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而煤炭原材料价格持续上涨，导致百通能源运营成本剧增，利润空间大大地被侵蚀。

除流动比率和速动比率外，百通能源的资产负债率在各期也都高于行业可比公司的均值。

2018年11月，百通能源向股东金开资本借款1.3亿元，借款期间为2018年11月5日至2021年11月4日。

此次借款，控股股东百通环保和张春泉为百通能源提供担保质押。其中百通环保质押了1500万股，占百通能源发行前股份总数的3.62%，张春泉质押4500万股，占发行前股份总数的10.85%。

2020年12月8日，金开资本与张春泉签署了《股权质押协议》，约定张春泉以其持有的公司1500万股股质押至金开资本，作为百通能源向金开资本借款1.3亿元的质押担保，并替换原本由百通环保质押的1500万股股票。

需注意的是，招股书显示，截至借款到期日（2021年11月4日），百通能源对这笔借款未能全部偿还本息，截至招股书签署日仍欠账9000万元，经协商，这9000万元本金及利息延期两年偿还。

很显然，百通能源已发生实质性债务违约，未来持续经营能力存疑，或对IPO造成阻碍。

此次借款也影响了该公司长期应付款的情况。2020年，该公司的长期应付款合计达1.02亿元。

对此，百通能源在招股书中仅表示，近年来公司业务处于快速发展阶段，项目子公司生产项目建设投资金额较大，公司新增了较大规模的债权融资。

时代商学院认为，若百通能源欠金开资本的9000万元本金及利息延期两年后仍未能偿还，该公司的股权结构将发生重大变化，不排除发生股权权属纠纷的可能。

三、债务违约仍大肆扩产，合理性存疑

一边是深陷债务违约危机，另一边则产能利用率不足仍逆势扩张，百通能源似乎正在上演一出不同寻常的剧本。

是跑马圈地讲述融资新故事，寻求新的接盘侠？还是剑走偏锋，即将迎来企业华丽的转身？

时代商学院研究发现，2018年至2020年，百通能源的产能利用率分别为68.86%、72.29%、68.87%，产能利用率一直在七成左右，闲置产能较多，且2020年还出现了下滑。

招股书显示，百通能源本次募集资金用于三个项目：连云港百通热电联产项目建设，投入的募资金额为1.45亿元；曹县百通热电联产项目二期建设，投入的募资金额为8000万元；余下的7500万元用于补充流动资金及偿还借款项目。

从募集资金看，百通能源大部分的资金用于项目建设，其中曹县百通热电联产项目二期建设为扩产。

百通能源在招股书中表示，公司将继续巩固和发展现有的集中供热和热电联产项目，强化现有园区配套服务能力，积极开拓园区内的新客户，提高产能利用率。

但3年来，该公司一直未能显著提高产能利用率，产能利用率从未超过80%，可见其开拓新客户的能力难让人信服。

需注意的是，在此次IPO募资扩产前，百通能源的两项投资计划与自身经营水平似乎不太匹配。

2018年3月6日，百通能源投资建设开平市苍城镇苍城工业集中区生物质热电联产县域清洁供热示范项目，投资约3.5亿元；2019年10月16日投资建设大余县工业园区集中供热项目，投资约3.3亿元。

而百通能源2018年至2020年的营业收入分别为3.05亿元、4.08亿元和4.78亿元，2018年苍城工业集中区该项目的投资金额就超过了当年的营业收入，2019年大余县工业园区该项目的投资金额占到了当年营业收入的近八成。

很显然，该公司的营业收入并不能能够满足上述投资计划所需的资金，其需举债投资。

而围绕百通能源的流动性风险警报一直未解除。

根据招股书，报告期内，百通能源多次向银行借款，借款除了补充流动资金外，用于项目的建设扩产。

从银行借款金额看，2017—2019年，该公司分别借款2900万元、2500万元、5313万元，三年合计借款1.07亿元。

若加上上文提及欠金开资本的9千万元，一共借款1.97亿元。

2020年，百通能源的净利润为0.82亿元。即便仅为还清以上欠款，百通能源就需要两年半。

招股书显示，截至2021年3月，百通能源1年内到期的非流动负债为2.36亿元，流动负债合计4.91亿元，一年内将归还的负债余额较大。

此外，为获得银行借款及融资租赁款，百通能源目前部分生产用固定资产、土地使用权、在建工程已进行抵押，部分百通能源股份、百通能源子公司股权、供热收费权或应收账款已进行质押。

而在招股书“项目公司建设投资风险”一节中，百通能源也指出，建设项目存在短期内设计产能与实际用能不匹配的风险，特别是项目投产初期，由于用能不足而对公司项目前期经营业绩产生较大影响。

时代商学院认为，在产能利用率不高、仍有巨额借款未归还的情况下，百通能源仍坚持将大笔资金用于扩产，甚至不惜抵押向银行借款，其合理性存疑。

这也反映了该公司资金实力较弱，只能通过银行借款、股票定向发行、高成本的售后回租等形式获得资金。若百通能源未来不能按时偿还银行借款本息、不能按时支付融资租赁费用，将导致上述质押、抵押的固定资产、土地使用权被债权人处置，该公司的经营状况也将产生不利影响，其后续可能发生项目未成而公司负债过高破产的情况。

这也不禁让人质疑，这样高杠杆负债扩张的企业真的适宜上市吗？一不小心，就可能是全体投资者为之爆雷埋单。

（全文5056字）

参考资料

1. 《江西百通能源股份有限公司首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》.深交所

2. 《百通能源：股票复牌公告》.全国中小企业股转系统