大额非标准化债权资产(标准化资产认定标准)

投资要点

1.2非标监管史：资管新规后，非标监管更加趋严

非标压降进行时：从社融数据观察来看，自2017年11月资管新规征求意见稿出台以后，非标融资（信托贷款和委托贷款）存量同比开始拐头向下，2018年10月开始信托贷款和委托贷款存量同比皆全部转负，非标压降在持续进行中；从资金信托余额同比数据中也可见一斑。

2 观察城投非标债务有何意义？

根据草根调研情况，多家城投平台明确表示对于存量的非标债务，自然到期后将不会续作；同时未来对于非标融资将“少做或者不做”。

2.2城投非标违约已经屡见不鲜，并有向城投债风险传导的可能

从发债城投平台的角度看，涉及非标违约的发债城投平台资质整体偏弱，主体评级多在AA及以下等级（90%以上），以上城投平台的存量债估值收益率也整体处于高位，6%以上的占比超80%，体现了投资者对相关平台存量债的谨慎性。

3 如何通过财务报表观察城投非标债务？

除了北金所的债权融资计划，还有包括理财直接融资工具、债权投资计划、资产支持计划，也在我们的统计范畴，以上债务工具多体现在“应付债券”、“长期应付款”等科目中。

信托融资：

资管计划：

融资租赁：

需要指出的是，诸如“中国农发重点建设基金”、“国开发展基金”和“政府投资基金”等政策性基金融资，我们也纳入到城投非标债务的统计范畴中。但由于该类基金的目的往往是支持当地相关产业和领域发展，政策性较强，其融资成本可能并不高，我们在后续分析中可以对该类非标融资区分看待。比如，兴国国有资产经营有限公司在公告中披露，公司从中国农发重点建设基金有限公司取得借款 5000万元，借款期间为 2016 年5 月 20 日至 2026年 5 月 20 日，借款期限长达10年，借款年利率仅为1.2%。

4 如何通过城投非标债务数据进行价值挖掘与风险防范？

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】一文读懂城投非标——城投非标观察系列一》

对外发布时间：2021年05月20日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

吴 鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009

（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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（2）投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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