从国际上来看，设立金融稳定保障基金是部分发达经济体处置金融风险的普遍做法。2008年金融危机后，欧美主要经济体逐渐完善金融风险处置机制，其中，美国设立了有序清算基金（OLF），用于支付美国联邦存款保险公司（FDIC）在处置系统重要性金融机构过程中产生的各项费用；欧洲先后成立了欧洲金融稳定基金（EFSF）和欧盟单一处置基金（SRF），分别针对主权债务风险和处置陷入困境的银行，2013年后，欧洲稳定机制（ESM）取代了EFSF，SRF、EFSF以及ESM对于遏制债务危机以及推动欧洲货币一体化起到了关键作用；德国则在危机后增设了金融市场稳定基金（FMS）。
而从国内来看，我国已相继成立了多种金融领域子行业保障基金。当前，我国在金融细分领域风险防范、化解和处置方面已经积累了一定经验。我国已经设立保险业的保险保障基金、证券业的证券投资者保护基金、信托业的信托保障基金和银行业的存款保险基金等风险处置制度，各类基金对各细分领域的专属风险和结构性风险进行预防、化解和处置。以存款保险基金为例，2020年存款保险基金累计支出676亿元，专门用于对包商银行的风险处置。
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加强兜底防护，使用顺序靠后。“系统性金融风险”这一概念由国际清算银行在1994年提出，其关键要素在于系统性和传染性，即由于金融机构或市场之间的内在联系或相关性，一家或一部分金融机构失败引起一连串金融机构失败，对整个金融服务体系造成破坏，并对经济增长产生严重外部负溢出效应。因此，金融稳定保障基金是在现有的风险处置机制框架上再加一层“兜底”防护，应该不会轻易动用，在使用顺序上预计将较为靠后。
明确央行牵头，其它部委配合。其次，在部门运作上，金融稳定保障基金明确将由央行牵头，其他部委配合。3月25日，国务院发布《关于落实重点工作分工的意见》，其中提及金融稳定保障基金将由中国人民银行牵头，国家发展改革委、司法部、财政部、银保监会、证监会、国家外汇局等机构按职责分工负责，央行金融稳定局可能会发挥重要作用。
再次，从资金来源上看，以海外发达经济体的相关经验，金融稳定基金的资金来源主要有三部分：一是由金融机构以“生前遗嘱”的形式缴纳资金；二是财政资金直接注资或发行政府债券；三是被处置的金融机构在危机结束后归还资金。而这些资金的出资节点分为事前、事后和灵活三种，欧洲金融稳定基金（EFSF）、欧洲稳定机制（ESM）和欧盟单一处置基金（SRF）都采取事前缴费出资的方式，美国有序清算基金（OLF）一般在事后发债募资，而德国金融市场稳定基金（FMS）资金来源可以通过担保业务收取担保费或由财政部提供贷款。
取之于市场，差别化收费。根据银保监会新闻发言人所述，金融稳定保障基金的资金来源将“取之于市场，用之于市场，区分不同行业、不同主体实行差别化收费”，因此，运营上来看大概率会由金融机构按一定比例出资，也不排除在成立初期由央行等机构注资作为基金沉淀资金的可能性。参考我国现有的行业保障基金，缴费比例可能会采取风险差别费率的形式，对低风险机构适用较低费率，对高风险机构适用较高费率，用市场化手段实现促进机构审慎经营的激励作用。与国际上的金融稳定保障基金相比，筹资方式上可能更加类似于欧盟的单一处置基金（SRF）。
投资范围有高流动性和安全性要求。第四，从海外实践经验来看，采取事前缴费出资方式的金融稳定保障基金的余额仅限于存放在银行存款或投向安全性较高、流动性较强的资产，以欧洲稳定机制（ESM）的投资资产为例，2020年，ESM投资于央行资产或评级为AA-以上资产的比例达到92.2%。
从资金使用来看，金融稳定保障基金或主要用于金融机构（包括银行和非银机构）的风险处置。第五，从海外经验来看，各国金融稳定保障基金的救助对象以银行为主，欧洲还包括成员国政府，美国有序清算基金（OLF）也包含对于非银金融机构的救助。预计我国金融稳定保障基金的救助对象与OLF类似，包括银行和非银等金融机构。具体救助的方式可以类比于OLF和欧盟单一处置基金（SRF），即当机构被央行或监管机构认定经营失败后，可向金融稳定保障机构的管理部门提交申请，审议批准后将得到金融稳定保障基金的救助。
风险处置四类方式，结合实际择优考虑。最后，国际经验表明，发达国家的市场化风险处置大致可以分为四类：一是破产清算，这是较为传统的风险处置方式，问题机构将被直接清算，保障基金承担赔付功能；二是收购和承接，将问题机构的经营管理权转移至其他机构，转移过程中净资产不足部分通常由保障基金予以补充；三是由过桥银行承接问题机构的业务并继续经营管理，使得在问题机构最终处置前关键业务能得到妥善管理；四是持续经营救助，当问题机构陷入困境时，金融保障基金将对其进行直接援助，维持其继续经营，待情况好转后逐步退出。我们预计，我国金融稳定保障基金对于风险处置预计将基于成本最小化和市场化原则在以上方式中择优考虑，其中破产清算和收购承接的使用频率可能较高。
3提高保障能力，降低政府依赖
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，历史规律失效风险。
（陈兴为中泰证券宏观首席分析师）
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