企业运用杜邦分析法存在的问题及对策
研究——以森马服饰为例
摘 要：杜邦分析法可以对上市公司公司财务状况进行实质性的分析和评价，全面分析公司的盈利能力、偿付能力和经营能力。但与此同时，该方法也有一定的局限性，比如传统杜邦分析方法忽略了可持续发展能力、现金流量指标和非财务信息的影响，这迫使我继续进行探索并研究它，并且针对其中的问题提出相应的改进建议。本文以森马服饰为例，运用杜邦分析方法分析传统财务指标的的偿付能力、经营能力和盈利能力及其变化趋势，并针对它本身存在的问题提出对应的改进意见。
关键词：杜邦分析法; 森马服饰; 财务分析
Research on the problems and Countermeasures of enterprises using DuPont analysis
——taking Senma clothing as an example
Abstract:DuPont analysis method can make a substantial analysis and evaluation of the financial situation of the company, and comprehensively analyze the profitability, solvency and operating ability of the company. But at the same time, the method also has s分析ome limitations, such as the traditional DuPont analysis method ignores the impact of sustainable development capacity, cash flow indicators and non-financial information, which forces me to continue to explore and study it, and to put forward corresponding suggestions for improvement. Taking Senma dress as an example, this paper uses DuPont analysis method to analyze the solvency, operating ability and profitability of traditional financial indicators and their changing trends, and puts forward corresponding improvement suggestions for its own problems.
Key Words: DuPont analysis;Senma clothing;Financial analysis
目 录
一、 绪论 1
（一）选题背景及意义 1
（二）国内外研究现状 1
1.国内研究现状 1
2.国外研究现状 2
（三）研究内容及方法 3
1.研究内容 3
2.研究方法 3
二、 杜邦分析法体系基本理论概述 4
(一)杜邦分析法体系概述 4
(二)杜邦分析法体系基本模型 4
(三）杜邦分析体系中主要财务2020指标及其关系 5
(四)杜邦分析体系的局限性 6
1.杜邦分析方法采用的财务指标分析主要集中于短期财务结果 6
2.杜邦分析体系中忽略了现金流量的影响 6
3.杜邦的分析系统在财务杠杆中也有消极影响 6
三、森马服饰概况及财务分析 7
(一)森马服饰行业介绍 7
(二)运用杜邦分析体系对森马服饰进行财务分析 7
1.森马服饰的财务现状 7
2.偿债能力 9
3.营运能力 10
4.盈利能力 11
5.净资产收益率 11
(三)对森马服饰经营策略的建议 12
1.完善目标客户群 12
2.创建科学的管理体系 13
3.提高企业管理人员的水平 13
4.找到良好的市场定位 13
结束语 14
参考文献 15
致谢 17
一、 绪论
（一）选题背景及意义
财务报表分析是各企业日常运营和管理所必需的工作。通过对企业各方面的分析和预测，可以使其发现问题，进而更好的利用资源,降低公司的运营成本,提高经济收益率。因为杜邦分析系统财务分析比较全面,所以受到很多公司的喜爱，其中，资产净利率、资产周转率和资产负债率等主要用于综合评估上市公司其预期盈利能力、运营能力和偿债能力。但因为传统分析方法的不足在市场竞争环境中逐渐显现,所以,我们应该考虑引入一些新财务指标来更真实反应公司财务水平。本文所引用的新分析系统主要从以下几点改善：(1)通过引入可持续增长率，分析企业可持续发展能力，全面分析公司的长远利益。(2)引入现金相关数据，,全面分析财务数据，更好的提高公司收益能力和现金管理能力,使投资者正确地分辨投资风险,也让企业管理者能找到问题所在。
（二）国内外研究现状
1.国内研究现状
刘春涛在《杜邦分析的局限性和改进建议》一文中从企业目标客户定位和业务体系结构建设等方面综合比较了新旧两种杜邦分析方法,并就此提出了杜邦分析的具体改进对策建议。他特别提到,与以前传统的杜邦分析方法特点相比,改进后的杜邦分析方法主要具有以下几个优点:首先,它更好地契合我国现代企业财务管理的各个目标,即在利益最大化时，企业财务管理上的各个目标能逐层进行财务分析,从而使企业产生价值的各个出发点逐层进行展开。其次,通过用投资企业固有价值资产代替企业净资产收益率指数来进行价值分析,这不仅充分考虑了企业资金使用方面的价值和长期以来企业投资带来风险的问题,而且还有效地完全避免了投资企业的一些短期行为。第三,更为全面地反映财务报表的内容。改进的杜邦分析方法不仅涉及资产负债表和损益表,还涉及现金流量表和所有者权益变动表。随着我国市场经济管理体制的逐步发展完善,财务管理体系理论的不断创新,人们对上市公司财务风险管理发展目标及其内涵的将更加深化和理解,杜邦分析管理体系还将不断继续寻求创新并不断焕发表现出新的市场活力。
张玉新在《杜邦分析方法在财务报表分析中的应用与改进》中说到杜邦分析方法,它是基于公司净资产预期收益率的一个核心分析指标,基于总公司资产的预期净利率和公司权益投资乘数,重点目的在于充分揭示上市公司长期盈利驱动能力和公司权益投资乘数对公司权益投资回报率的直接影响。他通过介绍A公司2017〜2019年度报告数据的财务指标,发现了运用杜邦分析方法后,其中存在的相关缺陷和漏洞,并提出了一些改进建议,更有效地为企业管理者提供财务决策判断方法和思路。
陈彦伟在《改进杜邦财务综合分析的两种方法》一文中首先系统地介绍了传统的杜邦分析方法,然后提出了两种改进方法。与采用传统杜邦分析方法进行相比,新杜邦分析方法将现金流与到期债务联系结合起来,不仅旨在提醒公司管理者一定要时刻注重债务运营地相关控制，避免因债务运营不畅，而导致现金流大量涌入或资金链断裂,影响企业正常经营发展。而且还要时刻注意判断公司现金流的债务水平，会不会可能造成潜在的不利因素，及时采取应对措施，预防财务突发事件。需要特别指出的一点是,公司在实际环境当中使用该分析方法进行分析时,应特别注意从多个不同方面综合进行盈利指标解析分解和结构分析,即在准确分析一家公司的整体盈利运营能力和公司盈利管理能力时,不要完全忽略其中的资本管理结构。
2.国外研究现状
杜邦分析方法是在1919年9月被杜邦公司的财务销售经理唐纳森布朗（Donald Brown）提出的，也就是后面大家常偿债能力说的杜邦财务数据分析系统。在这段时间里,净资产综合收益率的有效提高被许多企业作为一个战略目标，是每个公司的追求与期望。
哈佛大学李林教授自己研发的杜邦财务管理系统经过多次修改和不断补充,杜邦的企业财务数分析据分析管理系统被人们称为" Palip财务分析系统"。Palip就是采用专门的企业财务指标分析的基本原理也就是首先扩展一定的财务指标以后再进行逐层次的分析,以便深入探究导致财务指标发生变化的几个根本原因。
杜邦模型的五关键因素杜邦模型分析系统通过公司税收债务负上市担(一个单独的影响因素)直接客观反映了上市公司企业所得税税负变化对公司净利率的直接影响,并将模型分析研究重点放在了公司财务费用评价指标上,模型结合相关企业实践分析结果后可以得出公司财务费用评价指标与公司资本市场结构的调整合理性直接密切相关。合理的企业资本流动结构的重要标志条件是:在大型企业中具有一定规模资本流动需求的经济条件下,企业资本价值最大,资本流动成本最低。因此,将企业利息支出的分配水平,及其对上市公司营业利润的直接影响,可以作为一个反映我国企业固定资本收入结构分配是否合理的"预测指标"。有财务数据分析师对境外企业国有资本管理市场财务结构整体状况分析研究，认为可以对企业财务数据进行长期优化和决策分析，跟踪数据图表中预测指标的起伏和平衡，做出决策调整,最终确定可以真正达到有效控制降低外资企业财务管理费用和生产经营风险,降低其他外资企业日常生产运营财务管理费用成本,增加其他外资企业日常经营管理利润的主要业务目的。
（三）研究内容及方法
1,研究内容：
本文旨在通过在研究过程中阅读大量国内外论文和参考文献来获得关于杜邦分析法中企业问题的信息，杜邦分析法的局限性，改进杜邦分析体系，并提出一些因财务管理方法不合理而导致的收益下滑的策略和建议。
2,研究方法：
文献研究法:主要是回顾近年来国内外学者运用杜邦分析法的相关研究，然后结合森马服饰的财务状况，运用杜邦分析法对其进行分析；
案例分析法:本文用森马服饰作为研究的例子，分析森马服饰现有的财务状况，找到其中影响其发展的原因，从而针对性提出改善财务状况的意见，并对其服装行业的发展给予参考，从而对森马服饰的发展提供一定的指导作用。
比较分析法:本文通过对森马服饰财务数据的对比分析，找出产生前后不同的原因以及对企业的影响，并针对其给出相应的意见。
二、 杜邦分析法体系基本理论概述
（一）杜邦分析法体系概述
杜邦分析方法，也称为杜邦分析系统。它主要通过财务指标净资产收益率分解为销售净利率乘与总资产周转率还有权益乘数相乘，用其突出表现企业的盈利能力、偿债能力和营运能力等等。
（二）杜邦分析法体系基本模型
杜邦分析体系中，各个指标的关系如下图1：
图 2-1 杜邦分析体系
图 2-2 杜邦财务分析图
(三）杜邦分析体系中主要财务指标及其关系
杜邦体系各主要指标之间的关系如下:
图 2-3 净资产收益率简表
(四)杜邦分析体系的局限性
1.杜邦分析方法采用的财务指标分析主要集中于短期财务结果
对于一个开题公司而言，如果长期致力于改善短时间财务业绩，而忽略了公司的长期价值创造（例如降低公司的研发成本，市场增值等），尽管公司的某些财务指标短期内会改善，利润会增加，但这无疑会影响企业的长远发展。大多数杜邦分析方法都使用财务数据来反映过去的运营结果，并且没有深入分析和预测可能影响业务运营的新因素。特别是在公司处于技术爆炸时代的时候，核心技术就显得尤为重要。另外，杜邦分析体系不能很好地反映一些非财务信息，例如核心技术人员的专业水平、高级管理人员的专业素质、行业特征、产品开发能力和客户忠诚度等等。
2.杜邦分析体系中忽略了现金流量的影响
在以前的杜邦分析方法中，只关注了资产负债表和所有者权益表中的财务信息，而不使用现金流量表中的信息，所以没有办法真实全面地显示企业的收益能力。使用现有的分析系统，管理人员无法准确地掌握企业的真实财务状况，并且由于决策失败，很有可能会破坏资本链。
3.杜邦的分析系统在财务杠杆中也有消极影响
资产负债率很高了话，企业也会有很大的财务方面的风险，一旦企业现金周转不过来，没有充足的现金流，那么企业非常可能会面临资金短缺周转困难的情况。以前的杜邦分析方法只考虑企业欠债的规模，而没有充分考虑公司的实际偿债能力，它突出显示了财务杠杆的积极影响，却掩盖了其负面影响。
三、森马服饰概况及财务分析
(一)森马服饰行业介绍
2002 年 2 月 5 号，浙江森马服饰公司（公司英文名称 Zhejiang Semir Garment Co.,Ltd.，以下简称“森马服饰”）成立了，它主要是售卖休闲装以及童装品牌的服装公司。 2018年，SEMA服装入围中国服装协会2017年服装行业百强、2018年亚洲品牌500强、中国服装创新品牌价值100强。
(二)运用杜邦分析体系对森马服饰进行财务分析
1,森马服饰的财务现状
表 3-1 森马服饰资产负债表简表 单位：人民币万元
2019.12.31
2018.12.31
2017.12.31
流动资产
1131360
1124085
894798
非流动资产
530709
532686
469522
资产合计
1662069
1656771
1364320
流动负债
399718
441023
287832
非流动负债合计
82910
96474
64744
负债合计
482628
537498
352577
所有者权益合计
1179440
1119272
1011743
数据来源：森马服饰股份有限公司2017-2019年年度报告
图3-1 资产结构变动图
从资产水平分析来看，从2017年到2019年，森马服饰的流动资产呈持续上升趋势，增幅为26.44％，在一定程度上高于非流动资产的增幅13.03％，这表明其流动性和支付能力在不断增强。从资产结构的角度来看，森马服饰每年的流动资产占比都超过了非流动资产，流动资产占比从2017年的65.59％提高至2019年的68.0上市7％，表明森马服饰的短期偿债能力在不断提高，但同时也会加大机会成本。
图3-2 负债结构变动图
从负债水平分析来看,从2017年到2019年,森马服饰的流动负债总体呈上升趋势，增幅为38.87%,在一定程度上高于非流动负债的增幅28.06%,这表明企业短时间需要偿还的债务在不断增多，同时加大了企业的运营风险和资金压力。从负债结构的角度来看，森马服饰的非流动负债占比超过了流动负债，流动负债占比从2017年的81.63%提高至2019年报告的82.82%，这表明森马服饰企业经营风险和资金压力在增大。
表3-2 森马服饰利润表简表 单位：人民币万元
项目
2019.12.31
2018.12.31
2017.12.31
营业收入
1933676
1571913
1202630
营业成本
1111272
946585
775566
销售和管理费用
508462
309227
204890
营业利润
215245
208022
151129
税前利润
212926
226826
151379
所得税
59536
58670
38331
净利润
153390
168155
113047
数据来源：森马服饰股份有限公司2017-2019 年年度报告
图 3-3 利润表个指标增减变动图
从收入来看，森马服饰企业的营业收入从2017年的1202630万元到2019年的1933676万元，是促使企业营业利润、净利润同步增长的主要原因;
从成本构成看，营业成本从2017年的775566万元增加到2019年的1111272万元，增长43.29％，表明森马服饰成本控制不够好，还需要继续加强成本控制。 2017年至2019年，销售和管理费用从204890万增加到508462万元，说明企业销售管理费用同样也控制得不够好，还需要进一步加强成本控制。
从企业利润构成，森马服饰的税前利润占2019年营业收入的11.01％，比起2017年的占比12.59％降低了1.58%,而2019年净利润占营业收入的比重为7.93％，2017年为9.4％，2019年较2017年降低了1.47%，说明森马服饰的税前利润跟净利润都在不断减少，需要进一步加强成本控制，并且要增加营业外收入，控制营业外支出，从而提高净利润。
偿债能力
结合相关财务数据我们来看看近年来森马服饰的偿债能力变化情况：
表3-3 资产负债表部分数据 单位：人民币万元
资产总额
负债总额
资产负债率
2017
1364320
352577
25.84%
2018
1656771
537498
32.44%
2019
1662069
482628
29.04%
图 3-4 资产负债率变动图
结合表格跟图表可以看出，2017年到2019年资产负债率总体上升了，说明企业资金中来自于债权人的部分变多了，来自自有资金的部分越来越少，则还本付息压力越来越大，财务状况越来越不稳定。而2017年到2019年资产负债率上升的主要原因是资产总额的上升幅度21.82%小于负债总额的上升幅度36.89%。因此，企业要协调好负债和资产，进而稳定财务状况。
3，营运能力
结合相关财务数据我们来看看近年来森马服饰的营运能力变化情况：
表 3-4 资产负债表及利润表部分数据 单位：人民币万元
营业收入
总资产平均余额
总资产周转率
2017
1202630
1329562.5
0.9
2018
1571913
1510545.5
1.04
2019
1933676
1659420
1.17
3-5 总资产周转率变动图
结合表格跟图表可以看出，2017年到2019年总资产周转率在上升，说明企业利用全部资产进行经营的效果变好,效率变高，企业具有较强的销售能力。而总资产周转率上升的主要原因是营业收入的上升幅度60.79%要大于总资产平均余额的上升幅度32.99%，因此，企业应该继续保持这种趋势，增强利用现有资源创造社会财富的能力。
4,盈利能力
结合相关财务数据来看看近年来森马服饰的盈利能力变化情况：
表 1-5 利润表部分财务数据 单位：人民币万元
净利润
营业收入净额
营业净利率
总资产周转率
总资产净利率
2017
113047
1202630
9.40%
0.9
8.5%
2018
168155
1571913
10.7%
1.04
11.13%
2019
153390
1933676
7.93%
1.17
9.24%
图 3-6 总资产净利率变动图
结合表格和图表，2017年到2019年总资产净利率整体呈上升的趋势，这表现出企业的资产利用效率在变好、资产带来的收益也变多了，企业的经营水平也在同步提高。而2017年到2018年总资产净利率上升的原因主要是总资产周转率在不断上升，说明企业运用现有资源创造财富的能力在增强。
5,净资产收益率
净资产收益率是一个综合性极强的财务比率，是杜邦财务体系的核心。下面我们来看看近年来森马服饰的净资产收益率变化情况：
表 3-6 净资产收益率相关财务数据
总资产净利率
权益乘数
净资产收益率
2017
8.5%
1.35
11.47%
2018
11.13%
1.48
16.48%
2019
9.24%
1.41
13.03%
图 3-7 净资产收益率变动图
结合表格和图表可知，2017-2019年净资产收益率呈上升趋势，说明企业提高了资产整体使用效率，资产产生的收益也在增加，管理水平也有所提高。。
(三)对森马服饰经营策略的建议
中小城市是森马服饰的主要市场，它主要的消费对象是16-25岁的青少年。 这一消费群体的主要目标是关注服装的品牌风格和时尚，其次是品牌知名度，但这一消费群体的需求特征差异巨大。为了扩大森马服饰公司的市场份额,针对当前目标市场选择及其定位战略的主要建议如下:
1.完善目标客户群
企业利益包含的内容非常多，涉及到的利益也非常多，既包括企业的盈利能力，也包括企业的股东和债权人的利益。为了实现利益最大化，我们还必须建立相应的目标和分析系统，以确保企业可以在合理目标的监督下进行运营。杜邦分析必须从多个方面进行研究和考虑，从而促进企业协调运营并最大限度地提高相关主体的利益。森马服饰应该根据目标客户群的需求设计产品。第一个目标客户群是13-17岁的中学生和高中学生。第二个目标客户群:18-25岁的大学生和刚接触工作场所的新移民。
2.创建科学的管理体系
为什么要建立一个科学的管理体系？一方面，科学的管理体系可以为业务发展打下良好的基础，从而为杜邦分析法的改进和完善打下良好的基础; 另一方面，科学的管理系统可以为杜邦分析法提供更完整全面的分析内容，从而确保杜邦分析法能够在利润、负债和管理者利益等方面反映公司的整体财务状况，从而使杜分析法的内容更为完善和统一，可以为企业财务管理提供更好的参考和建议。另外，还要针对性创造新的产品，比如分别为13-17岁、18-25岁的顾客群创建不同的产品。对于13-17岁的年轻顾客,在市中心区的步行街和拥挤的报告大型街道上开设自己的商店。为百货公司中18-25岁的顾客量身开发产品系列,以提升森马服饰的在国际上的品牌地位。
3.提高企业管理人员的水平
对公司而言，为了实现长期发展，实现利润最大化，除了科学的管理体系和更全面的企业管理方法外，还需要使企业自身的领导者不断学习和改进，根据企业发展的实际需求调整公司的管理策略，从而使得企业自身的管理工作能够跟上时代的发展，使公司能够在越来越激烈的市场竞争和全球竞争中立足，综合对企业的偿债能力、运营能力以及利润能力进行评估和管理，使得杜邦分析法所获得的结果更加具有科学性，同时能够与时俱进，保证先进性。其中，要提高杜邦分析的科学性并降低其局限性，最重要的是提高企业自身的成长能力。因此，对于企业的管理者而言，有必要集中精力提高其管理能力，为企业的长远健康发展奠定基础，并且为企业发展提供了广阔的前景。
4.找到良好的市场定位
根据森马服饰流行趋势的定位,在原始品牌徽标的基础上稍加修改,例如可以在跑步脚本中写出森马的印刷体字母,使徽标更随意,更符合青少年的个性和自由。 完善和明确森马服装的定位，并通过品牌标识进行清晰的沟通，将有助于提高对森马服装的认识，从而获得更多的客户。
结束语
改进后的杜邦分析系统能够增加可持续增长率，从而弥补传统杜邦只关注短期财务业绩而忽视公司长期价值创造的短板。同时改良后的杜邦分析体系增加了现金流量指标,增加对公司盈利能力和现金管理能力的评估,帮助投资者准确地识别投资风险,并帮助企业管理者及时发现问题。
改进后的杜邦分析制度确实给业务经营管理与发展作出了一定的贡献,能够较为全面地反应企业的真实业务绩效。但是展望未来,在新的时期以及社会情况下，杜邦分析制度能否在现代企业中继续完善与优化、能否能继续促进其发展已经逐渐成为了我们所需要研究与探索的课题。并且杜邦分析法还是有很大的局限性，比如它只能反应财务信息，不能完全反应企业的非财务信息。所以将来企业必须要结合企业开题的非财务信息进行分析，以增加非财务指标的比例，比如利用平衡计分法等，来综合分析企业的发展状况。
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