非税收入占比是什么意思(非税收入比重大说明什么)

秦泰博士 CFA 首席宏观分析师

1.2上海疫情发酵，4月起实施全域静态管理

1.3两年七轮本土疫情，本轮冲击可能接近21Q1石家庄

2.服务消费或拖累上半年实际GDP约0.7％

3.必需品消费冲击小，可选品无明显回补

我国居民商品消费中的一条至关重要的主线是住宅竣工对大宗可选消费品的滞后拉动效应，在22Q1达到本轮后地产链条可选消费品峰值后，自22Q2起随着前期竣工的走弱，可选商品消费内生增长动能本身就大概率可能趋弱。汽车、家具、家电等可选商品消费，在我国居民长期形成的消费偏好中，往往具有极强的“后地产周期”属性——居民往往在居住环境改善落地之后进行集中的大宗可选商品消费需求释放，长期数据显示，我国住宅竣工高峰稳定领先可选商品消费峰值约8个月。自20H2-21H1我国住宅竣工持续向好，对本轮可选商品消费形成的滞后拉动效应将在22Q1达到峰值。事实上，尽管21H2因工业消费品价格上涨又叠加形成了一定的消费抑制效应，社会消费品零售数据中的可选商品消费受到一定的拖累而峰值不高，但剔除其中汽车等高占比项目受到投资增速趋势的小幅侵蚀问题，真实的居民消费强度仍是基本匹配这一历史经验规律的。

而可选商品消费则可能受到比较大范围的疫情的直接影响。从月度增速表现来看，可选商品消费在武汉、南京疫情期间同样明显走弱，而在石家庄疫情期间原本有望随竣工而出现改善的居民迟迟没有出现。当然，南京疫情期间极端天气和油价等的影响叠加可能进一步放大了可选商品消费总体的增速波动，但我们也确实没有看到在武汉和南京疫情之后，可选商品消费的明显回补。整体来看，本轮疫情可能导致全国3-4月可选商品消费月均增速下滑4个百分点，即大约拖累3-4月总零售增速2个百分点左右。

4.基建快速回补，房地产影响小，制造业上修

房地产投资受疫情的直接冲击较为轻微，但基于近期表现疲弱的房地产销售情况，我们下调房地产投资中的土地购置费全年同比增速3.6个百分点至-3.6％，但这一部分不影响今年GDP；仍预测净地产投资全年增长1％左右、二季度下行压力最大的判断不变。疫情防控政策升级阶段往往会避免对施工和工业企业生产形成直接影响，而很大程度上允许工地和工业企业封闭生产施工，从数据上来看，自20Q2以来，不含土地购置费的净房地产开发投资几乎不受此间几轮疫情的影响。我们维持春季展望报告中对于今年地产建安投资1％左右的预测不变，仍是基于去年年底以来地产政策方向调整，开始鼓励房地产开发融资并通过加速优质项目处置等方法试图拉动竣工。但因近期房地产销售不佳，我们预测土地成交活跃度改善、土地购置费改善的时点将后移至22Q3-Q4之间，从而本次我们大幅下修全年土地购置费同比增速至-3.6％，此前预测为0％，该项拖累我们预测的全年房地产开发投资增速1.2个百分点至-0.3％。而进入GDP的净地产开发投资4个季度的当季同比我们预测分别为0.6％、-0.5％、0.1％、0.9％，从趋势上来看是逐季下行、斜率放缓的。

综合分析，预测2022Q1-Q4当季固定资产投资同比增速分别为8.3％、3.1％、4.2％、4.8％，分别较上次预测-0.1、 0.3、-0.9、-0.5个百分点。预计全年固定资产投资累计同比增长4.6％，较此前预测下调0.4个百分点，主要拖累来自不影响GDP的土地购置费。考虑到PPI全年的逐季回落趋势，下半年实际固定投资增速将明显好于上半年。

5.出口良好增长态势有望延续

6.疫情再影响全年GDP-0.2％，三大政策加码可期

通胀方面，我们也针对这次疫情进行预测更新，此轮本土疫情令居民食品需求短期再度集中，食品CPI二季度或高于我们此前季度展望报告中的预期，我们相应上调Q2 CPI预测。我们此前于3月23日发布《原油难调、双碳可控——2022年CPI、PPI展望更新》展望报告，预计四个季度CPI均值分别为1.1％、2.3％、2.8％、2.0％，全年为2.1％。但3月下旬以来，通胀领域出现了新的重大变化。这一轮上海等多地本土疫情令居民食品需求再度集中，3月鲜菜价格环涨1.8％，与历史同期回落7.9％的季节性表现形成鲜明对比。加之国际油价冲高向国内成品油CPI以及工业消费品CPI的持续传导，预计3月CPI将明显上行0.7pct至1.6％的较高水平。考虑到本轮疫情当前仍未见到明显拐点，预计4月食品CPI仍将高于我们此前预期。因此，我们相应上修Q2 CPI预测0.1pct至2.4％。

PPI方面，2月中旬以来因俄乌局势变化再度冲高的油价将集中向3月国内PPI传导，预计3月PPI高基数下仍将达到8.0％，上半年在高油价背景下或将持续处于4％以上的较高水平。我们于此前展望报告《原油难调、双碳可控——2022年CPI、PPI展望更新》中强调原油供给侧短期的四大不确定性，综合而言，短期来看油价在俄乌局势扰动下预计仍将处于高位，尤其是4月俄罗斯若大幅减产仍将再度推升油价，而短期其他产油国主体难以提供相匹配的增量供给，上半年油价可能仍将高位震荡。这也意味着上半年国内PPI仍将受到国际高油价的持续输入性通胀压力传导，预计3月PPI环比1％、集中反映2月中旬以来油价因俄乌局势变化再度冲高的影响，上半年PPI均将处于4％以上的较高水平，预计Q1、Q2均值分别为8.6％、5.5％。

为了实现5.5％左右的增长目标，同时兼顾稳增长与调结构之间的平衡，我们预计三大政策方向的加码可以期待。

二、商品和服务消费直接遭受冲击之后，个税减税作为促进消费可持续性较好，见效较快的政策，推出的必要性有所提升。我们在春季展望报告中曾分析指出，出口的大幅上调令今年出台个税减税以直接刺激消费的必要性大幅降低，尽管政策空间仍存。2020年以来，我国经济政策之所以保持了全球最强的定力，既没有走上极度货币宽松之路，也没有一味通过财政扩张拉动短期增长，主要是因为经济结构改善，工业生产的实际增速开始高于实际GDP增长的表现，符合“双循环”新发展格局的高质量增长逻辑。但工业生产走强需要需求的持续拉动，2020-2021年工业品需求呈现外需强、内需弱的格局，我们原本担忧上半年开始出口增速就出现非常快速的回落，那么经济政策必然需要迅速推出促进国内商品消费需求的措施，针对中高收入群体所进行的个人所得税减税无疑是最为直接的能够短期明显见效的刺激消费类财政政策工具，出口与国内消费需求的再平衡是今年中国经济的第一个主线逻辑。而当前我们基于大幅上修的出口增速预测，即可发现这一平衡关系重新倒向出口一端时，稳定国内可选商品消费的政策必要性即大幅降低。而当前我们认为尽管出口高增的良好趋势有望延续，但疫情将不可避免地对商品和服务消费形成直接冲击，在这种情况下，能够直接给中高收入群体的居民增加收入、并较好地向可选商品和服务消费形成传导的个税减税类政策可能重回决策层视野。从2022年财政融资来源来看，是能够支撑年化5000亿左右的个税减税操作的，而且因个税税率超额累进，减税两年之后个税收入即可基本重回减税前的财政收入占比，其对财政带来的融资压力是阶段性可修复的。

三、因城施策放松中西部地区、三四线城市居民购房条件的效果预计大于总量的小幅降息操作，经济下行压力加大背景下因城施策松地产需求政策可能有所加码。由于施工时间的拉长、以及保竣工措施的逐步落地，我们对2022年建安投资并不悲观，22年地产投资仍有望保持1％正增长水平。但当前居民购房积极性不足，购房意愿冷淡，可能会导致对土地成交和23年房地产投资的持续拖累。分化的房地产市场需总量稳定需求，因城施策的效果或好于降息等总量刺激手段，政府工作报告也传达出这一明确方向，期待因城施策框架下稳定合理刚需的政策仍待进一步落实。本轮地产长效调控从严导致地产需求走弱的过程中，东部地区回落幅度更大、同时中西部地区弹性更低，回落趋势更强。分化的房地产市场需总量稳定需求，因城施策的效果或好于降息等总量刺激手段。在此背景下，为防止居民住房刚需下滑太快，《政府工作报告》虽然仍坚持“房住不炒”，但重提“因城施策”，同时突出指出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，促进房地产业良性循环和健康发展。去年《报告》对地产的表态为“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期。”而中央经济工作会议与本次《报告》虽然继续强调“房住不炒”，但强调“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”同时突出指出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，呵护当前过度偏冷的地产需求和合理刚需的态度十分鲜明。而近期各地在“因城施策”框架内也陆续出台稳定合理住房需求的政策，部分地区已出台调低首付比、降低LPR加点幅度等能较快稳定地产需求的政策工具，预计货币政策总量大幅宽松必要性不大，且大幅下调LPR等货币政策明显宽松的手段，与“房住不炒”基调和双循环新发展格局的中长期导向相违背，更多为刺激投机性需求而非呵护刚需，预计概率较低。

内容节选自申万宏源宏观研究报告：

《疫情影响下，哪些政策可能加码？——月度宏观经济数据展望更新（2022.4）》

证券分析师：秦泰

本文源自金融界