的属性，行业马太效应由来已久：前20家管理人市场份额达到97%以上。 2019年-2021年行业期间，前5家管理人（一线龙头）的份额占比继续提升，集中度进一步加强。 头部公司的品牌壁垒、销售资源、创新资源优势明显，指数编制无专利，行业竞争白热化，中小公司的形式不容乐观。

龙头公司排名还未稳固，头部竞争激烈

两家独大：华夏基金：稳坐规模第1；易方达基基金金：稳定维持在前3；

后起之秀：国泰基金、华泰柏瑞基金：2019年以来借助行业和主题ETF业务的快速爆发，分类规模排位快速攀升，国泰基金 2020年位列第2名，华泰柏瑞基金2021年位列第3名。其余头部管理人的规模位次尚未稳固。

06 量化基金

6.1 2014年以来量化基金快速发展，规模和数量稳步增长

2012年MSCI发布Barra第三代中国股票模型(CNE5)，对国内资管机构组合优化、绩效归因到风险管理提供了标准化、规范化的强有力支持。2014年以来国内量化基金快速发展，规模和数量稳步增长。不同于主动权益，量化基金更强调风险管理，业绩表现更趋稳健，牛市反而不占优，难以出现爆款产品。截至2021年底，市场上共有398只量化基金，规模合计2670亿元。

6.2 指数增强是最核心产品，贡献主要规模增量

指数增强基金：风险预算清晰，最能体现基金经理的管理能力。三大核心宽基指数有对冲工具，方便机构配置。

量化对冲基金：受限于股指期货贴水的影响。 2021年底，主动量化 991 亿（246只）、指数增强 1228 亿（128只）、量化对冲 450 亿（24只）。

6.3 500增强基金规模增速最快，1000增强尚处于小众产品

指数增强基金的规模与基准指数的表现相关。2021年中盘蓝筹代表的中证500表现强势，相比2020年，中证500指数增强基金的规模增速高达 148%。 2021年底，50、300、500、1000增强基金的规模分别为24类别7亿、374亿、489亿、36亿.

6.4 沪深300指数增强：近3年业绩表现

跟踪误差大多数位于 3%-6% 之间，近3年年化超额收益位于 1%-8% 之间。跟踪误差过高的基金，应予以谨慎。

6.5 中证500指数增强：近3年业绩表现

跟踪误差大多数位于 4%-8% 之间，近3年年化超额收益位于 3%-10% 之间。跟踪误差过高的基金，应予以谨慎。

6.6 量化对冲基金：近3年业绩表现

近3年年化收益多数在3%-9%之间，平均6% 。最大回撤多数在 2%- 6%之间，平均4.5%。

6.7 行业集中度下降，量化基金是中小管理人可以争夺的阵地

2021年底，有98家管理人布局量化基金，前3大、前5大、前10大管理人的市场份额占比分别为31%、42%、56%。 量化基金管理人家数不断增加，行业集中度下降。量化基金业绩为王，是中小公司可以争夺的领域。

6.8 核心管理人产品线

富国——布局全面、指数增强规模领先

布局全面：覆盖主动量化（A股、港股、风格），宽基增强（300、500、1000），量化对冲基金。拥有全行业最大的沪深300指数增强基金、中证500指数增强基金。

景顺长城——布局全面、积极创新

布局全面：覆盖主动量化（A股、港股、风格、主题），宽基增强（300、500、创业板），量化对冲基金。积极布局创新品种：500ETF增强、专精特新量化优选。

汇添富——差异化布局

汇添富布局了风格（价值/成长）多因子、行业增强、量化对冲，特色布局、实现差异化竞争。拥有全市场最大的量化对冲基金，2021年底规模 266亿元。

07 FOF基金

7.1 公募FOF：启航四周年，乘风破浪

2016年9月起，监管发布FOF相关法规和指引。2017年10月，南方基金成立首只公募FOF“南方全天候策略A”。 2021年——公募FOF“爆发元年”：产品数量240只，规模达到2222亿元。相对2017年（130亿元）规模增长16倍。 展望未来，契合政策“风”和市场“风”，公募基金FOF的发展将进入快车道。

7.2 规模分布：养老FOF为主，目标风险FOF占80%

按投资目标是否为养老，分为：养老FOF（目标风险型FOF、目标日期型FOF）、普通FOF。按产品投资类型，分为：债券型FOF、偏债型FOF、平衡混合型FOF、偏股型FOF、股票型FOF。（报告来源：未来智库）

7.3 养老FOF：目标日期FOF还有较大发展空间

美国401(k)、DC和IRA等养老保障机制建立，促进了养老FOF快速发展：目标日期型FOF为主（1.6万亿、60%），目标风险型FOF（3980亿、14%）较少。国内养老FOF与美国不同，目前以目标风险型为主，目标日期FOF还有很大发展空间。 2021年底，国内有68只全面涵盖2030年-2060年退休的目标日期FOF，以三年封闭、五年封闭期的产品为主。

7.4 行稳致远，偏债混合型FOF规模最大

市场对FOF基金的普遍认知是：通过对基金分散配置，实现业绩“稳健”。偏债混合型FOF最为契合“稳健”的收益风险特征的定位：在所有FOF中，数量占比52%，规模占比超过64%。

7.5 行稳致远，FOF业绩稳进兼得

2021年，全部公募FOF中， 94.58% 取得正收基金益。从风险收益特征看，FOF基金的收益表现介于主动权益基金、偏债混合基金之间，波动及回撤风险低于主动权益基金。

7.6 行业格局：发展初期，管理人布局积极性高，蓝海竞争

目前共有65家管理人布局了公募FOF，仅2021年就有47家布局，且有13家是新进入者。蓝海竞争：管理人布局积极性高，但从数量、市场份额分布看，暂未出现明显的FOF管理人巨头，竞争格局尚未清晰。

7.7 FOF重仓基金

选择自家基金的持仓比例中枢为23.63%。选择自家基金产品的理由：1）对自家基金经理更加了解；2）有利于增加公司管理规模；3）避免双重收费。

易方达、富国、华安、交银的基金最受青睐：对管理人配置自家基金产品的部分予以剔除，剔除后易方达、富国、华安、交银的基金产品最受青睐。