文 | 《巴伦》撰稿人比尔·阿佩特(Bill Alpert)

虽然科技股在过去十年涨幅领先，但美国一个最古老的行业也成为了表现最好的板块之一：威士忌。

经历了上世纪70年代一落千丈后，肯塔基波本威士忌(Kentucky Bourbon)和田纳西威士忌的销售额如今已超过啤酒，成为全球范围千禧一代(编者注：指出生于1981年至1996年之间的人群)的最爱。过去十年，美国威士忌供应商的收入增长了一倍，并促使投资者纷纷涌入少数几只表现突出的股票：杰克丹尼(Jack Daniel)制造商百富门(Brown-Forman Corp，BF.B)和一家名为MGP Ingredients Inc.(MGPI)的代工酿酒商。去年，MGP的股价从2014年的每股6美元飙升至98美元。

投资者要对泡沫做好心理准备

凭借接近30倍的预期市盈率，上述两只股票较英国帝亚吉欧(Diageo PLC, DEO)等产品更为多元化的竞争对手存在交易溢价。但最近，这两家美国酿酒商的股价有些“微醺”。本月初，MGP公布一季度威士忌销售额下降12%后，股价大幅下挫25%。“名人伏特加”泡沫破裂算不上久远，但现在传奇音乐人鲍勃·迪伦(Bob Dylan)代言了一款威士忌。因此，投资者可能想知道，在波本威士忌行业增加了数十亿美元的酿造产能和陈酿库存后，我们是否会在某一天发现市场严重过剩。

目前还没有。但投资者应当做好心理准备。

乔伊·比特丽丝(Joe Beatrice)称，我们或许正处于行业周期的“下半场”。比特丽丝的公司Barrell Craft Spirits总部位于路易斯维尔，公司从酿酒商那里买入大量原料，并调制出美味的波本威士忌或黑麦威士忌预调酒。

蒸馏酒批发经纪商J.B. Thome & Co.负责人特里托姆(Terry Thome)表示，大量陈酿威士忌将在未来两到四年上市。托姆的公司从事相关业务已有四十多年。“我并不认为波本威士忌的价值会出现崩溃式下跌。”他说，“更有可能是一种缓慢下滑。”

但多数业内人士认为，美国威士忌还远未达到顶峰。美国威士忌的销售额仅为苏格兰威士忌销售额的七分之一，但出口却一度欣欣向荣——至少在2018年年中之前如此。当时，欧洲和其他贸易伙伴对美国烈酒征收关税，以报复特朗普政府的贸易政策。在这些针对性措施取消后，百富门等出口商将获得新的增长动力。

如果主流品牌感受到价格压力，威士忌厂商希望继续借力于高级烈酒的“高端化”浪潮，比如百富门的渥福珍藏(Woodford Reserve)或三得利(Suntory，2587.日本))旗下的Knob Creek品牌。

陈酿周期值得投资吗？

为了赶上高价波本威士忌的热潮，一些投资者甚至跳过股票，直接投资贮藏新酒的仓库，以期通过陈酿酒升值获利。多年来，肯塔基波本威士忌行业一直对IJW Whiskey的做法非常感兴趣。IJW Whiskey是一家行事神秘的公司，在肯塔基州丹维尔(Danville)拥有多层式仓库。公司还在路易斯维尔(Louisville)市中心的“威士忌街”(Whisky Row)设有一个仓库，那里是全球著名的威士忌爱好者聚集地。

IJW拒绝就本文置评，但据接近该公司的人士称，公司目标是成为全球最大的肯塔基波本威士忌独立贮存商。这些消息人士称，丹维尔仓库中的威士忌距离成为高级波本威士忌还有大约一年时间。高级波本威士忌的预期年份为四年。届时，IJW计划推出自己的品牌，并以自有品牌供应商身份向大型零售商供货。

广受关注的威士忌作家查克·考德里(Chuck Cowdery)称：“伏特加不过是昙花一现、一文不值和广告推广。但威士忌有一种陈酿周期。所以你的计划并不是着眼于下一个季度，而是下一个十年。”

但愿威士忌厂商的计划是正确的。

上世纪50年代是波本威士忌的黄金时代，当时一代退伍军人社会地位上升并复兴了威士忌热潮。但到了70年代，人们的口味转向伏特加和龙舌兰，随后在90年代转向精酿啤酒。几十年间，美国威士忌的规模已缩减至原来的一半，库存也降至历史低点。然后，千禧一代发展出一种鸡尾酒文化，杰克丹尼和占边(Jim Beam)等经典品牌由此再次为人所知。

两只美国威士忌股估值偏贵

MGP是幸运的。2011年，公司以不到1500万美元收购了施格兰(Seagram)位于印第安纳州劳伦斯堡的一家酿酒厂。随着威士忌复兴势头日渐巩固，该公司成为新蒸馏酒和陈年威士忌的领先代工供应商。2018年，公司收入从2011年的2.8亿美元增长至3.76亿美元，净利润增至3700万美元，合每股收益2.17美元。2011年，这家公司曾录得净亏损。在公司股价近期下跌至67美元之前，MGP上涨逾十倍，估值达到15亿美元。

MGP首席执行长格斯·格里芬(Gus Griffin)认为，美国威士忌的复苏将是持续数十年的趋势。他说，公司将作为全国性品牌和精酿威士忌生产商的供应商参与其中。精酿威士忌厂商的数量在过去五年翻了一番，达到2000家左右。

像IJW和其他许多公司一样，MGP同样也在投资陈酿威士忌。该公司已将8000万美元营运资金投入此类库存。公司对分析师表示，经过几年的陈酿，这些库存的价值可能会增长两倍。

那么，MGP第一季度发生了什么？格里芬称，一些新制蒸馏酒的大额订单被计入了二季度。为了以后能卖到更高的价格，该公司决定暂停出售陈酿酒。然而，即使在股价大跌之后，MGP的预期市盈率仍超过25倍。它可不是一只便宜的威士忌股票。

百富门未予置评，理由是该公司将于6月5日公布第四财季业绩。这一家族企业在威士忌复兴时期表现不俗。随着旗下杰克丹尼和Old Forester等品牌市场份额扩大，公司2018年营收达到32亿美元，录得实现净利润4.8亿美元、每股收益1.48美元。

全美最大的威士忌酿酒厂位于田纳西州林奇堡(Lynchburg)，百富门正是其所有者。过去十年，百富门将公司的蒸馏产能增加了一倍，并新增了18处仓库。公司已经贮藏了价值数亿美元的威士忌。

翻译：有一

(本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。)