「财报系列2」资产负债表的阅读和分析

资产负债表是反映一家上市公司在某一特定日期所拥有的经济资源、所承担的经济义务和公司股东拥有的权益的一张报表。简单说，年报中的资产负债表，如同每年的12月31日，给上市公司拍了一张“全景照片”。

这张照片的神奇之处在于，它能够将一家复杂的上市公司，分门别类条理清晰地数字化、模块化，将千言万语都未必能够准确表述的纷繁事物，浓缩为一张简洁明快，却又意味深长的表格。这张照片不仅能反映眼睛看得见的东西，很多看不见摸不着的东西，也都表现其中。

第一恒等式

真正把握资产负债表的内涵，必须先领会下面这个等式：

资产＝负债＋所有者权益

简单讲，资产是一家公司所拥有的可以计量的经济资源，负债是指公司的债务，而所有者权益（净资产）也就是公司资产减去负债的余额，它是公司股东真正享有的财产。

为理解这一等式，我们举一个简单的例子，如果一个家庭的资产为：价值100万元的房子，其它家具、家电、日用品、衣服等共价值20万元，银行存款10万，借给亲威10万元（债权），那么其资产额为140万。如果这个家庭没有负债，则该家庭的财产（净资产）为140万，套用上述公式，或表述为：140万＝0＋140万；如果这一家还有40万房贷没有还，那么套用公式可表述为：140万＝40万＋100万

资产、负债与所有者权益这三个概念中，最容易理解的是负债，也就是欠了别人的钱（或者货物、某种服务），对一家公司来说，负债可能是欠银行的钱，欠客户的钱，欠客户的产品（货款收到，但货物尚未发出），欠职工的钱等等。

所有者权益的概念不直观，完全属于账面概念。这一点就与资产、负债不同，一家公司可以说，这台机器是其资产，这幢房子是其资产，而负债也是有凭有据，有协议有合同可查的。但所有者权益不同，其数额是通过资产减去负债推导出来的。在现实中，找不到相对应的财物可以称之为所有者权益。此外，上述会计等式之所以成立，关键在于，我们将所有者权益定义为资产减去负债的余额。从本质上来讲，资产＝负债＋所有者权益，只不过是‘所有者权益＝资产－负债’的一个数学变形公式。

至于资产的概念，除了刚才所讲的可感可见的物品，还包括对外投资形成的股权、把钱借给别人形成的债权，以及无形资产等等。从本质上讲，资产是一种经济资源，通过使用这种资源，可以给企业带来经济利益。

平衡关系

投资者须注意，这一等式反映了企业经营过程中，在任何一个时点上，资产、负债及所有者权益三者之间都保持着数额相等的关系。也就是说，企业任何的经营活动，所导致的资产、负债、所有者权益的相应变化，都不会改变这一等式的平衡关系。

比如，某公司用银行存款1万元买了一台机器，那么公司的负债与所有者权益没有变，但资产的分布形态在变化，银行存款少了1万元，但与此同时，固定资产却多出1万元；如果公司通过银行贷款1万元买了一台机器，那么公司的资产中多出1万元，但与此同时，负债也多出了1万元，这样等式两边仍然平衡；再假如，这台机器突然被摔坏了，完全报废了，那么资产就少了1万元，而与此同时，机器完全摔坏了，属于公司的财产损失，所有者权益中，也就减少了1万元，这样等式两边还是平衡。

我们把这种变化总结起来，可以分成四种情况：

一，资产增加，负债或所有者权益等量增加。

二，资产减少，负债或所有者权益等量减少。

三，资产不变，负债和所有者权益的不同项目间呈等量相反变化。

四，负债与所有者权益不变，不同资产项目间呈等量相反变化。

了解第一恒等式的平衡关系，就可以明白了一个道理：上市公司的任何一项涉及资产负债表的经营活动，投资者都要从多方面评估其后果，这样才能准确把握经营活动的真正内涵。

何来何往

一张标准的资产负债表，就是按照‘资产＝负债＋所有者权益’的格式展现的，也就是表的左面列示资产，表的右面列示负债及所有者权益（见图1）。

图1

因此，资产负债表左面的资产一栏，就是告诉投资者钱到哪儿去了，右面的负债及所有者权益栏目，则是展示上市公司的钱从哪儿来的。而且有来必有往，来往必相等。

报表项目分类

实际的资产负债表中，在资产、负债及所有者权益这三个栏目下，分别还有很多报表项目。这些报表项目其实是资产、负债及所有者权益的明细（见图2）。

设定各种报表项目，能够使公司纷繁的事物分门别类，以简洁又不失清晰的方式呈现给报表使用者。这就如同让你表述一下你家庭中的资产状况时，如果你一一列举，夏普42寸平板电视一台20000元、东芝32寸彩电一台5000元、LEE09款女式低腰牛仔裤一条600元……，那成千上万条记录肯定令人崩溃，比较恰当的方法，是分门别类，表述为家电100000元、衣服80000元、家具100000元等等，这其中的家电、衣服其实就等同于报表项目。

资产负债表中还对这些报表项目进行了分类。其中资产类科目分为流动资产与非流动资产。负债类科目分为流动负债与非流动负债（这样分类的用意下文会讲到）。

流动资产是指现金及预期能在一年或者超过一年的一个经营周期内变现或者运用的资产。非流动资产的定义则很宽泛：流动资产以外的资产都是非流动资产。流动负债是指预计在一年之内要偿还的债务。而流动负债以外的负债都是非流动负债。

图2 摘自华发股份2008年年报

流动性排列

资产负债表中，报表项目的排列是有规律可循的，这一规律一般称之为‘流动性排列’。即资产类报表项目按变现能力由强到弱排列，负债类科目按偿还期限由短到长排列。

从刚才的图中可以看出，‘货币资金’排在资产负债表的第一位，这是因为货币资金基本上等于现金，其变现能力最强。‘应收账款’之所以能排在‘存货’前面，也是因为其转化成现金的速度要超过存货。

至于负债类报表项目，近期需要偿还的债务列示在最前面，如短期借款。以后需较长时间偿还的债务列示在后，不需偿还的所有者权益部分则出现在最后。

资产负债表的左右两方都按流动性排列所形成的对称结构，最大的好处是方便了投资者分析上市公司偿还债务的能力。如流动负债的偿还期限不超过一年，投资者就要观察，上市公司是否有相当规模的流动资产作为保证（见图3）。

这是因为，上市公司偿还流动负债的来源，一般应该是流动资产——如果一家公司到了需要变卖“家底”（固定资产）还债的时候，那说明其气数已尽了。

好公司还不起钱

为了更加明确和突显流动资产与流动负债的关系，反映上市公司的短期偿债能力，我们一般会使用流动比率。

流动比率＝流动资产÷流动负债

经验表明，一般而言，制造类上市公司合理的最佳流动比率是2，最低也至少要大于1。

这是因为，在流动资产中，变现能力最差的存货，约占流动资产的一半，其余流动性较大的各类流动资产至少要等于流动负债，只有这样，公司的短期偿债能力才会有保证。因此，流动比率越高，说明公司的偿债能力也就越强

但是，请投资者注意，有时候流动比率高，并不是一家优秀上市公司的标致（只能算是合格公司的标致）。相反，流动比率能够接近1，往往是一家优秀公司的表现。

我们以苏宁电器为例，该公司2008年第三季度报告显示（见图4），其流动资产与流动负债的比是1.28。从一般的角度看，这个比值已经很低了，似乎风险不小。但仔细研究其短期负债构成就会发现，真正的短期借款（银行短期贷款）只有2.16亿元，在流动负债总额157亿元中，所占比很低，而流动负债中占大头的，是应付票据与应付账款，两者共计142亿元。

联系苏宁电器所从事的业务——家电零售，我们完全可以推测，应付票据与应付账款的形成，肯定是因为苏宁电器先拿了家电制造商的货去卖，但进货的钱还没有付给这些制造商。

这实际上意味着，苏宁电器在借着供货商的钱去经营自己的业务，而且这种借款不用付利息。免费用别人的钱做生意，实际上是每一家公司梦寐以求的事。但真正能够做的，只有那些市场地位超强的公司。这样的公司，虽然流动比率乍一看不理想，但只要分析一下其负债结构，就可以看出其中的奥秘之处了。

免费拿着别人的钱去作生意，固然有利于上市公司提高净资产收益率，但这也同时要求，该公司的流动资产变现能力很强。以苏宁电器为例，也就是要求苏宁电器能够尽快把货卖掉，拿回现金，然后偿付供货商。图15.4显示，苏宁电器当期货币资金达到了115亿元，占其流动资产总额的57.2%。这就表明，苏宁电器的生意做得红火，电器卖得很快。

综上所述，投资者在遇到上市公司流动比率较低时，也不可一味地高估其短期偿债风险，而是要仔细研究其流动负债构成与流动资产构成，同时结合其所经营的业务进行分析。很多时候，真正的好公司，初一看，都象还不起钱的。

图4 摘自苏宁电器2008年第三季度报告

谁都有走霉运的时候

投资者还须从资产负债表中关注一个指标——资产负债率（负债总额/总资产）。

资产负债率很低——比如说低于30%，同时盈利能力很强的上市公司。有些人往往给予其负面评价，因为其没有好好使用负债杠杆，提高净资产收益率（有关分析请参阅本书第21章中的杜邦分析法）。但投资者一般不要这样看，负债率低，盈利能力强的公司，恰恰说明它还有较大的改善业绩的可能性。

买股票是买未来，只有那些未来盈利还有上升空间的公司，才会给我们惊喜。即便是一家绩优公司，如果一时半会儿，找不到支撑它未来盈利继续攀升的证据，这样的公司也不值得关注。从这个意义上讲，那些已经把负债杠杆发挥到极致的公司，虽然盈利能力强，但我们仍然要小心了。

从经验来看，即使再优秀的公司，如果其资产负债率逼近80%，也不值得投资。这一方面是因为负债杠杆效应已经没有太大的上升空间，另一方面，其经营风险也过大。

再好的公司，也会有走霉运的时候。宏观经济动荡、全行业低迷，甚至遇到天灾人祸都是有可能的。一旦上市公司的产品销售、回款速度，由此受到影响，高负债公司的资金链就可能断裂。如果银行此时不愿意暂缓收贷，那公司就只有崩盘了。

注：本文内容来源于袁克成《明明白白看年报》和证券大讲堂的内容

敬请关注后续内容。

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