流动资产合计预付账款(流动资产-存货-预付账款)

2021-10-25信达证券股份有限公司罗岸阳对浙江美大进行研究并发布了研究报告《Q3业绩稳健增长，行业景气度持续向上》，本报告对浙江美大给出买入评级，当前股价为15.93元。

浙江美大(002677)

事件：公司实现营业收入6.25亿元，同比 17.78%；实现归母净利润1.97亿元，同比 19.34%；实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比 15.15%。2021年前三季度公司合计实现营业收入15.34亿元，同比 30.36%；实现归母净利润4.51亿元，同比 34.50%；实现扣非后归母净利润4.38亿元，同比 31.14%。

集成灶行业规模稳定扩张，公司市占率保持首位。根据产业在线数据显示，21年7-8月集成灶行业销售总量达51.1万台，同比 24.39%，品类渗透率稳定提升，其中浙江美大7-8月内销达到8.7万台，同比 7.39%。从市占率来看，浙江美大7-8月内销市占率达17.10%，同比下滑2.71pct。尽管公司内销市占率略有下滑，但仍位于行业之首，领先第二名近5%。同时，美大品牌集成灶在高端市场占比持续提升，据奥维云网9月数据，线下渠道中，美大品牌在1.6w-1.7w价格带占比达到23.92%，较去年同期增长8.17%，品牌高端化定位持续凸显。在渠道方面，公司进一步加强线上线下融合，持续开拓KA、建材、工程、社区等新渠道，以高质量发展为导向，提升销售渠道多元化，为未来营收快速增长奠定基础。

Q3毛利率承压，费用结构有所优化。Q3公司整体销售毛利率为49.83%，同比-1.72pct，合计前三季度毛利率为52.05%，同比 0.62pct。或受原材料持续位于高位影响，Q3毛利空间承受挤压。Q3销售净利率为31.47%，同比 0.41pct，合计前三季度净利率为29.40%，同比 0.91pct。Q3销售、研发、管理费用率分别为8.74%、2.88%、3.22%，分别同比-0.43pct、-0.10pct、-0.06pct，三项费用率均有所下降。

未来收入增长潜力良好，货款周转能力明显提升。1）21年Q3公司现金 交易性流动资产 其他流动资产合计为10.34亿元，同比 32.72%；合同负债 其他流动负债（原预付账款）合计为1.62亿元，同比 63.33%；应收票据 应收账款合计1.19亿元，同比-45.55%，以上体现出公司优良的收入增长潜力和回款能力。2）从周转来看，公司存货和应收账款周转天数分别-0.96、-1.69天，货款周转能力均有明显改善。3）公司前三季度经营性现金流净额为4.44亿元，同比 11.19%；Q3单季度经营性现金流净额为2.27亿元，同比-2.79%，与去年同期相差不大。

盈利预测与投资评级：集成灶行业正处于快速扩张期，行业整体景气度持续高涨，在产品渗透率的不断提升下，长期市场空间广阔。浙江美大作为行业龙头，在研发能力、产品力和品牌力上均具有领先优势，市占率长期保持第一，高端市场份额持续提升，未来有望与行业共同向上实现高速稳定发展。我们预计公司21-23年收入为21.72/26.44/31.02亿元，同比 22.6%/ 21.8%/ 17.3%；归母净利润为6.68/7.99/9.66亿元，同比 22.8%/ 19.7%/ 20.8%，对应PE为15.16/12.67/10.48倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为21.59；证券之星估值分析工具显示，浙江美大（002677）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。