短期市场处于震荡阶段的休整期。（1）政策面微妙变化，保险开展万能险业务和举牌行为的监管从严。保险开展万能险业务和举牌行为的监管从严是个组合拳，未来仍可能有后续政策，类似于 15 年 1 月查两融时的政策，短期对市场的资金面和情绪面都有一定程度的影响。目前的监管政策会进一步影响到万能险的收入增速，尤其是对万能险占比较高的未上市中小保险公司影响更大。中期来看，险资加大股权配臵比例是大势所趋。（2）中期震荡市走向牛市，短期处于震荡阶段的休整期。2017 年行情有望从震荡市走向牛市，主要逻辑是：第一，大类资产比较中股票占优，低利率环境下保险、银行理财等资产配臵压力巨大，未来会加大股票配臵比例。第二，上市公司的盈利 17 年将逐渐走出右侧。第三，改革和转型有望加速，市场风险偏好将回升。短期市场进入震荡阶段的休整期，主要有以下三个方面的原因：第一，目前险资举牌监管政策的密集出台会使得市场短期资金面受到影响。第二，经济短期下行压力增大。第三，临近年底市场流动性非常紧张。
短期风格难大变，国改主线最清晰。（1）过去大小风格一年一变，短期还难大变。观察 08 年以来市场，上证 50 和中证100 代表的大盘价值、中小板指和创业板指代表的中小盘成长，基本上是一年一变，轮番领头。16 年大盘价值再次占优，17 年会是中小盘成长占优吗？从相对估值来看，17 年将回到较低水平，这是切换的温床和必要条件。从催化剂来看，还需要看机构的配臵情况及政策或数据刺激，目前看需要积蓄力量。从事件催化来看，一季报数据还需要等到 3-4 月才逐步明朗。（2）目前国企改革主线最清晰。首先，之前市场对于特朗普上台后基建刺激计划预期过于乐观，短期国内经济数据回落，周期股上涨的逻辑短期遭遇阻力。其次，近期监管层大力规范险资举牌行为，举牌相关概念股面临压力。国企改革是目前市场最为清晰的主线，12 月 9 日中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，分析研究 2017 年经济工作，提出“加快推进国企、财税、金融、社保等基础性关键性改革，更好发挥经济体制改革的牵引作用”，国资委表示明年将是国企改革见效年，目前国改实施方案正在制定中。
（策略研究团队 荀玉根）
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