事件：11月22日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，两项贷款市场报价利率均连续19个月处于相同水平。
具体解读如下：
一、11月MLF利率保持不变，商业银行净息差处于历史低位，以及近期市场利率多现小幅上行，当月商业银行缺乏下调LPR报价的动力。
11月15日，央行续作1年期MLF，招标利率为2.95%，与上月持平。这表明11月LPR报价的参考基础未发生变化[footnoteRef:0]。可以看到，自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整,点差固定在90个基点（0.9个百分点）。数据显示，三季度末银行净息差与上季末持平，继续停留在历史低位附近，各项利润指标承压[footnoteRef:1]。由此，商业银行下调关键贷款利率定价参考基准的动力不足。 [0: 2019年8月LPR报价改革后，各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价，其中公开市场操作利率主要是指MLF招标利率，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。简而言之，LPR报价=MLF利率 加点。] [1: 三季度商业银行净利润保持两位数增速，达到11.5%。但这主要由上年同期低基数所致。消除基数影响后，商业银行净利润的两年平均增速仅为1.1%，处于明显低位。]
7月15日全面降准落地，而此后LPR报价连续4次保持不动，一个直接原因是本次降准带动的银行边际资金成本下降幅度较小,尚不足以促使报价行下调LPR报价0.05个百分点（LPR报价最小调整步长）。
值得注意的是，在本次报价周期中（10月20日至11月19日），以DR007为代表的货币市场短端利率、3个月SHIBOR、银行同业存单利率等出现不同程度的上行走势。这意味着在本次报价周期中，商业银行在货币市场的融资成本边际上升，也令其主动下调11月LPR报价的动力进一步削弱。
在我国当前的利率体系中，LPR报价属于市场利率范畴，但具有很强的政策信号意义，受到市场广泛关注。我们认为，下半年以来LPR报价连续保持稳定，显示货币政策坚持稳字当头基调，注重通过支小再贷款、碳减排支持工具等结构性政策工具定向发力，在经济下行压力可控的背景下，重点加大对国民经济薄弱环节的支持力度，推进结构性改革。
二、近期稳增长需求增大，1年期LPR报价有下调可能。
上周公布的10月宏观数据显示，在煤炭增产保供、疫情对消费冲击减弱带动下，近期宏观经济实现“弱企稳”，止住了此前几个月的较快下行势头。不过，当前宏观经济供需两端依然较弱，房地产“寒潮”对经济的拖累效应不容低估。11月以来，李克强总理先后在1日的发展壮大市场主体工作座谈会、2日的国务院常务会议、16日的世界经济论坛全球企业家特别对话会以及18日的经济形势专家和企业座谈会等四个场合，提及“经济面临新的下行压力”，各地各部门也正在部署稳增长措施。刚刚公布的《2021年第三季度货币政策执行报告》也指出，“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”，而上季度货币政策执行报告则强调“目前我国经济持续恢复增长，发展动力进一步增强”；同时，三季度报告中不再提及“经济运行稳中向好”。这与三季度以来国内经济下行压力增大相印证，意味着未来一段时间金融支持实体经济的需求增大。
市场预期方面，11月19日最新一年期LPR利率互换（IRS）为3.8775%，近期保持波动下行势头，已较7月降准前下行约8个基点，正在接近现值水平(3.85%)，显示这段时间市场对1年期LPR下调的预期也在升温。
本文源自金融界网
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