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针对私募五花八门的保“壳”方式和部分券商各种“暗通款曲”的操作，业内人士表示，保“壳”大法实际上暗藏风险，不利于行业发展。

私募保“壳”花样百出

某参与过该业务的大型券商托管部人士表示，以股权类私募为例，要求契约型私募股权基金有1个外部合格投资人出资200万元或2个外部合格投资人各出100万元。针对该类基金保“壳”的具体操作是，券商为私募找个标准化标的，再设计该标的的定增产品，一般为上市公司或新三板定增产品。在标的募资成功后，私募资金实际无需投资该产品，因契约型基金合同类似有限合伙公司，不需实缴资金，所以无需真正投向该定增产品，只需说明投资标的即可。一般来说，私募在管理人备案截止日期前一个半月联系券商设计产品，在备案截止日期后一个月内进行产品清盘，此时，就会显示产品已提前清算。

另一家券商相关部门人士表示，其公司也开展私募保“壳”业务，但对私募要求比较高，会提前对有需求的私募注册资本、投资人等基本情况进行尽调，公司更多是作为一名中间商为已有管理人备案但不具备发产品能力的私募同未有管理人备案但有资源的投资人或机构进行接洽。

券商“暗通款曲”

据悉，券商操作此类托管外包业务赚取的费用通常不到五万元，还不收取额外费用。“私募自有资金放入公司托管户中，后续可转入公司成立的货基中，每月200万元资金有近8000元收益，多放几个月，这笔保‘壳’费也省了。”上述托管部人士进一步介绍。

然而，市场中第三方中介开展私募保“壳”业务费用普遍开价在15万元左右。据中介人士介绍，中介一条龙保“壳”服务与券商最大的不同点在于中介不仅不需尽调，还能为私募提供保“壳”资金，资金一般在500万元左右，私募只需提供基金管理人备案账户密码、公章、财务章和银行开户许可证即可。

既然券商赚的保壳费并不多，为何券商又对此趋之若鹜呢？

一位券商投顾人士表示，实际上，券商收益不仅仅是私募缴纳的保“壳”费。保“壳”费恰好等于新三板产品认购费，券商从中赚取一笔认购费后，还可进一步赚取新三板产品管理费和业绩报酬等。除直接赚取费用外，有些券商相关部门需完成公司给定关于新三板或上市公司定增募资工作指标。在保“壳”过程中，部门也完成了这项任务。不仅如此，在私募产品二次认购货币基金后，还能帮券商冲规模。

一位曾保过“壳”的私募管理人告诉记者，券商在对其展开尽调后，可绕过这家私募公司，直接与意向标的对接。券商人士分析，若是股权类私募，券商尤其关注私募在管理人备案时与相关标的企业是否签署意向书。签署意向书的标的通常属创新类或核心技术能力较强企业。通过对私募的尽调，券商会发现一些“质量”上乘的创业公司，绕开私募直接与标的企业对接。此外，与私募后续产品合作对券商来说亦是一种潜在的好处。

操作暗藏风险

如此简单方便的保“壳”方式已被监管部门盯上。上述大型券商托管部人士坦言，今年以来，此类备案每次都被反馈，主要围绕“是否是管理人”、“是否完成募集”、“募集完成后是否会实际投出”及“具体投资情况”等具体问题。一名业务员透露：“现在卡得比较严，被反馈一两次都属于正常。”

中国证券投资基金业协会发布的最新数据显示，3月份在资产管理业务综合报送平台提交私募基金管理人登记申请的机构有452家，办理通过机构404家，平均退回补正次数2.16次；当月在资产管理业务综合报送平台备案通过的私募基金2094只，平均退回补正次数1.41次。

对此，上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千表示，私募发展已出现两极化：品牌私募进入发展快车道，中小私募面临募资难或资金出现变故等问题而不得不考虑保“壳”。

天相投顾投研中心负责人贾志表示，私募备案门槛不高，很多私募管理人存在投机心态，屯“壳”炒“壳”的行为并不鲜见。

格上财富研究员徐丽分析，私募备案后通常会出现募资和投资标的不匹配情况，由于产品落地问题，保“壳”给予私募一定缓冲期。

业内人士表示，私募保“壳”及与一些券商“暗通款曲”的现象，实际存在许多风险。刘亦千表示，一方面，从操作手法看，属于欺骗监管，隐含监管风险；另一方面，私募发行的产品并未真实体现其自我投资管理能力，容易误导投资者。此外，保“壳”动用金融资源和相应资金，有严重浪费社会资金资源的问题，在一定程度上偏离了金融服务实体经济的本质。

贾志亦表示，监管初衷是维护市场健康运行，在无力发产品时，部分私募通过券商强行突破制度约束，蕴含极大风险。不仅影响对私募机构数据的统计与判断，而且券商提供资金存在安全隐患和相关违规风险都不利于行业的发展。此外，保“壳”私募对后续需要完成的尽责信披、报送更新信息、合格投资者、回访确认等工作会显得力不从心。徐丽表示，最大的风险在于即使私募基金管理人资格暂时保住，但随后极有可能出现因投资能力不足导致运营难以为继，甚至引发投资者纠纷的风险。