摘 要
1、偿债意愿
城投非标违约，与一个地区城投的融资结构有关，非标融资占比高的地方，如果叠加到期压力较大，出现违约的概率相应较大。不过我们可以发现城投非标违约，尤其是被媒体曝出的违约事件，并没有和非标融资占比成高度正相关。这背后的差异，可能就是一个地区对债务形象重视程度的差异。我们对2018年以来城投非标违约情况进行统计，发现贵州被曝出来非标违约的城投平台数量遥遥领先，为47家。其次是四川和云南，分别为9家和7家，内蒙古和陕西也在4家以上。
（二）存量债规模越大，对债务的重视程度可能越高
（三）债务应急保障机制越健全，对债务重视程度可能越高
（四）金融背景的副省长，对债务风险的管控能力可宁夏能更强
2、偿债能力
从一般公共预算收入完成率（2020年已实现一般公共预算收入/2020年一般公共预算收入预算数）看，2020年前11月仅西藏、上海、四川、江苏、吉林、山东6省完成了2020年一般公共预算收入预算数的91.7％（11/12）以上。其中西藏完成率最高，为95.2％。受疫情影响，湖北前11月一般公共预算收入完成率最低，仅为65.5％。其次是天津市，完成率仅为72.9％。
（二）江苏、浙江、广东、福建住宅出让金规模和楼面价均较高
土地出让金的大小，可能与土地供应量相关，因而我们还要关注土地出让的流拍率，从供需相对强弱的角度，衡量一个地方土地市场的景气度。江苏、浙江和福分析报告建，属于土地出让规模大、楼面价高，同时流拍率较低的地区。江西、广东、贵州、湖北，均连续两或三年，流拍率在15％之上，说明需求偏弱，当地市场整体景气度并不高。其中江西和广东，主要由于内部地级市分化较大，贵州多数地级市流拍率较高，湖北2020年主要受疫情拖累。
（三）北京、广东、上海、浙江、江苏上市公司数量较多且市值较高
我们进一步统计了总市值在20000亿元以上的10个省份市值排名前3的行业，以及综合相应行业中市值偿债能力宁夏最高的上市公司。其中，北京、广东分别拥有2项目家市值在5000亿元以上的金融业上市公司，金融业上市公司占据了重要地位。浙江、江苏的电子和医药生物行业上市公司总市值较高，均排在省内前两位，海康威视、恒瑞医药2家龙头公司市值也超过5000亿元。福建、四川、贵州各自拥有1家总市值超5000亿元的上市公司，分析报告且对应行业为省内总市值最高的行业。
3、金融资源
非银金融机构同样是金融资源的重要组成，在区域出现债务风险时，证偿债能力券公司、信托公司和金融租赁公司也会在政府的协调下给予一定的支持。我们统计了231家非银金融机构，包括92家内资证券公司、68家信托公司、71家金融租赁公司。其中近四成集中在广东、上海和北京。此外，天津、江苏、浙江非银金融机构数量也相对较多，均超过10家。而中西部地区相对较少，大多数省份在5家以下。
整体来看，广东项目、江苏、浙江、上海和北京金融资源较为丰富。从总资产规模看，5个省份城农商行、非银金综合融机构合计总资产均超过5万亿元，远超其余省份。从具体构成来看，在合计总资产超过1万亿元的省份中，上海的非银金融机构占比最高，为47.9％，天津、广东紧随其后，分别为40.3％、39.0％；而辽宁的金融资源以城农商行为主，非银占比仅为0.9％。从金融机构总资产对地方债务总额（地方政府债务余额 发债城投有息债务）的覆盖比率来看，上海、北京、广东和辽宁覆盖比率在300％以上；而贵州、广西、湖南、陕西和云南覆盖比率较低，均在60％以下。
4、结论
风险提示：城投相关政策超预期：如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。
本文源自郁言债市
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