项目股权价值分析及企业偿债能力评级报告(项目股权投资价值分析债务履约能力评级报告)

信用评级展望由稳定调整为负面

2021年12月15日，中诚信国际信用评级有限责任公司（简称“中诚信项目国际投资”）决定维持牧原股份的AA 的主体信用等级，将评级展望由稳定调整为负面；维持“19牧原01”、“20牧原MTN001”、“20牧原MTN002”和“牧原转债”及AA 的债项信用等级。调整前中诚信国际审定牧原股份的主体信用等级为AA ，评级展望为稳定。牧原股份目前存续债券债务余额合计111.50亿元。

信用评级调整的主要原因包括，受2021年以来生猪价格持续低迷的影响，以及根据农业农村部相关数据预计，若无突发事件影响，2022年生猪供应较为充足，短期内价格企业反弹幅度有限，牧原股份2021偿债能力年第三季评级度出现经营亏损，盈利及获现能力弱化。若猪价持续低位震荡，短期内公司盈利及获现能力难以大幅改善。

中诚信国际的信用评级报告显示，近两年牧原股份投资规模较大，债务持续上升，截至2021年9月末，公司总债务规模增至658.26亿元，其中短期债务为342.91亿元，同时货币资金为99.50亿元，面临一定资金压力。公司拟对控股股东牧原实业集团有限公司非公开发行不超过60亿元的股票，有利于增强公司资本实力，但该事项尚需中国证监会批准，未来外部融资及股东借款的资金落实情况有待持续关注。

近日，根据上海票据交易所公示的《持续逾期名单（截至2021年11分析月30日）》，牧原股份共有32家子公司出现商业承兑汇票付款逾期，涉及逾期商票金额6947.14万元。中诚信国际的信用评级报告认为，该事件反映出公司在商票管理等内控评级制度上仍有待提高。

中诚信国际将持续关注企业并评估公司能力后续价值经营业绩、内控管理、商票逾期事件对外部融资环境的影响、债务偿还安排、定增的后续进展等情况对公司整体信用水平产生的影响，并适时采取相应的评级行动。

牧原股份在公告中表示，目前公司经营情况正常，此次评级展望调整不会对公司的经营环境、偿债能力产生影响；将采取加强商分析票管理、报告保障存续债券兑付，继续专注主业，持续降本增效，提升公司盈利能力等应对措施。

如何应对流动性压力和猪周期影响？

2021年12月份，牧原股份先后发布了3份《投债务资者关履约系活动记录表》，参与单位包括高毅资产、华夏基金、南方基金、广发证券、天弘基金等数十家机构；此外还有投资罗伟冬、黎红静、甘仕斌等多人参加了2021年第五次临时股东大会。投资机构价值和股东们关注的问题集中于近期生猪经营情况和公司的流动性问题。

首先，投资者以近期发生的子公司商票逾期事件为起点，关注了牧原股份的股权偿债压力和流动性。

牧原股份表示，2021年12月6日公司在注意到相关报告事件后，快速组织相关情况说明，并及履约时向相关合作金融机构进行沟通。截至目前，相关事件未对公司融资业务造成实质影响。截至2021年9月末公司应付商票余额为37.83亿元，截至2021年11月末应付商票余额为26.64亿元。

公司当前现金流健康，公司对未来到期债务均已进行了相应债务偿还或续贷规划。根据目前市场行情与保守经营规划，公司明年资本开支可能在30亿至40亿元水平。公司2021年申请授信总额度为650亿元，目前授信使用比例约为65%，处于正常水平。由于公司生产经营规模扩大，申请授信总额度从2021年的650亿元提升至2022年的700亿元。

而对于2022年的预计产能，牧原股份对成本下降趋势较为乐观，预计2021年底建成生猪养殖产能将超过7000项目万头，目前公司生猪存栏量在3600万头左右，现阶段公司月均出栏量保持在450万头左右。公司新建猪舍达到可使用状态并转固后即计入新增产能。公司当期固定资股权产增量中除当期建成转固的猪舍等养殖设施外，还包括已投产转固场区相关附属设施的建设与升级改造，因此当期新增固定资产与当期新增产能不具备完全的短期匹配关系。

为什么公司销售价格偏低？牧原股份认为，目前公司全国产能在东北、中原等偿债能力北方主产区布局比例较高，北方地区生能力猪销售价格低于南方区域生猪销售价格；公司披露的商品猪销售均价包含退役种猪的销售，退役种猪销售价格较低，对月度销售均价造成了一定影响，正常情况下公司退役种猪出栏占月度总出栏的5%左右。

此外，投资者还提出了牧原股份的财务真实性问题。牧原股份表示，根据相关公开信息可以得出，公司财务数据符合逻辑，近期聘请的第三方审计机构也对相关事项进行专项核及查，结论均为未见异常。公司近年来发展速度较快，同时由于外部环境等因素影响，现金流在某一阶段紧张的情形属于正常。当前公司规模较大，需要在资金计划方面更加谨慎，做好储备。公司目前在工程建设方面已经做出相应调整，建设进度有所放缓。