山东药玻品牌集中度进一步(山东药玻市场占有率)

国金证券研究所

医药健康研究中心

国金医政李敬雷团队

投资建议

我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.78/0.98/1.19，对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好公司从事的药用玻璃行业在升级趋势下的高景气，给予公司2020年32倍PE估值，对应目标价31.21元，首次覆盖给予“增持”评级。

摘要

中国药玻升级大势所趋，多政策助推龙头企业获利：

中硼硅替代空间大：药用玻璃中，具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小，但目前国内药玻中中硼硅使用量集中度仅占7-8%，与在注射剂和生物制剂已普药玻遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价加速推进，升级替代空间大。

此外，环保要求趋严出清不规范小企业，原辅包关联审评审批促使制剂企业更为慎重选择质量、供应长期稳定的进一步包材企业，进一步推动行业向龙头集中度提升。

山东药玻：药用玻璃行业龙头，多产品全面布局：

玻璃瓶：模制瓶、棕色瓶具备绝对领先地位。公司模制瓶在国内市场占有率超80%，具有绝对领先地位，其中模抗瓶产能70余亿只；棕色瓶保守估计市占率超50%，产能30亿只，由于保健品及化妆品消费等需求旺盛，公司新增绵竹车间，补充10亿只产能。

中硼硅玻瓶药玻：布局领先，乘行业东风优化产品结构：目前公司中硼硅模制瓶产能山东约2亿只，中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只（2018年销量6788万只）。中硼进一步硅玻璃液态粘度高、生产难度较高，价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。市场占有率公市场占有率司具备模山东制瓶生产及技术优势，中硼硅模制瓶拥有更高毛利率。随着产能扩建及未来产品结构优化，将有利于提升公司业绩。

丁集中度基胶塞：行业内品牌规模最大的企业之一。公司丁基胶塞年销售40-50亿只，占全国市场份额约10%。公司提供塞子与盖子，有利于为客户提供全套产品，随着产能新增至60亿只，预计随着市场开拓进一步放量。

风险提示