对9月工业增加值的一点理解

工业增加值：

9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比8月份加快1.4个百分点，预计增长5.2%。

从主要分类来看，采矿业当月同比8.1%，较前值增长了4.4个百分点，增长速度最为迅猛；制造业5.6%，较前值增长1.3个百分点；电力、燃气及水的供应业5.9%，与前值持平；高技术产业当月同比11%，明显提速，前值6.1%。

对于工业增加值的“三大门类”，有以下几点值得注意：

一是采矿业的工业增加值自2016年开始逐步回落，于2017件三季度形成底部，之后陆续反弹。我们知道，尽管统计局给出的是同比数据，但工业增加值的绝对值是个货币单位。是所有产品的价格和产量的乘积加总。也就是说，价格和产量都可能影响到工业增加值的总量绝对值和月度同比。那么，采矿业总量同比的前低后高，究竟是近年来上游对“量”的需求增加，还是环保限产对价格的拉升？

首先从“量”的角度观察：2016年上半年重拳治理环境污染，实施极为严苛的环保限产，包括采矿业在内的传统污染企业纷纷减产，产量走低，价格走高。如下图所示，从2015年底（当年提出“三去一降一补”）到2016上半年，在环保限产的影响下，包括原煤、磷矿石和铁矿石在内的主要矿产产量不断下降。一年后，这一现象再次出现，2017年下半年至2018年上半年，出原煤以外，铁矿石和磷矿石的产量在经历了将近三个季度的稳固增长后，再次走低，至今仍延续弱势。而原煤的产量则较为平稳，主要与火力发电需求相对稳定有关。对于铁矿石和磷矿石而言，由于2018年年中的中央政治局会议已经对前期环保限产“一刀切”的做法做出了修正，在政策边际放松的条件下，产量依旧下降，推导只能是需求因素走弱。

总之，在需求没有明显提振的情况下，单就“产量”而言，不足以推动采矿业工业增加值同比增长。

下面，再看“价”的部分。不难发现，2016年环保限产以后，煤炭价格一路攀升，从2017年开始维持在相对稳定的水平；而铁矿石在经历了短暂震荡之后，今年来价格不断抬升，仅在近一个季度略有回调。由此可见，“价格”才是影响同业增加值走高的主要原因。进一步推测，需求是决定价格的重要因素。如果将来为了保证人民币汇率不会出现大幅贬值，财政赤字被压缩在一定空间内，对基建的扶持力度降低，叠加地产投资下行，需求的走弱一定会传导至价格端。最终会出现“量价齐跌，使得采矿业整体的工业增加值出现回调。为了解决这一问题，可以阶段性加强环保限产力度，但这又会引发两个新的问题：一是上游产品价格的走高会侵蚀中下游企业利润；二是频繁地改变环保督察力度，会降低地方政府和生产企业的执行力，易紧难松。

对于工业增加值应当引起注意的第二个问题是制造业的“疲态”。影响制造业增加值的重要因素是投资，如下图所示，从2016年至2018年制造业投资累计同比震荡上行，但今年一季度再次大幅回落，至今仍维持低增速。

制造业增加值受制于投资增速，而制造业投资增速又主观受制于企业利润。尽管去年以来包含减税降费在内的财政宽松不断发力，但产品价格和需求疲软始终是限制企业利润的重要因素。从下图不难发现，主要制造业的产品价格大致有两种走势，一种是常年相对稳定，另一种自2018年以来同比不断下滑。这就意味着对于制造业整体而言，面临着产成品价格走弱的局面，在今年表现得尤为明显。产成品价格低位，会压缩企业利润，并通过投资意愿的降低使得最终制造业增加值总量疲软。

对于工业增加值的变化，需要注意的第三点问题就是“高技术产业”出现转机。自去年9月有数据以来，高技术产业增加值尽管高于工业增加值整体，但始终延续下滑局面。从去年10月最高点的12.4%下降到今年8月的6.1%，几乎“腰斩。”而最新公布的9月数据出现了翻转，大幅回升至11.0%，或许意味着以“高技术产业”为代表的“新经济”已经开始展露动力，未来能否维持还需观察。